我国家族企业资本结构研究及改善.doc

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1、我国家族企业资本结构研究及改善龚珣MF1015007一、我国家族企业的背景从20世纪90年代起，中国开始涌现出一大批家族企业。经过十多年的发展，家族企业在我国对促进经济发展、提供就业机会和带动产业结构向纵深发展方面都起到了巨大的作用，成为我国经济发展中一股小可或缺的重要力量。由于我国家族企业的发展历史不长，加上特定的历史和文化因素的影响，我国家族企业在发展中出现了很多的问题。特别是2001年以来，随着一批家族企业公开发行股票和上市，家族上市公司的融资来源、融资方式、融资风险、家族股东的“一股独大”和家族企业治理等方面的问题受到理论界的普遍关注，这些问题都与资本

2、结构密切相关。国内外众多的研究表明，资本结构不仅影响企业的融资方式、资金成本和财务风险，而且影响企业的治理效率。家族企业和其他类型企业的本质区别在于企业的所有权和控制权的归属，这也是决定家族企业的利弊和兴衰存亡的最主要原因。企业所有权和控制权的分配受很多因素的影响，其中，企业的资金来源和融资方式，及由此形成的企业的资本结构则是最主要的因素。本文主要根据资本结构理论，研究家族企业在负债融资、股权融资、资产负债率和股权结构等方面所存在的诸多问题，在此基础上提出改善我国家族企业资本结构的方法和对策。二、企业资本结构理论介绍资本结构是指企业各种长期资本来源的构成和比例

3、关系。正确认识和评价资本结构理论，有助于借鉴其合理的精髓，正确分析资本结构对家族企业融资、投资和治理结构的影响，提高我国家族企业财务决策水平，优化企业资本结构，促进企业发展。1、MM理论现代资本结构理论是由莫迪格利安尼与米勒（简称MM）基于完美资本市场的假设条件提出的，起基本观点是：企业价值是由其全部资产的盈利能力决定的，而与现实资产融资的负债与权益资本的结构无关。在不考虑企业所得税的情况下，MM理论的出了两个命题：命题Ⅰ：在没有企业所得税的情况下，负债企业的价值与无负债企业的价值相等，即无论企业是否有负债，企业的资本结构与企业的价值无关。其表达式如下：命题Ⅱ

4、：有负债企业家权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。权益资本成本等于无负债企业的权益资本成本加上风险溢价，而风险溢价与以市值计算的财务杠杆（债务/股本）成正比例。其表达式如下：在考虑企业所得税的情况下，MM理论也得出了两个命题：命题Ⅰ：有辐照企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值。其表达式如下：命题Ⅱ：有负债企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上，以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率，其表达式如下：1、权衡理论权衡理论认为，负债在为企业带来抵税收益

5、的同时也给企业带来了陷入财务困境的成本。其强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化是的最佳资本结构。姿势所确定的债务比率是债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。2、代理理论在资本结构的决策中，不完全契约，信息不对称以及经理、股东与债权人之间的利益冲突将影响投资项目的选择，特别是在企业陷入财务困境时，更容易引起过度投资问题与投资不足问题，导致发生债务代理成本。债务代理成本损害了债券人的利益，降低了企业价值，最终也讲由股东承担这种损失。3、优序融资理论优序融资理论是当企业存在融资需求是，首先选择内源融资，其次会选择债务融

6、资，最后选择股权融资。优序融资理论解释了当企业内部现金流不足以满足资本支出的资金需求时，更倾向于债务融资而不是股权融资。优序融资理论揭示了企业筹资是对不同筹资方式选择的顺序偏好。三、我国家族企业的资本结构问题由于我国家族企业的发展历史不长，加上特定的历史和文化因素的影响，我国家族企业在发展中出现了很多的问题。这些问题都与资本结构密切相关，同时也严重得影响着我国家族企业的持续发展，同时也不利于提高社会资源的配置效率、促进非公有制经济健康发展。1、融资难度大、资本结构单一对于一部分规模较小的家族企业而言，其维持生产经营的主要资金来源主要还是企业内部积累、亲友和其他

7、民间资金，并且主要通过留用利润和民间借贷等融资方式来筹集，银行和信用社贷款的数量很少，因此企业融资具有明显的内源融资“偏好”。对于规模较大、盈利能力较高、抵押能力较强、企业信誉较好的家族企业，其资金来源渠道则大大拓宽，其大额的资金可能来自银行信贷资金、其他企业资金和外商资金，但是和公众公司相比，其融资来源仍然偏重于内部融资。2.股权高度集中、家族控制企业在我国的家族企业中，往往会出现“一股独大”的情况，从我国截至2006年7月份中小企业招股说明书中可以看出:家族企业中家族控股比例极高。如新和成董事长胡伯藩兄弟持股69.09%;江苏琼花董事长于在育间接持股56.

8、75%;传化股份徐传化父子持股52.5