中国上市公司跨国并购财务风险的研究

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1、内容摘要20世纪90年代以来，第五次并购浪潮席卷全球，中国作为发展最快的经济体之一，在这股并购大潮中发挥着积极的作用。然而根据统计数据，中国企业海外并购失败率高达50%以上，这说明跨国并购活动在带来巨大利益的同时也伴随着高度风险。在众多风险之中，财务风险是非常重要的制约因素。并购本身是一项流程复杂的财务活动，从确定并购对象、评估目标企业的价值、谈判并购对价、寻找融资渠道、决定支付方式，到并购后的各项整合，全程无一不产生财务风险。从理论上来说，财务风险比其他风险更容易量化评估，但大多数上市公司在做决策时仍习惯“经验主义”，很少通过数据分析等方式将并购中的财务风险量化，使用实

2、证分析模型来评估风险的更是少之又少，从而使评估结果的精确度下降。因此，研究跨国并购财务风险的识别与防范对中国上市公司来说十分具有实际意义。本文以中国上市公司为研究对象，对其跨国并购活动中的财务风险进行了理论分析和数据研究。以定价、融资、支付、整合四个环节中产生的风险为基础，深入分析归纳了这四种风险对财务报表的影响。最后，结合四种不同类型的财务风险的特点，在应对并购信息不对称、拓宽融资渠道、选择支付方式等方面为企业和政府提出了具有针对性的防范措施和政策建议。关键词：上市公司；跨国并购；财务风险；实证研究I目录一、引言1二、中国上市公司跨国并购概述2（一）跨国并购相关概念2（

3、二）中国上市公司跨国并购现状2（三）中国上市公司跨国并购特点4三、跨国并购财务风险理论分析7（一）定价风险71、定价风险的影响因素72、定价风险对财务报表的影响8（二）融资风险81.中国上市公司跨国并购常用融资方式82.融资风险对财务报表的影响8（三）支付风险101、.跨国并购支付方式102、影响支付方式选择的因素103、支付风险对财务报表的影响10（四）整合风险111、财务整合的原则和模式112、整合风险对财务报表的影响11四、中国上市公司跨国并购财务风险防范12（一）拓宽信息渠道，培养谈判能力，控制定价风险12（二）拓宽融资渠道，降低融资风险12（三）重视支付方式的选

4、择，保持债务结构平衡12（四）加快建设开放的金融环境13五、总结13参考文献15中国上市公司跨国并购财务风险的研究一、引言随着第五次全球并购浪潮的席卷，跨国并购成为全球经济实体寻求国际投资的主要形式。根据联合国贸易发展会议（UNCTAD）统计数据显示（图1）。1990年至2001年间，全球并购活动数量和总额呈稳定上涨趋势，2001年后有较大波动。从具体行业来看，跨国并购涉及汽车、钢铁、能源、银行、保险、电信、食品、医药、烟草，甚至大众传媒等多个领域，其中金融行业在并购数量及并购额上均占据首位，2007年并购额高达8421.7亿美元，一共3115件交易。第五次全球并购浪潮与

5、前几次并购浪潮的区别在于跨国企业的目标从过去的“争夺市场占有率”逐渐转换到“谋求资源的最优配置”和“创新技术和优质人力资源”上来。本文基于这样的全球并购大背景开展研究。图11990年-2011年上半年全球跨国并购数量及金额数据来源:联合国贸发协会网站(UNCTAD)14二、中国上市公司跨国并购概述（一）跨国并购相关概念跨国并购是企业并购的一种，它涉及到两个或两个以上国家的企业，是国际资本移动的一种方式，联合国贸易与发展会议（UNCTAD）在其报告中将跨国兼并与收购定义如下：“在跨国兼并中，原来分属两个不同国家的两家企业的资产与经营被结合成一个新的法人实体。在跨国收购中，资

6、产和经营控制权从当地企业转移到外国公司，前者成为后者的子公司”。90年代以来，跨国并购呈现出一些新的特征，如：盛行强强联手、恶意并购减少、战略性并购占绝对优势、水平并购逐渐增多、互换股份成为大型跨国并购的主流融资方式等。企业财务风险主要是指企业的负债风险，而跨国并购财务风险远远不止这些，因为跨国并购活动是极其复杂的交易活动，财务风险贯穿于交易始终，所以其财务风险的复杂程度也远远高于普通经营活动的财务风险。跨国并购财务风险既包括了由于举债利用财务杠杆导致的融资风险，又包括了由于涉及其他财务活动引起的财务状况恶化、盈利能力下降，从而蒙受损失的可能。（二）中国上市公司跨国并购现

7、状UNCTAD的最新数据显示（图2），1990年至2010年间，中国企业跨国并购数量稳步上升，2010年达到288起并购，是20年前的9倍。2001年中国加入WTO，加快了跨国并购的进程，涨幅明显加快。根据商务部和国家统计局对外直接投资统计公报显示，1990～2001年以前中国企业跨国并购额年均只有5.43亿美元。2002～2008期间年均并购额为70.17亿美元。2008年的并购额达到顶峰，为187.2614亿美元。金融危机之后，一些经营不善的国外企业受到重创，企业价值大幅缩水，降低了并购成本。同时，为了缓解外汇方面的压力，