家庭异质性与金融资产配置行为——基于中国城镇家庭的实证研究

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1、家庭异质性与金融资产配置行为——基于中国城镇家庭的实证研究DOI：10．3969／j．issn．1003—1154．2015．02．006家庭异质性与金融资产配置行为——基于中国城镇家庭的实证研究口胡振王春燕臧日宏(中国农业大学经济管理学院，北京100083)[摘要]针对家庭异质性特征对金融资产配置行为的影响问题，利用Probit模型、Tobit模型和分位数回归模型，分析了家庭异质性对金融资产配置行为的影响。发现：家庭异质性对家庭金融资产配置行为有显著的影响，制定家庭金融政策应该充分考虑家庭异质性特征。[关键词]金融资产；Probit

2、模型；Tobit模型；分位数回归[中图分类号]F830．9[文献标识码]A[文章编号]1003-1154(2015)02—0016-03一、文献综述国外对居民家庭资产结构的研究可以追溯到20世纪60年代。随着研究的推进，国外研究的范式出现转型，由早期的理论驱动向数据驱动转型，由定性研究转向大样本的定量研究；追求研究方法的科学性及结论的稳健性，研究结果更加有说服力。国外关于家庭资产结构的研究方面，Bertaut和Sta—rMcLuer发现美国家庭的安全资产和风险资产比例相近，但风险资产随时间呈明显上升趋势；金融资产的种类多样，非金融资产

3、比重大于金融资产比重。非金融资产中，房产和自营生意合计占55％。但目前尚缺乏系统的、町比的数据证明美国家庭的资产配置特点具有普遍性。Guiso和Jappelli[2l、Eymann和Borsch-SupanJ、Brown和TaylorE4]对意大利、德国、荷兰和英国所做的研究显示，在很多方面与美国的情况存在明显差异。Rosen和Wu发现家庭健康对金融资产和总资产的持有呈负相关，健康状况较差的家庭具有低风险资产偏好。国内关于家庭金融结构的研究发端于2O世纪90年代，90年代我国股票、债券、保险等金融产品开始兴起，家庭资产规模出现大幅的增

4、加，结构更加多元化，一些学者开始研究居民资产配置行为，侧重对居民储蓄行为方面的研究。雷晓燕和周月刚基于CHARLS数据的研究表明，健康对家庭资产组合的影响存在资产类型上的差异，对生产性资产、金融资产的影响不尽相同，还发现健康状况对于城市居民起着非常重要的作用，健康状况变差会使其减少金融资产，尤其是风险资产的持有，同时将资产向安全性较高的生产性资产和房产转移。葛洪申的研究表明金融知识和投资经验提高了家庭参与金融市场的可能性，提高了家庭风险资产占比。工资收入的高低影响到金融资产的分散化程度，如果工资收入低，则必须付出更高的成本才能实现金融

5、资产的分散化。何秀红和戴光辉发现收入风险的增加会使得投资者降低对风险资产的需求。针对前人的研究，本研究均将相应的变量增加到模型当中。在研究方法上，起初主要停留在简单的相关分析、描述性统计分析和简单的回归分析，整体上看方法较为粗糙，对变量间关系刻画不够精确；在数据方面，主要是宏观数据，宏观数据难以控制众多不可观测因素对家庭资产配置行为的影响，很难对理论进行有效的检验，而以微观数据为基础的实证研究成果不多；研究方法上，主要停留在简单的相关分析、回归分析，方法较为粗糙，对变量间关系刻画不够精确。因此，本文的总体研究目标是估计我国城市居民家庭

6、异质性与金融资产配置行为的关系。具体目标[基金项目]国家哲学社会科学基金重大项目(08&ZD024)；吉林省社会科学基金项目(2012BS617)田管理现代化有三个，一是估计城镇居民是否持有金融资产的因素的影响；二是估计持有金融资产的程度的影响因素；三是估计持有金融资产额度的影响因素。本文的贡献主要有以下两个方面：首先是研究方法上，采用分位数回归模型考察在不同金融资产水平上，各影响因素对被解释变量的影响的差异；其次是将离散选Probit模型和Tobit模型结合起来考察家庭金融资产选择行为。二、数据来源及模型构建本文使用清华大学

7、中国金融研究中心(CCFR)中国城市居民家庭消费金融调研数据。消费金融调查始于2008年，截止目前共进行四次。2012年的调研是目前可以获得的最新的数据，共收集3122份问卷，涉及全国经济发展水平各异的24个城市。城市的选择综合考虑了城市规模、经济发展水平、消费水平、消费条件等指标。在确定城市子样本的时候，根据城市小区分布和人口分布遴选小区，对数据进行严格的复核，保证数据的准确性。依据微观经济调研数据，构建城市居民家庭金融资产的计量经济模型。在金融资产配置时，居民可能持有金融资产，也可能不持有，在解释居民是否持有金融资产时，如果把持有

8、金融资产赋值为1，否则为O，那么此时被解释变量就不再是一个连续变量，而是一个离散的二值型变量，经典的线性回归模型就不再适用。在这种情况下，Probit模型是一个解决该类问题的有效的计量经济模型。Probit模型可以简述Y