营运资本结构与企业绩效——基于创业板上市公司的实证

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1、营运资本结构与企业绩效——基于创业板上市公司的实证研究与探索IStudyandExploration营运资本结构与企业绩效——基于创业板上市公司的实证江苏科技大学经济管理学院施金龙李银萍摘要：随着时代进步、经济发展和公司管理模式的不断完善，学者纷纷将企业营运资本管理纳入研究范畴。本文选取创业板上市公司中189家制造业公司2010～2013年的财务数据作为样本，建立多元回归模型分析营运资本结构与企业绩效的关系；并结合研究结论和创业板自身特点，提出提升创业板企业绩效的相关建议。关键词：创业板上市公司营运

2、资本结构企业绩效一、引言2009年10月，共有28家创业板公司在深圳证券交易所上市，截至2014年4月底，创业板已有379家上市公司。创业板主要是为高新技术企业服务，大多数企业处于发展探索时期，经营状况不稳定。而提高企业绩效的途径一般有两方面：对外拓展业务、对内加强管理。其中，营运资本管理是内部管理的核心部分。企业一方面要充分利用营运资本，获得高收益，另一方面要保证合理的流动资产存量确保公司的偿债能力，否则会导致企业在一定时期内不能偿还短期债务，面临破产的危机。营运资本管理是大多数公司内部管理的核心

3、部分，因此，研究创业板公司营运资本的结构现状对提高企业绩效具有重大意义。二、文献综述(一)国外研究国外关于营运资金管理的研究始于20世纪30年代，随着研究的深入，部分学者开始研究营运资本结构与企业绩效之间的关系。MartinGosman和TrishKelly(2003)以美国零售业企业为样本研究营运资本管理效率，并以存货的销售天数和应付账款的清偿天数之差来衡量企业的营运效率，由于零售业的特殊性，应收账款回收速度快，故基本上可以不用考虑应收账款的管理。Frank和Goyal(2003)选取了美国非金融

4、企业1950～2000年的财务数据作为研究样本，研究结果表明财务杠杆(利用市场价值衡量)与企业绩效呈负相关关系。Tryofonidis和Lazaridis(2006)：~取雅典上市的六个行业131家公司2001～2004年数据进行实证研究，结果表明所选行业的企业营运资本管理与公司盈利性呈负相关关系。(二)国内研究国内学者于20世纪90年代对营运资本相关问题进行研究。毛付根(1995)从研究流动资产和负债的角度出发，将流动资金的使用状况(投资策略)与其相应资金由来(融资策略)相联系，运用合理的研究方法

5、制定出合理的营运资本管理政策。戴鹏(2001)指出：企业流动资产中的部分资金是由营运资本提供的，通常由流动资产减流动负债的余额进行列示，也就是企业日常经营活动中净投资的概念。周文琴、孟全省和邱威(2007)将集中度较高的七个行业的中小企业作为样本，对企业营运资本结构(文中选取了流动比率)进行实证分析，得出的结论是多数行业的流动比率与企业的成长性正相关；流动比率与企业的抵押价值负相关；全部行业的流动比率与企业的资本结构负相关；多数行业的流动比率与企业的盈利能力不存在明显的相关性。韩庆兰、颜敏(2008

6、)对我国房地产上市公司的营运资本结构与企业价值关系进行实证分析，得出的结论是营运资本配置率、流动负债比率、金融流动负债与企业价值呈负相关关系；经营流动资产／总资产、存货资金周转率和收入与预收账款的比率与企业价值呈正相关关系；金融流动资产比率与企业价值呈现较弱的正相关关系。宋晨曦(2009)选取中小企业板268家企业作为研究对象进行实证分析，结果表明合理的营运资本结构和政策有助于企业盈利能力的提升。史德春、范亚东(2014)的研究表明公司的营运资本结构与企业的盈利能力存在相关性，短期借款／流动负债与公

7、司的盈利能力呈负相关关系。综上所述，相关理论研究方面包括概念分析和管理策略，实证分析方面包括营运资本结构和企业绩效、企业价值以及盈利能力之间相关性研究。但是具体到创业板上市公司的实证研究并不多，也未考虑行业特征的影响。本文选择创业板中集中度较高的行业作为样本，对营运资本结构与企业绩效的相关性进行分析，从而找出较为合理的营运资本结构，达到提高企业绩效的目的。三、理论分析与研究假设国内很多学者研究营运资本结构与企业绩效的关系，如史德春、范亚东(2014)指出货币资金／流动资产、应收账款／流动资产和存货／

8、流动资产与企业绩效存在负相关关系。一般而言，企业的流动资产越多，企业的偿债能力越强，但流动资产中货币资金过多会导致企业存在大量闲置资金，形成机会成本，从而造成企业利息收入损失，也就会直接导致企业绩效下降。企业的存货和应收款项较多意味着大量资金被他方占用，这就导致企业损失了大量利息收入，同时企业的收账和坏账成本就越高，这些都造成了经营活动中现金流入量减少，盈利能力减弱，企业绩效下降。财务通孔2016~I8研究与探索IStudyandExploration孟越、万玉晶(2