马科维茨资产组合选择读书报告

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1、马科维茨《资产组合选择》读书报告摘要投资者采取最大化折现期望或预期回报的准则，该准则不足以作为立论的前提假设和引领投资者行为的最大化原则，它不能得出存在一个优于所有非分散化组合的分散化资产组合。马科维茨用几何方法表示了主观信念和资产组合选择之间依照“期望E回报——回报方差V”准则形成的关系。E-V准则得出投资者将希望选择可行组合中最富有效率的一个，也就是给定E或者更大时V最小，以及给定V或更小时E最大，该准则得出的有效资产组合几乎都是分散化的。本文用三只证券的案例及一些简单的数学模型，主要考察资产组合选择过程的第二个阶段：从对所包括的证券的相关主观信念形成资产组合选择。

2、【关键词】分散化E-V准则组合选择1952年，马科维茨在《金融杂志》上发表题为《资产组合选择》一文，该文堪称现代金融理论史上的里程碑，标志着现代组合投资理论的开端。该论文最早采用风险资产的期望收益率（均值）和用方差（或标准差）代表的风险来来研究资产组合和选择问题。马柯维茨根据风险分散原理，应用二维线性规划的数学方法，揭示了如何建立投资组合的有效边界，使边界上的每一个组合在给定的风险水平下获得最大的收益，或者在收益一定的情况下风险最小。同时马柯维茨认为，投资组合的风险不仅与构成组合的各种证券的个别风险有关，而且受各证券之间的相互关系的影响，相关系数越大，代表风险的方差越大

3、，因此我们应当在产业间进行分散化投资组合选择，必须避免投资于具有很高相关性的证券。一、马科维茨投资组合模型的前提假设（一）从对所包括的证券的相关主观信念形成资产组合选择在文章的开头和结尾，马科维茨一直在强调他研究的着眼点是资产组合选择过程的第二个阶段，即从对备选证券未来表现的有关主观信念形成资产组合选择。在这之前，传统的经济学家多从资产组合选择过程的第二个阶段出发，即从观察和经验形成对备选证券未来表现的主观信念。这样的经验观察多是用描述性的语言对金融问题进行研究，研究结果缺乏数据支撑及数学模型的论证。而马科维茨与众不同的着眼点，资产组合选择一定会涉及到有限资源下如何做选

4、择的问题，他巧妙地借用了数学中的期望和方差及线性规划等工具来定义预期回报及其不确定新及他们形成的组合，解出来最有效率的资产组合选择。马科维茨使金融学开始摆脱了纯粹的描述性研究和单凭经验操作的状态, 标志着数量化方法进入金融领域。（二）分散化资产组合选择传统的经济学家往往会把预期收益最大化作为投资的最终目标和准则，而马科维茨认为该准则不能得出存在一个优于所有非分散化组合的分散化资产组合，应该被摒弃。尽管投资管理人和经济学家早就意识到了把收益和风险同时考虑的必要性，然而他们却忽略了投资分散化和预期收益最大化之间的矛盾。马科维茨认为在证券组合选择过程中，如果一个投资者仅仅是使

5、预期收益最大化，那么他永远不会选择投资分散化。如果一种证券的预期收益高于任何其他证券，投资者会将所有的资金投放在这种股票上。如果几种股票有相同的最大的预期收益，投资者将会把投资局限在这几种证券之间，而忽视证券组合的分散化。因此他说考察投资者采取（或者应当采取）追求期望回报，回避回报方差的准则。这一准则作为投资者行为最大化原则和前提假设具有许多优点，可以能得出分散化优越性。一、马科维茨均值-方差模型或者E-V准则根据马柯维茨理论的前提假设：投资者仅依靠投资的预期收益和预期风险来做出决定。先介绍数学中的期望与方差，再介绍证券预期回报和风险的计算方法。（一）数学中期望与方差Y

6、为值是偶然性确定的随机变量，取有限个值y1，y2，…，yN.对应的概率分别为p1，p2，…，pN，Y的期望：E=p1y1+p2y2+…+pNyNY的方差：V=p1(y1-E)^2+p2(y2-E)^2+…+pN(YN-E)^2。假设有一系列随机变量R1,R2,…,Rn,如果R是Ri的加权和（线性组合）则R=a1R1+a2R2+…+anRn，那么R也是随机变量。加权和的期望值是期望值的加权和:E(R)=a1E(R1)+a2E(R2）+…+anE(Rn)加权和的方差为:V（R）=其中Ri和Rj的协方差为σij=E{[Ri-E（Ri）][Rj-E（Rj）]}它用相关系数ρij

7、来表示为σij=ρijσiσj，等于它们的相关系数乘以Ri的标准差再乘以Rj的标准差。如果运用Ri的方差为σii的事实，则马科维茨认为风险资产（如证券）的收益是不确定的，在不同的情况下其收益表现一般不同。为了衡量该种资产的平均收益率，马科维茨提出了期望收益率（均值）这一概念。它等于该资产在各种可能状态下收益率的加权平均数，权数为各种可能状态下的几率。实际收益率与期望收益率一般总存在一些差距，这种差距产生的不确定性就是风险。马科维茨用方差（或标准差）对其进行衡量。它等于实际收益率和期望收益率之间差额的平方的加权平均数，权数为各种可能状况的几