基于属性、功能和定价简析我国国债期货的作用

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1、基于属性、功能和定价简析我国国债期货的作用摘要：2012年2月13日，中国金融期货交易所正式推出国债期货仿真交易，2013年9月6日，作为我国第一个场内利率衍生品，国债期货在中国金融期货交易所正式鸣锣开市，阔别市场近18年之久的国债期货再一次成为市场关注的焦点。本文通过分析国债期货基本属性和功能，结合实例说明国债期货的定价原理，再总结“327”国债期货事件的经验教训，在立足我国债券现货市场以及期货市场等方面现状，最后明确类似“327”国债期货事件不会再上演的结论。关键词：国债期货；定价原理；“327”国

2、债期货事件一、国债期货的基本属性和功能（一）国债期货的基本属性1.从金融产品的衍生关系来看，国债期货属于利率期货。利率期货，亦称“利率期货合约”，是以约定的价格和数量对某些特定的具有利息和期限的金融商品在将来某一时间进行交割的期货合约。作为一种金融衍生品，利率期货的标的资产可以是货币市场、资本市场的各种债务凭证，也可以是利率本身。从货币市场、资本市场挑选出不同期限、不同利率的国债，并以这些国债作为标的资产而形成的利率期货，就称为国债期货。作为利率期货的一种，国债期货的本质是以国债作为载体、利率作为交易对

3、象的一种金融期货产品。2.从票面利率形成机制来看，国债期货合约的票面利率决定于利率变化。国债期货交易，是指以国家财政机构发行的政府负债凭证为标的资产的期货合约的交易。国债期货合约票面利率是国债现货发行票面利率、市场利率在一定时间约束下的综合性利率。国债期货的基本属性就是利率属性。（二）国债期货的主要功能1.规避利率风险国债期货规避利率风险的功能，是通过在国债现货、期货市场之间进行套期保值交易来实现的。其基本原理是：由于国债期货价格与其标的资产现货价格的变动趋势具有同向性，当现货价格趋于上涨时，其期货价格

4、也趋于上涨，反之亦然。因此，人们可以通过在期货市场上进行与现货市场相反的交易来达到套期保值的目的，避免因利率波动而造成资产损失。2.价格发现和投机期货于未来时间的交割结算特性，使得价格发现功能成为期货最重要的功能。依据持有成本理论，期货价格应为现货价格加上期间的持有成本扣掉交易成本。实际上现货价格会一直在变，期货的价格也会随着市场变化而变动，期货的交易者会根据各种因素对未来现货价格进行判断而做出买卖决策，因此期货与现货价格的不一致会反映出市场未来的走向。　　另外，期货市场是集中交易市场，期货价格代表了最

5、大多数人共同决定的价格，因此期货价格往往成为现货市场价格的重要指标。最后，期货市场存在着大量的套利者和投机者，这些投资者不断地监视着现货与期货市场的价格，从而进行套利和投机交易，这使期货价格与现货价格间一直维持着合理的关系，更好地促进期货的价格发现功能。3.活跃国债现货市场这一功能主要是通过两类主体实现的：一类是一级市场上的国债发行承销商。作为规避利率风险的重要工具，国债期货可以使国债发行承销商实现二级市场和期货市场的套期保值，因此承销商更有信心积极参与国债一级市场的承销；另一类是国债二级市场中的交易商

6、。作为国债现货的持有者，国债二级市场的交易者必须经常在国债期货市场进行套期保值交易，从而活跃国债二级市场，而国债二级市场旺盛的交易又会促进一级市场的国债发行。4.使资产配置更有效不需实物、通过保证金来交易的债券期货，带给投资人以更大的交易灵活度，运用低成本的期货进行避险、套利或资产配置时，所需资金不需太多，多余的资金可做其它用途，提高了资金运用效率；同时，使投资人对交易时机的掌握度将会变得更高。因此债券期货交易常会比现货交易更容易达到资产配置的目的。二、国债期货的定价（一）国债期货定价模型原理首先我们要

7、了解国债期货的基本要素：主要包括标准券（即标的券）、转换因子（CF:conversionfactor）、可交割债券、最便宜可交割债券（CTD:cheapesttodeliver）等要素。国债期货定价模型原理与一般期货定价原理基本相同，同样是采用无风险定价原理，但是由于国债期货标的和交割制度的特殊性，使得国债期货在定价时相对一般期货合约要复杂一些，有必要先了解经常看到的两个重要且特有的概念：1.转换因子（CF:conversionfactor）首先必须确定该债券在国债期货到期日的剩余期限，然后以期货合约名

8、义债券利率作为贴现率，将面值为1元的该种债券在其剩余期限内的所有现金流量折算为现值，这个现值就是该债券的转换因子。在国债期货交易当中，国债期货转换因子通常由中国金融期货交易所计算并公布，其计算方法也是公开的。CF=标的券票面利率c，到期收益率为y，面值为￥1的可交割债券的净价=全价-应计利息=d:交割日到付息日天数；TS：起息日到付息日天数我们可以得到：(1)对于给定交割月份和利率的国债期货合约而言，一种可交割债券的转换因子将是固定不变的，