产业政策丶银行关联与企业债务融资——基于a股上市公司的实证研究

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1、产业政策丶银行关联与企业债务融资——基于A股上市公司的实证研究2<015年第3期No.3.2<015(总第417期)GeneralNo.417产业政策、银行关联与企业债务融资一一基于A股上市公司的实证研究祝继高韩非池陆正飞(对外经济贸易大学国际商学院，北京1∞<029;北京大学光华管理学院，北京1∞871)摘要:本文从产业政策的视角研究了企业聘请具有商业银行背景的人士担任公司董事(银行关联)的动机及其对债务融资的影响。本文发现，不属于产业政策支持行业的企业更有动机去建立银行关联。本文还发现，企业建立银行关联能够显著增加企业的银行借款总额和长期借款，体现出银行关

2、联的资源效应和信息效应。但对于不属于产业政策支持行业的企业而言，建立银行关联会显著减少其长期借款水平，并降低长期借款的波动性，以应对产业政策对长期债务融资的限制，体现出银行关联的管理效应。进一步的分析表明，对于不属于产业政策支持行业的企业而言，银行关联与政治关联发挥互补作用;对于属于产业政策支持行业的企业而言，银行关联与政治关联发挥替代作用。关键询:产业政策;银行关联;债务融资;政治关联JEL分类号:Eω，G21,G32文献标识码:A文章编号:1∞&#<039;2-7246(2<015)<03-<0176-16一、引言在转型经济国家，由于市场机制不完善，企业往

3、往会通过声誉、人际关系等替代机制来帮助其获得融资(Allenetal.,2<0<05)。因此，企业如何通过替代机制打破制度环境束缚，突破其发展瓶颈便成为学界关注的一个重要问题。现有的学术研究主要探讨企业如何通过政治关联来帮助其缓解融资约束，突破行业壁垒，实现企业发展(罗党论和刘晓龙，2<0<09)。但是，建立和维持政治关联需要一定的戚本，而且政治资源的数量也是相对有限。Luetal.(2<012)发现，企业持有银行股份能够缓解其融资约束。但是，由于中国商收稿日期:2<014-<06-22作者简介:祝继高，管理学博士，副教授，对外经济贸易大学国际商学院，Emai

4、l:zhujigao@uibe.edu.cn.韩非池，博士生，北京大学光华管理学院.Email:hanfeichi@1634>>.陆正飞，经济学博士，教授，北京大学光华管理学院，Email:zflu@gsm.pk也edu.cn.*本文感谢国家自然科学基金项目(项目批准号:711<02<077;71132∞4;71472归队71472<042).财政部;会计名家培养工程;(财会[2<013]27号文)和;对外经济贸易大学优秀青年学者培育计划;(项目批准号:2<012YQ<04)资助。感谢匿名审稿人的宝贵意见。文责自负。1762<015年第3期产业政策、银行关联与

5、企业债务融资177业银行的数量有限以及金融行业准入门槛的限制，企业通过持股银行建立银行关联较为困难。在企业的经营实践中，我们注意到企业聘请有银行背景的人士担任董事是一种较为普遍的现象。KrosznerandStrahan(2<0<01)发现，东京证券交易所第一版块761家上市企业(1992年)中存在银行关联董事的比率为52.99岛，福布斯5<0<0强企业(1992年)中存在银行关联董事的比率为31.6%<0SantosandRumble(2<0<06)发现，标准普尔5<0<0非金融企业中约有259毛的企业聘请了有银行(包括商业银行和投资银行)关联背景的董事。唐

6、建新等(2<011)以199<0-2<0<08年非金融类民营上市公司为样本发现，企业聘请现在或曾经在金融中介机构工作的人士担任总经理或董事的比例达到44.7%。但是，上述研究并没有探讨银行关联影响企业融资的作用机制，而这一问题正是本文研究的核心。本文首先构建了银行关联缓解企业融资约束的理论分析框架，并在此理论框架下探讨企业如何通过聘请曾经或者现在在商业银行工作的人士担任公司的董事(建立银行关联)来规避制度环境(在本文中体现为国家的产业政策)对其的不利影响，并实现自身的发展。具体而言，本文主要问答两个问题:第→，产业政策是否会影响企业建立银行关联?第二，企业建立

7、银行关联能否规避产业政策对其债务融资的不利影响?本文以2<0<01-2<01<0年A股上市公司为样本，从产业政策的视角深入探讨了企业建立银行关联的动机及其对债务融资的影响。本文发现，产业政策是影响企业建立银行关联的重要因素，不属于产业政策支持行业的企业更有动机去建立银行关联。总体而言，企业建立银行关联能够增加企业的银行借款总额和长期借款，这体现出银行关联的资源效应和信息效应。如果区分企业是否属于产业政策支持的行业，可以发现不属于产业政策支持行业的企业建立银行关联会减少长期借款水平，并降低长期借款的波动性，以应对产业政策对长期借款的限制，这体现出银行关联的管理效

8、应。本文还检验了银行关联和政治关联这两