我国上市公司的融资方式和资本结构分析

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1、我国上市公司的融资方式和资本结构分析我国上市公司的融资方式和资本结构分析　　　　　　　　山/西/财/经/大/学/学/报(高等教育版)　　　　　　　　9><>2007年4月JournalofShanXiFinanceandEconomicsUniversity(highereducationedition)　Apr1>.,<>2007第10卷第1期Vol.10No.1我国上市公司的融资方式和资本结构分析杨经洲(北新物流有限公司,广东深圳518014)　　[摘　要]融资是企业金融活动的重要内容之一,资本结构的安排则是融资决策的核心内容。合理的资本结构不仅有利于提高企业的经营效率,而且有

2、利于全社会资源的优化配置。经过长期理论探讨,资本结构理论已经相对完善。然而,国内学者的研究却发现我国上市公司融资行为有违资本结构理论,处于转轨时期的我国上市资本结构极其不合理。面对理论与现实的冲突,笔者分析了其根本原因所在,并探讨了优化我国上市公司的资本结构的途径。[关键词]资本结构;融资行为;上市公司　　一、我国上市公司资本结构的特征从信息不对称成本来看,由于我国上市公司的信息披露在我国,上市公司作为改革开放后出现的特殊企业,是的不规范,上市公司倾向于股权融资,这样可以利用内部信股份制改革和证券市场发展的结果。我国市场机制尚未健息优势,在股价高估时进行增资扩股溢价发行,从而取得信

3、全,资本市场还不发达,筹资形式有限,且约束条件也较多,息利益,降低信息成本。因此,从信息成本角度看,融资顺序这些使我国上市公司形成了独特的资本结构。为:股权融资>内源融资>债务融资。1.资产负债率偏低。负债经营的基本原理就是在保证二、影响我国上市公司资本结构的因素公司财务稳健的前提下充分发挥财务杠杆的作用,谋求股东1.宏观因素。(1)体制原因。我国上市公司大多数是由利益最大化。我国上市公司的资产负债率很低,近年来资产国有企业改制设立的,这些公司原有国有资产规模都比较负债率有所增加,这是由于上市公司在证券市场上的股权融大,在按净资产折股以增资方式向社会公开发行股票后,股资

4、量大幅下降,转而加大了对银行贷款量的需求所致。对此权资本更趋扩大。上市公司以发行股票方式筹集到巨额资的解释是:一是由于二级市场持续的低迷,造成投资者降低金,使原国有企业的高资产负债率一下子转变成了上市公司了对一级市场的参与热情,从而影响了新股的首发;二是上的低资产负债率。几乎是一夜之间摆脱了债务资本的巨大市公司对于所募集资金的使用效率不高,随意改变资金使用偿债压力,甚至有的上市公司出现了货币资金大量闲置的状方向,造成经营业绩逐年下滑,不仅未能给投资者带来回报,况。(<>2)资本市场发展失衡。主要表现为:①债券市场发展反而使投资者资金损失,因此“亏钱效应”使得投资者远离资滞后。企业债

5、券的发行方式仍沿用传统的审批模式,发行规本市场。模实行额度管理。我国企业债券融资规模仅为股票市场融<>2.负债结构不合理,流动负债水平偏高。负债结构是公资的十几分之一,而在发达市场经济国家,公司债券融资一司资本结构的另一重要方面。我国上市公司的净现金流量般约为股票融的10倍。②股票市场不成熟。由于债券市场不足,公司要使用过量的短期债务来保证正常的经营。一般发育滞后,可供投资者选择的投资工具不多,股票便成了相而言,短期负债占总负债一半的水平较为合理,偏高的流动对稀缺的商品“,上市”成为一种稀缺的资源。上市公司把股负债水平将增加上市公司在金融市场环境发生变化,如利率票融资看成是持续融资

6、的工具,基本上不考虑如何协调债权上调时,资金周转出现困难的可能性增加了上市公司的信用融资和股权融资的关系以优化公司资本结构。风险和流动性风险,是公司经营的潜在威胁。<>2.微观因素。(1)股权融资成本比较低。资本结构理论3.资金来源以股权融资为主。按照西方融资方式的“啄认为,由于负债发生的利息费用在税前列支可产生税收节减食”顺序理论和西方公司融资偏好的实际情况,内部融资的的好处,使实际资金成本下降,同时由于股权享有剩余求偿成本最低,债务融资的成本次之,股权融资的成本最高。因权,股东承担的风险较大,因而其要求的回报率较高,这使股而融资顺序为:内部融资>债务融资>股权融资。

7、在分析三权资本的成本要高于债务资本的成本。但在我国的证券市种融资方式的成本之后可以发现,我国上市公司的融资顺序场上,股票融资的资本成本反而比负债融资成本低。我国上却不是这样。市公司的股利发放水平很低,甚至不发放股利,因此实际的从融资的资金成本看,由于我国上市公司的经营效益参股票融资成本还要低。同时,我国上市公司的所得税税率大差不齐,加上历史遗留的问题严重,负债率高,偿还债务后所大低于其他企业,这使上市公司负债融资所带来的税收节减剩无几,所以内源融资的能力有限;再结合债