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1、立信以诚财达于通金融工程与衍生品债市依然处于“饥饿”状态研究每周债券市场评论债市研究2010年03月09日摘要信达证券股份有限公司北京市西城区南闹市口大街适度宽松的货币政策再次得以确认。2010年M2增长目标与09年保持一致,高九号院一号楼六层信达证券研发中心于危机之前16%的增长目标;新增贷款规模所定的目标也仅低于09年的全年值,但远高于危机之前年度的值。李建朋资金面依然保持宽松。3月份公开市场回笼的压力依然巨大,到期资金量2月份010-63081267lijianpeng@cindasc.com到期资金量多2670亿元。商业银行可投资债券资金量以及保险机构用于投资的资金量继
2、续上升。从债券市场的走势来看,整个市场表现出一种“饥饿”的状态:目前无论是利率相关报告:产品还是信用产品,无论长期还是短期,均有行情;一级市场招标连续火爆,发行利率往往超出市场预期,并带动二级市场利率走低。2010_01_27暂无“加息”之忧;债市属投资者被动减持国债,恰恰说明目前的国债供给难以满足投资者的需求。根据中“配置型”行情债登数据,几乎所有的机构都在2月份减持了国债。与之矛盾的是,国债一级市2009_11_17场招标火爆,二级市场收益率下降。我们认为,国债减持是被动的,“抛售”国债市如期好转,资金面成主推力债只是假象。从国债的供给来看,10年1-2月份国债存量减少了1
3、125.1亿元,国债到期造成投资者被动减持。2009_11_10资金面有望利好债券市场信用债券或将持续供不应求的局面。一方面,09年企业大量发行债券,透支了2009_11_4其继续发债的能力,部分企业累计发债额已接近40%净资产的上限;另一方面,债市或存在阶段性投资机会地方投融资平台可能被大量整顿,曾占据企业债供给半壁江山的城投债可能逐渐淡出市场。2009_10_21在下跌中寻找投资机会整个市场还处于“饥饿”状态,配置型需求没有得到充分满足。预计债券一级市2009_8_25场将持续火爆,而二级市场由于收益率已经大幅回落,短期内将低位徘徊。资本充足率与债券市场2009_4_1目录
4、债市离系统性风险,还有多远?1.宏观分析.........................................................22.货币市场.........................................................42009_2_17经济回暖预期,信用债券的3.债券市场.........................................................5盛宴4.预测与建议.......................................................7请务
5、必阅读最后一页重要的免责声明立信以诚财达于通1.宏观分析从M2增长目标看宽松货币政策上周五,温家宝总理在工作报告中指出,保持货币信贷合理充裕。今年广义货币M2增长目标为17%左右,新增人民币贷款7.5万亿元左右。我们认为,无论从M2增长目标,还是新增人民币贷款目标来看,2010年货币政策难有大的转向——虽然退出的“脚步声”已经隐约可闻。首先,10年17%的M2增长目标,虽然远低于09年M2实际同比增速(27.68%),但是这一目标与09年年初制定的目标一致,均高于06-08年的年度M2增长目标16%。我们认为,年初制定的目标一致,说明政府货币政策方向没有发生大的变化。年初制定的M2
6、增长目标只代表了央行全年货币政策实施的整体方向,并不意味着全年M2增速一定要控制在目标以内。事实上,06-09年M2实际增速均与目标值存在一定的差距。其次,10年新增人民币贷款目标为7.5万亿左右,虽然低于09年新增人民币贷款9.577万亿元的实际值,但这一目标值已远高于03-08年的实际值,在03-08年期间,新增人民币贷款最高的为4.9万亿元(08年),最低为2.8万亿元(03年),平均值为3.19万亿元。可见,央行并非要大幅收紧信贷,而主要是控制信贷节奏。维持我们在年初多期报告中的判断,2010年央行货币政策将呈现前紧后松的局面。至于年初两次提高准备金率,我们认为,其目的在于
7、避免流动性失控和管理市场的通胀预期。考虑到金融机构超额准备金率在09年年底显著上升,货币乘数也逐步回升,这为进一步提高法定存款准备金率提供了空间。资金面持续宽松,债市需求旺盛从全年M2增长目标和新增贷款目标来看,10年信贷控制主要是针对信贷投放的节奏,全年信贷规模将依然保持较高水平,资金面整体上将依然保持宽松。商业银行可投资债券的资金量继续上升。2010年1月,金融机构存贷差为19.92万亿元,创出历史新高。图表1可以看到,可投资债券资金量也已突破了10万亿元的大关。
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