全流通背景下的股东权益最大化问题浅析

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1、全流通时代股东权益最大化问题浅析流通问题一直是资本市场最受关注的问题之一，我国股票市场长期止步不前，资本市场从结构上看处于一个不正常的状态，这种结构上的不正常状态主要是指股权分置。股权分置造成非流通股和流通股股东利益的冲突，导致上市公司肆意圈钱，中小股东利益得不到有效保护，股权结构“一股独大”，经营效率低下，股权分置成为阻碍中同资本市场发展的最大障碍。2005年，股权分置改革的启动，揭开了解决股权分置变革的序幕；2007年，股权分置改革的基本完成，标志着影响中国股市发展的制度性因素——股权分置这一历史遗留问题得到了彻底的解决；2008年，首家股

2、改上市公司——三一重工限售股份的全部解禁，预示着中国股市全流通时代的到来。在股权分置时代，由于大小股东之间的利益基础不同，“股东权益最大化”的理论被歪曲成为谋取大股东权益最大化以及内部人的“个人利益最大化”的挡箭牌，中小股东是实际上的受损者；而进入全流通时代后，上市公司不同股东真正的实现了“同股同权”，大小股东之间的利益基础趋于一致。因此，如何在全流通背景下实现股东权益最大化这一问题便成为财务管理目标上一个现实的命题，本文就这一问题进行论述。一、股东权益最大化目标的选择（一）股东权益最大化目标财务管理目标是公司财务管理的一个基本理论问题。它直接

3、决定着公司治理结构，决定着公司资源配置的效率。不同的财务目标将产生不同的治理结构，也会产生不同配置资源的效率，最终会产生不同的经营效果。财务管理的目标是企业财务管理活动所期望的成果，是评价企业财务管理活动是否合理的基本标准，有着重要意义。财务管理的目标，存在着“利润最大化”、“每股收益最大化”、“股东权益最大化”等理论。在我国企业界，无论是自觉还是不自觉，大都以“利润最大化”为企业目标或者是理财目标。随着财务管理学科的发展和实践中出现的一些问题，人们逐渐认识到，在财务管理活动中单纯追求利润最大化，无疑将使企业的财务决策出现短期化态势，长此以往必

4、将严重影响企业的可持续发展。8股东权益最大化，或者股东权益最大化、股东价值最大化，是财务管理的一个基本目标。股东权益最大化就是企业采取各种有效的手段和方法，通过合法的经营使企业所有者的权益达到最大化。这个目标既是经营者想要达到的目标，更是投资者所期望的目标。追求股东财富、以股东权益最大化为理财目标从根本上讲，这一目标是企业内生的。以股东权益最大化作为企业财务目标的优势在于：1、通过市场来评价财务管理工作的业绩，具有客观性；2、股票市场价格受预期每股收益的影响，反映了资本获利能力，并且能够通过资本市场把这种获利能力与社会资本比较；3、市场对股票价

5、值的评价，包含着市场投资主体对该股票未来创造价值的共同预期，反映了未来获取资本报酬所包含的风险；4、由于股票理论价格包含着投资者对未来获利的预期，股东权益最大化在一定程度上能够克服企业在追求利润上的短期行为，因为预期未来的利润对股票价格会产生重要的影响。（二）股东权益最大化与企业价值最大化企业价值的概念已经成为现代理财学的核心概念之一，企业的价值就是企业未来现金流量的现值。从本质上讲，企业价值就是属于其投资者——股权投资者与债权投资者的财富。企业价值是企业在未来经营期内所获得的现金流量的函数。未来经营期内的现金流量越多，企业价值越大，反之。现金

6、流量具有所指明确、计量单一的特征。影响企业价值的另一个重要因素是对未来现金流量进行折现的折现率。这一折现率的高低，取决于各收益索偿权持有人投资于企业而提出的报酬率要求，实质上是由企业投资者所承担的风险大小而决定的。企业的投资风险越大，折现率越高，反之亦然。股东权益最大化的理财目标与企业价值最大化目标在本质上是一致的，只是前者在称谓上更强调了股东的利益。股东权益最大化必将逐渐变成一个在全世界范围内得到公认的理财目标并以此提升企业管理的质量。二、股权分置时代股东利益冲突虽然财务管理的理论研究明确了股东权益最大化的目标，但由于我国股市的制度性历史问题

7、——上市公司股权分置从制度上造就了流通股股东和非流通股股东之间的利冲突，使上市公司两种股东的目标利益不尽相同。非流通股股东由于其所持股票缺乏流动性，股票价格并不是其关心的重点，8他们把力气更多地花在掠夺流通股股东利益上，以实现自身资产总的速扩张。而占据上市公司控股经营地位的非流通股股东的态度，也决定了流通股股东持有股票的动机是短期的投机，而非长期投资。由于缺乏对上市公司经营者的监督动力，本来应该是荣损与共的股东，却被割裂成两个利益目标不相同的团体。非流通股股东和流通股股东利益的不一致，造成了上市公司的某些非理性行为，也影响着上市公司的治理效率。

8、这些行为包括以下几个方面：第一，上市公司内幕交易盛行。在股权分置情况下，由于上市公司的实际控股股东或实际控制人的资产收益不是主要取决于公司业绩。在这种