中国货币供应与通货膨胀背离现象分析

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1、中国货币供应与通货膨胀背离现象分析中国货币供应与通货膨胀背离现象分析步妍李晓明自改革开放以来我国货币供应一直保持较高增速，特别是1994年之后这种趋势愈加明显，使我国经济体系内部积累了大量的货币存量。2000年之后的数据显示，不论广义货币供应量（M2）还是狭义货币供应量（M1）总体上都保持在超过14%的增长率。与此同时，除少数时期，我国的通货膨胀率始终维持在较低水平。货币供应高增长、GDP高增长以及低水平的通货膨胀率，这并不符合货币学派所主张的货币是影响通胀的最根本最直接原因。本文主要探讨这种理论的偏离是否源于中国在由货币供应向物价指数传导过程中出现了偏差。一国

2、货币供应从总体上有以下四种去向：一、被实体经济扩张所吸收，具体又可分为进入消费市场和生产领域两方面；二、进入资产市场；三、沉积于经济体系内部；四、流出国外。由于我国社会消费品零售总额增速一直较为稳定，同时居民储蓄不断膨胀，因而认为大量货币并未进入消费领域。其次，人民币为非可自由兑换货币，且我国QDII刚开放、规模有限，所以大量货币也并未流向国外。因而本文主要从生产领域、资产市场两方面来考察我国货币供应的去向问题，进而从货币沉积角度以一个系统化的分析方法来考察造成我国货币供应与通货膨胀间背离关系的主要原因。一、文献综述自货币学派提出一定的货币供应增长率将继之以相同

3、的通胀变动率之后，国内外学者便对货币供应与通胀间的关系进行了广泛的验证，且大多数学者得出了与其相一致的结论。然而中国出现了数十年保持高速货币扩张同时长期维持低水平的通胀率的现象，这被学者称为“中国之谜”（Mckinon,1993）。专家学者对其形成原因进行深入分析探讨，并总体上得出货币流通速度下降、货币化进程、资本市场吸收以及内需不足四种解释。（一）货币流通速度下降该解释的支持者主要有赵留彦，王一鸣（2005）等，他们从变化后的货币数量恒等式出发来论证其结论。他们认为导致高货币供应增长与低通胀并存的原因是货币流通速度下降，并进一步指出中国的货币需求增长速度高于收

4、入增长速度引发了我国货币流通速度下降。但该解释并未回答问题的实质，即因这种扩张的需求所导致的扩张的货币供应究竟如何运行，最终流向何处，对宏观经济产生怎样的影响。（二）货币化进程由Goldsmith（1969）提出，得到Mckinnon(1993),Qin(1994),Girardin(1996)等广泛支持，易刚（1995），谢平（1994）等人也依据该观点结合中国实际，分析了中国高货币供应与低通胀并存的现象。易刚（1995）指出中国货币增长率远大于通胀率与GDP增长率之和，即存在所谓的“超额货币”。而由于货币化进程的存在，“超额货币”被中国实体经济的“货币化进程

5、”吸收了。该解释存在两个问题：一、货币化进程事实上是经济体系不断完善的过程，存在边际效应递减的属性，其作用必然随时间的延续而不断减弱。但事实上，中国货币供应与物价指数的背离却在不断扩大。二、如果这些“超额货币”并未被实体经济完全吸收，而是大量沉积于经济体系某些领域，便为宏观经济造成一大隐患，研究显示这种担忧是有必要的。（三）资本市场吸收这是目前比较流行的一种解释。刘伟、李绍荣和李笋雨（2002）指出，中国经济中消费物价指数和货币指数间存在长期均衡的稳定关系，货币增长率是导致通胀的主要原因，我国资本市场的制度创新弱化了货币供应到通货膨胀间的传导机制，因而造成目前高

6、货币增长率与低通胀率并存的局面。他们进一步指出新增货币有两个去向，即进入间接融资市场形成新增广义货币和进入资本市场形成新增资本资产。然而该主张忽视了货币在经济体系内部的沉积。此外，制度创新需要相当长时间的积累，以此来解释背离现象过于牵强。（四）内需不足说该说法认为我国货币供应与通货膨胀的背离主要是由于国内消费需求长期不足造成：一方面，近年来占CPI权重约75%的工业消费品和食品类商品供给充足，价格普遍低落，制约了CPI的上行；另一方面，社保体系的不完善、农民收入增长缓慢以及住宅价格的大幅上扬，抑制了人们的消费需求。该解释较具说服力，但也存在缺陷：事实上，产能的不

7、断积压在货币供应向物价指数传导的过程间形成一个巨大的蓄水池，不断地吸收新增货币，阻塞传导机制的同时在市场持续景气的前提下导致投资扩张，产能进一步累积，使得货币在生产领域中不断沉积。综述以上观点，存在两个共同的不足：一、忽视了货币在经济体系内部的沉积；二、大多仅从一个角度或一个侧面来进行分析，缺乏系统性。因此，本文从这两点出发，首先提出货币供应在经济体系内部的沉积是导致中国高货币供应背景下并存低通胀水平主要原因的假设，并运用Almon模型对该假设进行验证并进行深入分析，同时引入房地产市场，并考虑到股改之后我国股市价值的回归等因素，最终构建一个系统的分析框架。模型分

8、析（一）变量及数据选取为