中国上市公司跨国并购研究

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1、中国上市公司跨国并购中财务风险的的相关研究摘要：财务风险是跨国并购中非常重要的制约因素。并购本身是一项流程复杂的财务活动，而财务风险则贯穿于始终。使用实证方法研究跨国并购财务风险对屮国上市公司來说十分具有实际意义。木报告以中国上市公司为研究对象，对其跨国并购活动中的财务风险进行了理论分析和实证研究。理论分析中主要集中在对现有国内外文献的总结。实证研究屮，木报告准备选取2005年至2012年间开展跨国并购活动的中国上市公司作为样本，以F值判别模型等其他相关财务指标相结合的方式对样本进行实证检验。报告屮主要以定价、融资、支付、整合四个环

2、节中产生的风险为基础，深入分析归纳了这四种风险对财务报表的影响以及对上市公司跨国并购的影响。国内外研究现状：总结该领域的国内外研究现状可以发现，学者们己经将并购风险划分为政治法律风险、经营风险、财务风险、整合风险等。在专门对财务风险的研究屮，学者们通过多种角度对财务风险进行了进一步的细分。女口：赵保国(2008)提出从跨国并购流程的角度來定义并购财务风险，依据每个流程的特点來定义和识别相应的财务风险。他认为跨国并购财务风险归根到底在于双方的财务管理模式无法融合。Bruno(2006)提走的“风险框架分析法”将财务风险划分为六个因素，

3、分别是：复杂程度、关联紧密程度、意外突发事件、认知偏差、管理风格差异、运营团队缺陷。跨国并购中财务风险动因來源，主耍为目标企业定价、融资和支付方式和这个过程的联系最为紧密，这三方面是跨国并购财务风险的主要來源。如：姜秀珍和张献华(2007)把企业跨国并购“链首”是并购定价决策，“链身”是并购融资，“链尾”是并购整合。赵保国、李卫卫(2008)从资金的流动来考察跨国并购的财务风险，屮国上市公司跨国并购每个环节屮的资金配置情况往往影响了最终的资金状况。对并购风险评估度量的研究主耍集中在国外学者的文献资料中，少数国内学者对国外学者提出的度

4、量模型进行了修止。女口：美国学者Altman于19681首次用多元判别分析的方法提出的乙值判别模型，该模型是基于五种财务比里的综合分析推算出一个判别值Z。杨柳，吴泅宗等用美国学者Altman(1968)提出的多元Z值判定模型对中国制造业公司跨国并购的案例做了实证分析，得出了跨国并购后财务风险显著加大的结论。报告创新点：本报告的创新点有如下几点，一是通过界定定价风险、融资风险、支付风险、整合风险，总结归纳了这四种风险对财务报表、财务指标的影响，并提出了有关并购前后企业的总体财务风险、偿债能力和盈利能力如何变动的三个假设。二是研究对彖为

5、中国上市公司，在实证研究屮收集了最近七年间屮国上市公司的大量跨国并购的相关数据，通过实证分析方法来验证而述假设，以F值判别模型和偿债能力、盈利能力财务指标相结合的方式分析财务风险。三是根据四种风险的特点，给中国上市公司和政府提出了一些个人建议。提出假设：对于定价、融资、支付、整合风险的已冇文献为本报告的实证研究捉供论基础，这篇报告将要提出的假设，止是基于这些理论分析的过程中遇到的问题基础之上，探讨这四种风险将如何影响财务报表及一系列指标的变动。但是事实上，口前国内外针对流程屮的财务风险研究，较少有涉及定量的分析。以上的理论文献，相对

6、脱离企业的实际情况、缺乏现实数据支撑而影响研究效果。因此，我们报告实证研究捉岀的假设，目的是解决一些具冇实际意义的问题。我捉出如下三个假设：假设1：跨国并购后的财务风险比并购前高。假设厶随着并购吋间的递进，并购企业以资产负债率和流动比率为代表的偿:债能力减弱。假设3：随着并购时间的递进，并购企业以营业利润率和资产净利率为代表的盈利能力卜•降。研究方法：报告依次提出问题、给出理论基础、提出假设、论证假设等一系列步骤，运用到的研究方法有：文献研究法、定量分析相结合、实证研究法、调查法等。文献研究法是通过图书馆、网络等资源获取国内外相关文

7、献资料，选取相关内容作为报告的理论依据。调查法主要用于实证研究中，调查并搜集相关企业并购交易的具体财务报表数据与资料，以此展开对样木金业的实证分析。定量研究通过分析风险与财务报表之间的关联来量化风险的影响。实证研究是在上述研究的基础上捉出若干假设，并通过采集样本金业数据，使用相关统计方法观测样本数据的趋势和变化量，以验证所提出的假设是否可靠。研究样本：报告选取了2005年一2010年从事跨国并购的上市公司，在筛选时采用了统一的标准和限制。所有样本企业需满足“并购前一年没有破产迹象”的条件，以此来剔除“该企业在并购前就存在严重财务问题

8、”的干扰因素。所冇样本企业在研究的并购时间范围内只有一起并购交易，2012年底至少己完成并购两年，并能查询到并购前一年至2012年底的公开财报数据。所冇样本企业在并购活动中均包括有定价、融资、支付和整合流程。数据选取：报告的实证研究部