董事会治理对公司绩效累积效应的实证研究

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1、董事会治理对公司绩效累积效应的实证研究ENTERPRISEMANAGEMENT２００8．4企业管理研究一、导言21世纪初，安然、世通、帕玛拉特等公司丑闻和财务造假事件的发生，使得公司治理问题引起各国政府、国际经济组织、学术界和企业界的高度重视，而且人们不约而同地将对公司治理的关注集中于董事会治理。C.Collins，JerryyI.Porras(1994)通过对18个具有百年历史优秀企业与其对手公司的对比，揭示了企业基业长青的秘诀，其中最为重要的一条就是：那些伟大的公司一定都有一个独立和有效的董事会。为验证董事会在公

2、司发展中所发挥的作用，近年来国内外关于董事会治理与公司绩效关系的实证研究文献大量涌现。FamamandyJensen(1983)从董事长与CEO两职是否分任的角度对董事会领导结构与公司绩效的关系展开研究，认为两职分任有利于降低由于所有权和控制权分离而产生的代理成本，因此，有利于改善公司绩效，这一结论后来得到了RechnermandmDalton(1991)、PimandmTimme(1993)等实证研究结果的支持。BaysingermandmButler(1985)、RosensteinmandmWyatt(1990

3、)等则从董事会独立性的角度研究董事会治理与公司绩效的关系，研究发现董事会独立性与公司绩效存在显著的正相关关系；Klein(1998)、BhagatmandmBlack(2000)等研究则没有发现董事会独立性与公司绩效之间显著相关关系的存在。LiptonyandyLorsch(1992)、Yermark(1996)等对董事会规模与公司绩效的关系展开研究，发现董事会人数在一定规模以上时与公司绩效存在负相关的关系。国内学者蒲自立和刘芍佳(2004)等研究发现两职分任的领导结构对公司绩效存在负的影响；吴淑焜(2004)等研究

4、发现董事会独立性与公司绩效间存在显著的正相关关系；孙永祥(2001)、王跃堂等(2006)则发现董事会独立性与公司绩效间不存在显著相关关系；于东智等(2004)、孙永祥(2001)的研究发现董事会规模与公司绩效之间不存在显著相关性。除上述研究外，国内外其他一些学者还从董事会会议频率、董事会专业委员会、董事薪酬等角度对董事会与公司绩效的关系展开了实证研究。上述研究的一个共同点是都采用董事会治理的某一个属性作为解释变量与公司绩效开展实证研究，董事会治理对公司绩效累积效应的实证研究———基于中国上市公司的数据李维安孙文摘要

5、：论文基于2004年和2005年中国上市公司数据，用南开大学董事会治理指数衡量中国上市公司董事会治理水平，对上市公司董事会治理与公司绩效之间的关系进行了实证研究。研究结果表明，中国上市公司董事会治理指数与公司绩效的改善之间存在显著相关关系，即董事会治理对公司绩效的影响存在累积效应，董事会治理对公司绩效改善的影响主要来源于董事会组织结构建设和董事薪酬激励的作用，而董事权利与义务、董事会运作和独立董事制度对公司绩效的影响则不显著。进一步的研究还发现公司绩效的行业固定效应随董事会治理水平的提高而弱化，并且董事会治理对公司绩

6、效影响的累积效应边际递增。关键词：上市公司/董事会治理/公司绩效/累积效应19··２００8．4企业管理研究ENTERPRISEMANAGEMENT事实上，董事会治理是董事会治理各属性综合作用的结果(Strenger，2004)，董事会治理的个别属性不能替代董事会治理对公司绩效影响的综合效用，这也是以前的研究所忽视的一个问题。为了避免上述问题，白重恩等(2005)通过主元素分析法构建了一个反映上市公司综合治理水平的G指标，并作为公司治理的替代变量与公司绩效进行了实证研究，发现治理水平高的上市公司市场价值也高。白重恩等的

7、研究侧重于研究公司治理结构对公司绩效的影响，其所选构成G指标的8个变量并不仅仅限于董事会治理方面，因此，并不能很好地区分出董事会治理对公司绩效的影响程度如何。为此，本文选择南开大学公司治理研究中心发布的中国上市公司治理指数中的董事会治理指数作为衡量公司董事会治理水平的综合变量，用以探究中国上市公司董事会治理对公司绩效的影响。二、董事会治理评价及治理指数南开大学董事会治理评价体系主要从董事权利与义务、董事会运作效率、董事会组织结构、董事薪酬、独立董事制度5个维度进行评价，并以此为标准对上市公司董事会治理状况进行了评价分

8、析。其中，董事权利与义务主要考察董事来源、培训、履职的诚信勤勉情况等，科学合理的董事会构成有利于公司做出公允科学的决策并对公司实施有效的监控；董事会运作效率主要考察董事会运作状况和董事尽职情况，运作效率较高的董事会有助于改善公司的持续价值创造能力；董事会组织结构主要考察董事会领导结构和专业委员会运行状况，健全的组织结构是提高董事会决策效率和保证