完善中国货币政策框架的对策研究

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1、完善中国货币政策框架的对策研究完善中国货币政策框架的对策研究!张雪平什么是货币政策框架，目前尚无统一规范的定义。但已有不少经济学家在研究货币政策时，广泛使用这个概念。国际货币基金组织（!;#）的专家们指出，“货币政策框架就是运用货币政策工具实现货币政策的操作目标，通过操作目标实现货币政策的中介目标，从而达到货币政策的最终目标的基本架构”。因此，上述定义把货币政策工具、货币政策目标、货币政策运作机制$个方面的内容融为一个有机的整体，提出了货币政策的操作意义。本文认为，货币政策框架应该是指中央银行货币政策工具的实施到

2、实现既定的货币政策最终目标的整个系统工程，其基本内容应该包括货币政策工具的选择与运用，货币政策中介目标、操作目标的选择与控制，货币政策最终目标的确定，以及为了实现最终目标，货币政策工具与货币政策操作目标、中介目标之间的内在联系及货币政策传导作用的方式。因此，货币政策框架是涵盖了中央银行货币政策工具、货币政策目标、货币政策传导机制的有机整体，是货币政策形式与内容的高度统一。一、我国货币政策框架的目标模式货币政策框架要素是构成货币政策框架的基本元素，这些元素相互影响、相互作用的过程同时也就是货币政策发挥作用的过程。货

3、币政策框架要素从不同的角度有不同的分类，但归纳起来无外乎有两种，一种是内在的经济变量，如货币政策工具、货币政策最终目标、中介目标、操作目标及其相互作用过程；另一种是外生的操作主体及其作用客体，如中央银行、商业银行、金融市场、企业与居民以及它们之间相互作用的过程。不同的分类角度具有不同的使用环境，在确定我国货币政策框架的目标模式问题上，我们应该采用第一种分类方法，即从内在经济变量的角度进行分析。根据当前中国转轨时期经济运行的特点，同时考虑到资本市场和开放经济的影响，我国货币政策框架的目标模式可以确定为：!坚持以维护

4、人民币币值稳定为货币政策的最终目标；;建立以货币供应量为核心指标，以信贷总量、信贷结构、资产价格为监测指标的货币政策中介目标体系；#建立以公开市场业务、存款准备金率和再贴现率为基础的有效调控经济结构、资本市场和国际收支的货币政策工具体系。为了实现这一目标，必须采取以下改革措施。二、完善我国货币政策框架的对策%&建立多层次的货币政策中介目标体系’(世纪)(年代后，由于金融自由化和经济全球化，货币供应量指标的可控性和相关性逐渐下降，中介目标的选择出现了较大的调整，呈现出以利率、以汇率或以扩大监测范围的货币供应

5、量为主的多元化模式。根据我国转轨经济的特点、金融市场发育状况，以及对外开放程度等，完善我国货币政策中介目标的主要内容包括以下几个方面：!继续以货币供应量为中介指标，提高与经济运行的相关性。当前，我国金融市场发展缓慢，利率市场化的形成机制还不健全，利率指标还不能成为货币政策的主导性中介目标。同时，资本市场对货币需求还没有产生根本性影响，当前*+,仍然是货币需求的主要影响因素，货币供应量与物价指数仍然具有一定相关性。因此，从中国金融改革的进程看，中国金融运行并不存在象一些发达国家那样放弃货币供应量的现实经济基础，货币

6、供应量在当前成为我国货币政策框架的中介目标仍然具有现实的合理性。但是，应根据金融深化的形势发展，对货币供应量进行改革和完善，不断提高其可靠性和有效性。;建立多层次的监测指标体系，提高货币政策调控的针对性。考虑到当前中国金融机构不良资产状况、信贷传导阻滞、资本市场发展，以及经济开放等因素的影响，必须在完善货币供应量指标的基础上发展完善更多的指标体系，如完善信贷总量指标；设立不良贷款修正后的信贷总量指标，作为投资需求的监测指标；以及建立信贷结构指标，作为货币政策对经济进行结构调控的监测指标等。在条件成熟的时候还应该考

7、虑引入股票价格指标，把股票价格作为对资本市场进行相机性调控的监测指标。’&建立多层次的货币政策工具体系当前，在完善存款准备金率、再贴现、再贷款、公开市场业务、利率等货币政策工具的同时，为了有效发挥信贷传导、资本市场传导和汇率传导$大传导机制的作用，必须建立以下货币政策工具体系。!建立多元化的货币政策结构调控工具体系。根据当前货币政策间接调控的特点，结合我国目前经济所处的发展阶段，我国货币政策框架在结构性政策工具的选择和应用上应注重以下几特区经济’((-年.月’-日-)博士讲台万方数据个方面：!;强化再贴现

8、的结构性调控作用。主要是通过规定商业银行再贴现票据资格，促进商业银行资金向产业政策支持的产业倾斜；通过对不同产业制定差别再贴现率，诱导商业银行增加对需要发展的产业的货币供给，减少对限制发展产业的货币供给；继续对基础货币的投放结构进行调整，增加对中小金融机构的再贴现，促进增加对中小企业的融资额。#;在再贷款总量调控的同时，强化其结构调控作用。当前，我国再贷款主要偏重于总量调