造纸轻工行业2018年下半年投资策略：稳健布局，深挖龙头

《造纸轻工行业2018年下半年投资策略：稳健布局，深挖龙头》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、目录1、马太效应逐步凸显下的轻工行业32、造纸板块：成本推动，供需改善32.1、长逻辑：供给侧改革趋严，马太效应凸显42.2、成本端高位下，龙头纸企盈利能力持续增长63、家居板块：竞争激烈，寻找龙头163.1、定制家居行业仍处于成长期，市场前景广阔163.2、消费升级和存量房翻新，定制家居长期增长确定173.3、成长期子行业，地产后周期效应较弱203.4、长期增长趋势下竞争加剧，具备竞争优势企业突出213.5、新形势下，具备优势的成品家居企业成长更确定274、包装板块：成本承压，集中度提升304

2、.1、原材料成本上涨，行业盈利承压304.2、行业集中度提升，细分龙头企业市占率上升314.3、向整体服务转型和开拓新客户成为包装企业出路325、基本面跟踪：上半年轻工行业回顾335.1、市场涨跌幅：轻工制造板块整体跑输大盘335.2、轻工行业涨跌幅和估值水平：家具板块表现最佳335.3、个股涨跌幅榜：仙鹤股份、尚品宅配、浙江众成为轻工板块个股涨幅前三345.4、轻工板块一季度业绩情况：龙头企业表现靓丽356、投资建议356.1、太阳纸业366.2、山鹰纸业396.3、索菲亚446.4、顾家家居

3、476.5、喜临门517、风险分析551、马太效应逐步凸显下的轻工行业造纸轻工行业兼具周期属性和消费属性，所以各子板块的研究框架会略有不同，但我们的看法是，不管是造纸、家居或者是包装，行业格局优化的过程都未结束，在这个过程当中，各个子板块都面临着马太效应显现的过程。龙头的企业在成长的过程中竞争优势逐步凸显，市占率会越来越高，而落后的公司由于不具备竞争优势，或者不符合政策要求，或者是逐步激烈的市场竞争中遭到淘汰，从而逐渐退出市场。因此龙头的公司将强者更强，具备更大的投资价值。造纸板块：在外废配额严

4、格限制、进口趋严等多因素的叠加下，我们预计进口废纸量将大幅减少，国废供需失衡将推动国废价格的上涨，从而推动下游成品纸价格的上涨。另外，成本端压力将挤出部分中小企业，行业集中度将持续提升；而龙头企业成本优势明显，且转嫁能力强，盈利能力有望进一步提升。此外，在供给侧改革的继续深化下，技术落后、污染严重的中小企业成为重点产能出清目标；环保标准提高政策趋严，造纸行业停征排污费推行排污许可证制度，严格控制新建燃煤自备电厂以及全面清理违法违规燃煤自备电厂等，进一步提高环保治理成本，加速淘汰落后产能，将更加优

5、化行业格局。家居板块：中长期来看，地产红利边际降低、行业竞争趋于激烈对家居行业的影响需要关注，但定制家具板块仍是值得关注的细分板块，一方面行业渗透率仍有提升空间；另一方面，目前龙头企业仍处于渠道扩张、品类扩张的阶段，具有较强的抗周期抗风险能力。龙头企业在渠道、品牌、成本、效率、服务等各方面具有明显优势，随着消费升级和消费者品牌意识的增强，行业的集中度将进一步提升，而在此过程中，龙头企业将显著受益。成品家居的龙头一方面通过品牌扩张实现品类的扩张，一方面可以通过自有品牌的提升实现商业模式的优化，在这

6、个过程中，龙头的企业也具备投资价值。包装板块：包装行业需求端有所回暖，但上游纸价持续上涨仍对行业盈利能力有所拖累。长期来看，包装行业整合仍是趋势，大型包装企业由于一体化经营程度高、成本控制能力强、客户开拓能力强，拥有较强的综合竞争力，将在行业整合过程中充分受益。2、造纸板块：成本推动，供需改善造纸板块总体而言是比较典型的周期品行业，我们研究周期类行业基本的研究框架还是看成本、看供给、看需求、看库存，我们列出了基本的研究框架如下图。供给侧改革-去产能新增产能供给端成本端木浆供给&需求废纸国际形势行

7、业政策替代品的关系图表1：造纸行业影响因素示意图长期：经济周期、消费结构和技术变革原材料70-80%造纸下游需求库存水平需求端短期：季节性变动资料来源：光大证券研究所2.1、长逻辑：供给侧改革趋严，马太效应凸显供给侧改革驱动下，造纸行业去产能效果明显，供需格局进一步改善。造纸行业由于污染严重且产能过剩问题突出，成为供给侧改革的重点去产能产业。在前期粗放型发展方式下，造纸行业中小企业数量多占比大，出现了供过于求、技术水平和生产方式落后、污染严重等问题，2011年，工信部和林业局联合发布《造纸工业发

8、展“十二五”规划》推动行业供给侧改革。“十二五”期间，行业共淘汰落后产能3872万吨，这一数量是2016年全年产量的31.43%，“十三五”计划造纸行业将继续淘汰800万吨落后产能。同时，受经济放缓趋势影响，行业市场需求下行，造纸企业的固定资产投资支出出现下降，2012年以来固定资产投资额累计年增速仅为5.67%，未来新增产能增速将放缓。在产能出清和新增投资收缩的推动下，造纸产销量增速均出现明显下滑，2015年产销量接近零增长，行业供需格局得到改善。图表2：造纸业固定资产投资额累计值（亿元）图表