基于代理成本的企业债务融资结构研究 (2)

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1、基于代理成本的企业债务融资结构研究(2)Apr.,20072∞7年4月中国管理信息化第7><10卷第4期ChinaManagementInformationizationVo1.<10,No.4基于代理成本的企业债务融资结构研究刘锦李全林由主毒2(1.北京理工大学管理与经济学费，北京<100081;2.山东经济学院，济南25∞14)[摘要]通过分析企业各种债务结构在缓解股权融资代理成本和减少债务教资代理成本方面的特点，得出能够提高公司治理效应的各种债务是生资结构的相机最优配置，然后根据各矜债务融资结构的特点，得出企业不同生命周期的债务融资结构决策。[关键词]债务融资结构;最优配置;公司

2、治理[中图分类号]F275.1文献标识码]A文章撞号]1673-0194(2007)04一∞基于代理成本的企业债务融资结构研究(2)Apr.,20072∞7年4月中国管理信息化第7><10卷第4期ChinaManagementInformationizationVo1.<10,No.4基于代理成本的企业债务融资结构研究刘锦李全林由主毒2(1.北京理工大学管理与经济学费，北京<100081;2.山东经济学院，济南25∞14)[摘要]通过分析企业各种债务结构在缓解股权融资代理成本和减少债务教资代理成本方面的特点，得出能够提高公司治理效应的各种债务是生资结构的相机最优配置，然后根据各矜债务融

3、资结构的特点，得出企业不同生命周期的债务融资结构决策。[关键词]债务融资结构;最优配置;公司治理[中图分类号]F275.1文献标识码]A文章撞号]1673-0194(2007)04一∞64-03企业或处于成长期的小企业应选择较高的短期债务融资1引言比销;对于投资杭会较少的管制性企业或处于成熟期的企现代企业通常存在着商种冲突:一粹是由股票黠资哥哥业来说，长期债务融资的代理成本降髓，可以捧每短期债引起的股东和管理者之前的冲突一种是自负债融资部引务融资比例。短期债务可以降能投资不足和资产替代行起的镜权人和股东之间的冲突。债务融资是降能股权商量资为，但不断进行再融资会带来滚动性风险，因此在风险

4、较代理成本的有效途径，组会产生债务融资的代理成本，以大的企业，负债比率应该随着债务期摄的变短商降链。往的研究主要集中于寻找使两种代理成本之租最小的最22债务的钝先级别结构优镜务融资比例，这种研究中往往将企业的债务当作是同在减少股权融资代理成本方面:债务融资对经营者的厦的，但企业费务存在差异，各种不离债务及其配置形成了约束与债权人监控企业的强度或正比，债权人蓝控企业的金鱼的债务融资结构，不同的健务融资结构会导致债务融强度与其来自监控的收益成正站。若次级债权人实拖璧资治理效应的差异。控，蓝控技益首先用来满足佐先级债权人，因此次级债权本文的结构安排如下:第2部分介绍不同债务的公司人没有监控企

5、业的动机，所VJ监控企业的侵权人必绩是优治理效应;第3部分介绍各种债务融资结构应该如何协调先级债权人，而且是唯一的忧先级债权人，杏赔会出理搭配置;第4部分介绍企业不同生命周期中应该采取的债务便车现象。为了提高优先级债权人的监挂动祝，其权益应融资结构。该大于企业的清算价筐组其权益在项目清算中的损失应2不离萤务的公司治理鼓应该受到限制，否黯会消弱优先级债权人清算项目的动挠，21镜务的期限结构进顶不能有效约束经营者。短期债务对经营者的约束主要体现在对企业的清算在减少债务融资代理成本方面:债务融资的代理戚本和经营者对自由现金流量的踵意决定权方面:长期费务对摞于信息不对称，解决信息不对称主要有窝

6、种方式:一是经营者的约束主要表现为防止公司无效扩张或建造经营藏少信息不对称:二是减少信息不对称造成的损失。贼予者帝嚣。理此握有大量自由现金流的企业应提高短期债务债务优先权相当于减少了信息不对称造成的损失，可以降融资比僻，抑制管理层将自由现金流用于个人消费或进行能债务融资的代理成本。对于高增长的企业或小规模企业无效投资;发展相对成熟或低增长的企业应该选择较高的等传递信患成本高的企业来说，发行优先级债务能够以较长期费务融资比倒，挣都经营者无效扩张。低的利率获得融资，降低融资戚本;对于自历史长、规模大在减少债务融资代理成本方面:短黯债务的价格相比的企业可以减少优先级债务比倒。在再融资方面，给

7、予薪长期镜务对企业资产风险变动相对不敏感，更却能够减少债权人对新项自的优先权可以薛{草原有债权人在新投资资产替代现象:投资不足摞于企业的现有债权人分享了薪项吕中获取的收益，新负费的利率也会降低，会撒爵股东投资项目前收益，若横务在实拖新投资项目时到期则会接实施新的投资项吕出减轻投资不足现象。若新项吕与已有少技资不是:短期横务比长期债务更能减少投资不是和资项吕的理金班与清算价值能够分离时，新债权人应对新项产替代有为。投资不足和资产替代发生的模率与企