中国本土私募股权基金发展状况简述

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1、中美私募股权基金简述私募股权基金（privateequity,简称PE）是指以非公开方式募集股权资本，以盈利为目的，以财务投资为策略，以未上市公司股权（包括上市公司非公开募集的股权）为主要投资对象，由专家专门负责投资管理，在限定的时间内选择适当的时机退出私募股权投资机构。私募基金作为金融创新和产业创新的结果，基于其资金实力和专家管理的特点，不但为企业融资提供了新的渠道，还有利于企业管理升级，推动企业的价值发现和价值增值，同时提供了高收益的投资渠道。因此，PE在当今全球金融市场上扮演着十分重要的角色。一、美国私募基金的基本模式(一)资金的来源及

2、募集方式私募股权基金对募集对象或投资者的范围和资格有一定要求，关键是要求其具有较强的风险识别能力和风险承受力，即所谓的“合格投资者”。其资金来源主要有养老金、捐赠基金、保险公司、商业银行、高资本净值的个人或家族公司等。近年来，美国的私募股权基金资金来源呈现日益多元化的趋势，机构投资者为主，个人所占比例一般不超过10％。公司养老基金和公共养老基金是私募股权资本最大的投资者，大约占了资本来源的40％～50％。养老基金在私募股权资本市场的投资增长速度很快，其势头己经超过了私有资本对私募股权资本的投资。私募股权基金主要募集方式是私募发行，由于美国经济

3、发展水平比较高，资本市场发达，有着相对良好的金融市场秩序，因此其发行对象多为大型的机构投资者。当然，有些私募基金发展到一定的规模时，也会在公开市场上募集资金，例如全球第二大私募基金公司美国黑石集团曾于2007年完成首次公开发行并在纽交所上市交易。此外，在美国，私募基金设立时并不要求所有投资者投入预定的资本额，而是要求投资者给予承诺。当基金管理者发现合适的投资机会时，只需提前一定的时间通知投资者认缴承诺的资金。这样，资金的运作效率的到了极大的提升。(二)组织形式美国早期的私募股权基金，一般都以公司型为主，例如巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司。目前较

4、为通行的私募基金是以有限合伙企业的形式存在的。私募股权基金出资人是有限合伙人(LimitedPartner，简称LP)，LP为基金提供资本，对基金债务承担有限责任；基金管理者是普通合伙人(GeneralPartner，简称GP)，对基金的债务风险敞口承担无限责任，有时也应LP的要求以自有资金持有少量基金份额。这种组织架构安排，从法律上保障了基金管理人对基金运作应承担的无限责任，同时也具有税务上的独特优势，即私募基金作为合伙组织本身不是缴税主体。私募基金的LP作为基金投资人按约定做出投资承诺，并将基金的投资管理权完全授予基金管理人。基金管理人通

5、常也被要求投入基金一定比例(1％～5％)的资本从而促使基金管理人的权责利与基金保持高度一致。在投资失败时，以LP投入资本仍不足以清偿的债务，要由GP承担无限责任。这种运行方式在美国取得了极大地成功，因此，诸多国家也纷纷效仿。(三)监管机制美国对私募基金的监管，重点是对投资者的规范，包括对投资者人数及投资者资格的规定。如：美国的《投资公司法》和《证券法》对私募的投资者作了严格的规定：个人投资者的年收入至少要在20万美元以上，或者包括配偶在内的收入高于30万美元，同时要拥有500万美元以上的资产；而机构投资者的门槛是净资产100万美元以上。其次是

6、对私募基金发行与广告的监管。养老金法案(ERISA)确立了“谨慎投资者原则”，多数私募股权基金都接受养老金的投资，也受该法案管辖。为合理规避监管，不少私募股权基金将ERISA监管的投资者单列为一类，为之设置专门投资结构。美国《银行控股公司法》，则将银行控股公司对单一私募股权基金的投资比例限制在25％以下(可行使投票权的份额须低于5％)。除此之外，私募股权基金通常还会根据《证券法》和《投资顾问法》的豁免条款来规避监管。因此，私募基金很大程度上游离于美国金融监管体系之外。(一)激励与退出机制在分配机制方面通常是实行“2／20规则”，即：基金管理人

7、GP按照LP出资额2％左右的比例提取基金的年度管理费用，在基金达到协议预定的投资收益水准时，GP要按2o％左右的比例参与利润分成。这个机制实质上承认了GP人力资本的资本属性，允许GP按资本的方式参与投资收益的分配，这进一步强化了LP与GP的利益一致性，从另一方面也更有助于吸引到更多的有能力人才加入私募基金管理团队，成为GP或GP的顾问。正是在所有者(LP)与经营者(GP)之间进行了这样一种创新性的制度安排，使得私募基金产生了不同于其他企业组织形式的激励与约束机制，因而在过去几十年间取得了快速发展。二、我国的私募股权基金发展及现状我国的私募基金

8、行业的发展大体上经历了三个阶段。1999年到2005年，是黑暗中摸索阶段。在资本市场低迷时期，本土私募股权投资基金不断摸索本发展规律，共同探索多元化退出的方法。在2