货币政策的框架论文

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1、货币政策的框架论文.freelmertrical)的通胀目标。这意味着实际通胀率可能比通胀目标低或高。货币政策的决策者经常通过提高利率来避免通胀，这是因为对实际利率多高没有限制。但由于存在着零名义利率的限制，对实际利率能降到多低存在限制。因此，在某种程度上，任何被提倡的不均匀性可能在其引起总需求下降时比上升时更迅速、更果断，至少从名义利率非常低时是这样的。这允许决策者在回应总需求下降冲击时，用降幅来替代降速。第三个问题是零名义利率限制通过可信的价格目标或平均通胀率可能被减少或被消除。如果在回应衰退冲击时价格下降，价格目标将表明货币政策在刺激经济时将更过激，一旦需求恢复，货

2、币政策将比传统的通胀目标重新赢得效率。这将保证一个时期的通缩后相应地是一个时期的通胀。假定债券持有者考虑更激进的刺激，债券持有者可能提出零名义短期利率将被保持更长时间。通过平均通胀目标，相似的结果能够被实现。如果通胀在一段时期为零，债券持有者可能使一段时期的通胀高于长期通胀目标--例如，3%或4%，而不是2%--直到平均通胀率重返2%。这将导致短期利率的预期仍然比长期低，其对今天实际长期利率的贡献下降。如果名义利率降到零，该怎么做？如果在中央银行遭遇名义利率为零的窘境之前，还没有实行物价目标政策、正的通货膨胀目标政策或平均通货膨胀目标政策中的任何一个政策，或树立对该政策的

3、信任，那么中央银行当然可以在当时实行这些政策。但是，这种措施可能得不到人们的信任。人们可能视之为一种紧急措施，一旦经济复苏而且摆脱零利率限制，紧急措施就会被废止。此外，由于物价不断下跌而且经济处于衰退之中，人们会对中央银行实现其目标的能力提出很大的怀疑。PaulKrugman一直在劝说日本银行采取正的通货膨胀目标政策来降低实际利率并刺激经济增长。日本银行拒绝了，认为由于日本银行无力增加总需求量，所以制定一个正的通货膨胀目标不会得到很多人的支持。即使日本银行目前没有希望通过刺激需求来提高通货膨胀率，但在目前的长期债券到期之前日本银行还是有机会的。日本银行可以把目前的任务定为

4、在可能的情况下保持正的通胀率，从而提高目前的通胀预期并降低实际利率。但是，通胀预期的提高对目前的借贷成本不会产生很大影响，所以我仍然对实行通胀目标措施持怀疑态度。第二个方法就是采取非常规的货币政策措施。常规性货币政策是通过公开市场业务措施来实行的，这种措施的重点是回购协议和政府债务短期市场。另一种替代方法有时被称为货币化战略，这种措施的重点是增加货币供应量，而不是降低短期利率水平。AllanMeltzer曾指出，这种方法可以在常规性货币政策措施已经把短期利率将至零之后给经济带来额外的刺激。在典型经济模式下，在低利率（也许为零）情况下，即使政府增加货币供应量，也只能增加闲置

5、货币量，债券利率不会再下降。这就是流动性陷阱。Meltzer认为，这种结果主要反映了典型经济模式的局限性，而不是货币政策的局限性。他认为，在具有多种资产形式的、更为现实的经济模式中（例如，有长期也有短期政府债券，有私营企业债券也有政府债券，有债券、货币也有股票），有两种方法可以使经济逃脱流动性陷阱。其中较为积极的方法是，货币政策可以扩大公开市场业务的范围，购买长期政府债券、私营企业债券和外汇，从而增加货币供应量和短期政府债务的数量总和。这种方法可以降低长期债券和私营企业债券的利率，并且/或者导致货币贬值，所有这些结果都会刺激总需求增长。较为消极的方法是，任由通货紧缩提高货

6、币供应量和短期债务总和的实际价值。只要中央银行不让名义货币供应量随着物价下跌而减少，通货紧缩就会导致这样的结果。这样，人们就会大量购买包括长期政府债券和私营企业债券，也许还有股票在内的金融资产，从而导致实际货币供应量的增加。最后的结果是长期政府债券和私营企业债券的利率降低和股票价值上升，这将反过来与实际货币供应量增加而造成的财富效应一起刺激开支增长。这种分析会使明理之士提出许多有趣的问题。在理论上，扩大公开市场业务可能会给经济提供额外的刺激，但历史经验却对这种方法是否有效提出了怀疑。理论上的金融资产需求结构与以往间接投资行为和金融资产市场的实际情况存在着矛盾。其中，短、长

7、期债券的相对供应量变化是否会对利率的期限构成产生影响这个问题最为关键。目前最为人们普遍接受的利率期限构成理论叫做纯预期模式理论（pureexpectationsmodel）。这个理论认为，长期利率是当前短期利率和将来短期利率预期值的加权平均值。这个理论没有提到相对供应量效应，而且与凯恩斯经济学的期限构成陷阱是一致的。但是，还有一个与之相对的理论，叫做市场分割理论（marketsegmentationapproach）。这个理论提到了相对供应量效应。由于以往经验不能证明这种效应的存在，我从来就没有太相信相对供应量效应对期限构成或