【行业分析】人民币汇率问题：升值及其成本—收益分析_1884

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1、人民币汇率问题：升值及其成本—收益分析　　自从2002年末日本财政大臣盐川发难以来，关于人民币汇率问题的争论此起彼伏，高潮迭起，一直存在着两种对立的意见，有的主张升值，有的反对升值，甚至主张贬值；有的主张固定汇率制度，有的主张浮动汇率制度；有的主张与美元挂钩，有的主张与货币篮子挂钩；等等。虽然也有不少文章问世，但既有坚实理论基础、又切合中国实际的深入系统的分析不多。本文试图在这方面做些工作。其结构安排如下：第一节，对改革开放以来汇率体制和汇率政策的变动做一简单回顾；第二节，讨论汇率体制和汇率政策选

2、择的理论依据，揭示人民币升值压力的成因；第三节，对人民币汇率升值进行成本—收益分析；第四节，考察升值的方式和对策选择；最后是一个前瞻性的结论。　　一、简要的回顾　　汇率问题包括两个方面，一是汇率体制，二是外汇平价。1978年以前，中国不仅实施了严格的固定汇率制度，而且本币汇价严重高估，与美元汇率长期固定在1：1—1.5的水平。改革开放以来，中国的汇率制度和汇率水平都发生了很大的变化。总的看，变化是比较成功的，不仅有助于中国改革开放的顺利推进，使之逐渐融人世界经济体系，而且促进了中国经济和贸易的高速

3、发展，使之进人世界经济贸易大国的行列。以汇率水平的变动走势为标志，这种变化大致可以分为两个阶段。　　第一个阶段：1978—1994年，在实施汇率体制改革的同时，汇率水平走过了一个不断贬值的过程，改变了长期扭曲的状态。这一过程的进行比较稳妥，是我们主动操作的，而且是顺势而为的。在这一阶段初期，由于外汇严格管制和本币严重高估，无法适应对外开放的需要，于是，改革的第一个步骤就是实施汇率贬值，同时放松外汇管制，恢复和扩大外汇留成制度，实施外汇额度交易。　　外汇留成始于1958年的放权，“文革”中曾一度废止

4、，1978年以后再度恢复，并逐步扩大。一是将原来只适用于地方外贸企业扩大至中央和地方所有外贸企业，二是将留成比例从原来的6%提高到20%(中央部委)和40%(地方)，后来有些部门调整到80%甚至100%。外汇留成有两种方式，一种是现汇，一种是额度。所谓外汇额度是指，企业必须将收取的外汇按照官价售给政府指定的银行，拿到一张凭证，需要用汇时再持凭证到银行购汇，这种凭证即为外汇额度。政府分配的外汇也采取额度形式。由于拥有外汇额度的企业不一定用汇，而没有外汇额度的企业需要用汇，于是就发生了外汇额度的交易。

5、1980年10月，中国银行开始办理外汇调剂业务，在北京、上海等12个大中城市设立调剂柜台，调剂汇率可比内部结算汇率上浮10%。1985年，外汇调剂业务移交国家外汇管理局监管，先在深圳后在全国成立了近百家外汇调剂中心。由于国家规定的汇率水平与黑市汇率存在着较大的差异，交易双方在场内按官价交易，在场外按官方汇率与市场影子汇率的差价进行补偿。1988年上海首创外汇调剂公开市场，实行公开竞价制度，一方面实现了外汇交易的市场化，另一方面，正式形成汇率制度的双轨制。随着时间的推移，外汇调剂中心的交易规模不断扩

6、大，从1978年的47亿美元，增加到1993年的228亿美元，占企业留成外汇的70%以上(盛洪，1996)。于是，1993年底，中国人民银行发布《关于进一步改革外汇管理体制的公告》，宣布从1994年1月1日起参照外汇调剂中心的汇率水平确定官方汇率。这样，一方面实施汇率大幅贬值，使官定汇价与市场汇价并轨，另一方面取消外汇额度，变外汇调剂中心为外汇交易中心，建立外汇交易市场。由此可见，这一阶段的汇率体制改革基本上是一个自生自发、水到渠成的过程，管理当局明确认识到这一过程的必然性质，很好地适应并主导了这

7、一变迁过程。　　随着汇率体制的改革，人民币汇率水平也出现了一个不断贬值的过程，从1981年第一次由1：1.5左右贬至1：1.74，到1994年1月1日贬到1：8.70，共贬值多次(见表1)。由于人民币贬值，校正了被扭曲的汇率平价，有效地促进了中国经济贸易的发展。从1978—1993年，GDP从4038.2亿元增加到34634.4亿元，进出口额从206.4亿美元增加到1957.0亿美元，分别增长8.58和9.48倍。　　第二个阶段从1994年到现在，中间经过1997年亚洲金融危机和2000年中国加入

8、WTO。总体来看，中国的汇率体制还是前进的，但中间也有停滞和退步。1996年，中国承诺实施经常项目下的可自由兑换，1997年亚洲金融危机暴发，中国坚持人民币汇率不变，为维护世界经济稳定和促进亚洲经济复苏做出了贡献。借此，中国从名义上有管理的浮动实际上的固定汇率制度退守到盯住美元的汇率制度，并一直维持到现在。同时，由于1994年汇率并轨时实施超贬，人民币汇率出现了一个缓慢升值的过程，逐渐从1994年的1：8.70上升到1998年的1：8.27，此后一直停留在8.279—8.277之间