论钉住一篮子货币的汇率制度

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1、论钉住一篮子货币的汇率制度*本研究得到中国社会科学院世界经济与政治研究所余永定所长与何帆博士的大力支持，并得到日本学术振兴会的资助，在此特表感谢。　　　　　　　　　小川英治姚枝仲　　　　【内容提要】钉住一篮子货币的汇率制度是布雷顿森林体系解体以后出现的一种汇率制度，是一些国家为了在浮动汇率的世界里寻求本国货币的相对汇率稳定而采取的一种汇率安排。这种汇率制度对于中国未来的汇率改革具有一定的参考意义。为了澄清有关认识，本文详细阐述了关于货币篮子的基本概念和钉住一篮子货币的各种表述，并结合钉住一篮子货币的汇率制度的产生背景说明了这一制度的主要功能，然后重点讨论了货币篮子的目标设定和权重选择以

2、及一些操作方面的问题，最后简要分析了这一汇率安排中可能存在的套汇问题和采用这种汇率制度的利弊。　　　【关键词】货币篮子汇率制度汇率稳定　　　英文标题：OnCurrencyBasketPeg　　【Abstract】ThecurrencybasketpegwasadoptedbysomecountriestoseekforrelativelystableexchangerateofthemselvescurrenciesintheworldofgeneralfloatingexchangerateafterthedissolutionofBrettonWoodsSystem.Itrefer

3、stofurtherreformonexchangeratesysteminChina.Torecognizeclearlythecurrencybasketpeg,thispaperexpatiatesonitsbasicconceptandallkindsofexpression,introducesitsmainfunctionlinkingwiththehistorybackground.Afterthat,thispaperfocusesonthegoal-settingandweight-choosingproblem.Lastly,thepaperanalysesthep

4、roblemsuchasthearbitrationofexchange,thebenefitanddrawbackofthisexchangeratesystem.　　　【Keywords】CurrencyBasket,ExchangeRateSystem,ExchangeRateStability　　　　　　　　作者单位：小川英治：日本一桥大学　　　姚枝仲：中国社会科学院世界经济与政治研究所　　　　　　　14　　　　　　　　亚洲金融危机以后，关于中间汇率制度消失论的观点甚嚣尘上，甚至成为所谓汇率政策的新共识之一关于汇率政策新共识与中间汇率制度消失论的详细讨论可参见张志超（2002）

5、。　。但不可否认的是，绝大多数发展中国家和新兴市场经济国家仍然没有采用两极汇率制度。根据IMF的《汇兑安排和汇兑限制年报》，2001年，采用两极汇率制度的国家或地区为94个（其中自由浮动47个，货币局8个，货币联盟或使用他国货币的39个），而采用中间汇率制度的国家或地区仍然多达92个（其中传统的钉住单一货币的31个，钉住一篮子货币的13个，水平区间6个，爬行钉住4个，爬行区间5个，有管理的浮动33个）。这些国家或地区没有采用两极汇率制度的原因其实也很简单。一方面是不成熟或不完善的市场条件还无法承受完全自由浮动汇率制度下汇率过度波动所带来的冲击；另一方面又不想因为采用“硬”的固定汇率制度

6、而丧失货币政策独立性或铸币税。　虽然中国宣布实行有管理的浮动汇率制度，但从汇率的实际表现来看，人民币可以被划分为事实上钉住美元（defactopegtoUsDollar）的汇率制度（ReinhartandRogoff，2002）。毫无疑问，长期实行钉住美元的汇率制度将产生许多弊端，尤其不利于人民币的可自由兑换和人民币的国际化。同时，硬固定汇率制度显然不会被中国采用，而完全自由浮动汇率制度也因为外汇市场不够完善而难以立即被采用。因此，研究中间汇率制度在中国的适用性问题大有必要。诚然，我们不必将某种中间汇率制度当成人民币永久的汇率制度，而可以将人民币汇率制度的改革理解为从现有汇率制度，过渡

7、到某种中间汇率制度然后到浮动汇率制度的一个过程。具体采用哪种中间汇率制度作为过渡是一个需要认真选择的问题。本文并不提供这种选择，只是详尽分析中间汇率制度的一种——钉住一篮子货币的汇率制度的含义、实施、利弊以及在中国的应用问题，为人民币汇率制度改革的进一步研究提供参考。　　一、含义　简单地说，钉住一篮子货币的汇率制度是指维持一篮子货币相对于本币价值不变的一种汇率制度。用形式化的语言来表述的话，则是使一种货币（R）相对于几种货币（或称为一篮子货币）