利率期限结构之估计-基础样条函数与指数样条函数

《利率期限结构之估计-基础样条函数与指数样条函数》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、利率期限結構估計模型在台灣公債市場之配適能力比較周建新．于鴻福．胡德榮＊作者分別為：高雄第一科技大學風險管理與保險系副教授、虎尾科技大學院工業管理系教授、遠東商業銀行專員。利率期限結構是指在相同違約風險水準下，不同到期日零息債券之殖利率曲線。估計利率期限結構的實證模型很多，國內的研究普遍認為B-spline模型及NelsonandSiegel(1987)模型，為配適結果相當不錯的模型，因此本文以國內尚無實證研究成果的ExponentialB-spline模型、Diament模型(1993)和MansiandPhillips模型(2001)，用來建構台灣公債市場利率

2、期限結構，並對此五種模型的配適能力作一比較。實證結果發現：(1)使用分段配適技巧，的確能有效提高ExponentialB-spline模型的配適能力；(2)在考慮流動性不足限制下，所有模型的配適能力均優於未考慮流動性不足之效果，且所有實證模型的判定係數皆高達92%以上；(3)在模型精確度上，ExponentialB-spline模型的配適度最佳，B-spline模型次之，Diament模型最差；然而在平滑度衡量指標上，反而以Diament模型最優，B-spline模型次之，MansiandPhilips與NelsonandSiegel模型最差。關鍵詞：利率期限結構

3、、ExponentialB-spline模型、Diament模型、MansiandPhillips模型JEL分類代號：G11,G121緒論債券與股票市場同為資本市場兩大支柱，兩者具有相同之重要性，缺一不可。債券市場的主要功能在於提供資金需求者長期且穩定的資金，不但可以加深資本市場的深度，使政府或企業有足夠之22長期資金以發展經濟，並有利於金融市場的穩定。近年來，在主管機關的努力與支持下，櫃檯買賣中心陸續推出各項健全債券市場之制度，對於提升國內債券市場的透明度、流動性、交易效率及交割效率，皆有明顯之助益。利率期限結構描述了即期利率和不同到期日的關係，就財務理論的觀點

4、而言，即期利率曲線表達無風險之基準利率行為，提供了金融市場中金融債券、公司債等金融商品的定價基礎。此外，其亦有助於發現風險性金融資產所隱含的風險貼水，或是其它具有特殊權利的債券價值；再者，利率期限結構也隱含市場對未來利率的預期，此有助於投資者了解長短期利率間關係，以利進行投資或避險的操作。隨著全球國際化、自由化和多元化的風潮，台灣金融市場發展日益蓬勃，陸續推出各種衍生性金融商品，而這些新金融商品的設計與評價，皆需以利率期限結構作為訂價與避險的準則。因此，如何有效的估計利率期限結構，運用於投資決策、預測未來利率走勢，及有效管理利率風險，實為財務和經濟領域的重要研究課

5、題。估計利率期限結構的實證模型有很多，國內的研究普遍認為Steeley(1991)所提出之基礎樣條模型(B-SplineModel)及NelsonandSiegel(1987)模型，在台灣公債市場利率期限結構的為配適上，可得相當不錯的配適結果；然而將B-Spline模型進一步擴充，亦即將折現因子指數化的指數基礎樣條模型(ExponentialB-Splinemodel)，在實證應用上卻未受到學者之重視。ExponentialB-Splinemodel模型的折現函數為指數形式，具有今日折現值為1的特性，故可減少估計參數時所必須加諸的限制式，有助於增進估計的效率性，目

6、前國內尚未提出此一模型之實證成果。此外，大部分以B-Spline函數為基礎的相關研究，都是將整段樣本期間之參數及節點（knot）設定為相同，並沒有針對公債的實際到期日來修正設定值，因此本研究擬以不同樣本期間債券的最長到期日，來修正ExponentialB-Spline模型中參數的設定。此外，近年來亦有學者針對spline函數所衍生的缺失提出修正，例如Diament（1993）認為使用低階spline函數，所配適的利率22期限結構對斜率非常敏感，於是提出一個限制殖利率曲線的偏離程度，並可以捕捉長短期到期殖利率行為的模型。MansiandPhillips（2001）為

7、了改善Diament模型必須事先知道殖利率曲線形狀的缺點，於是提出一個適用於任何殖利率曲線形狀的模型，經作者實證後亦發現其提出的模型，在收斂性及定價準確性方面，確實優於Diament模型。由於國內學者尚未以上述三種模型，用來建構台灣公債市場的利率期限結構，因此本研究欲比較上述三種模型的配適能力，最後並納入國內常使用的B-Spline模型及NelsonandSiegel（1987）模型，同時比較此五種模型之配適能力，包括精確度與平滑度衡量指標的統計檢定結果。此外，相較於國外市場，我國公債市場明顯不如國外市場交易熱絡，因此容易產生流動性不足的問題而增加估計誤差，使得在

8、建構利率期