人民币汇率升值的成本与收益：定性分析

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1、人民币汇率升值的成本与收益：定性分析复旦大学经济学院03级博士研究生陈铭仁汇率政策是一个国家货币政策的重要内容，也是当代国际金融的核心问题之一。汇率政策的调整是一柄“双刃剑”，会对一个国家经济的各方面以及对其他国家都产生深远的影响，有利有弊。这种利弊常常错综复杂，且处在不断的变化之中，很难简单地得出一成不变的结论。因此，汇率政策调整必须十分慎重。现代西方经济学认为，一个开放经济体的合理的均衡汇率应该确定在这样一个水平上，即在此汇率水平下，该经济体处于的内部平衡和外部平衡状态，也就是该经济体货币的市场供求力量保

2、持动态平衡状态。本文根据米德综合模型及其发展而来的基本均衡汇率（FundamentalEquilibriumExchangeRate，FEER）模型，定性地分析一个国家的均衡汇率的生成机制及其合适性，进而分析我国人民币汇率升值压力的实质和可能的对策。在第一部分，简要介绍米德综合模型及其发展；在第二部分，根据模型的各个参数及其变化进行定性分析；在第三部分，进行人民币升值的成本与收益的分析比较；在第四部分，综合上述分析，得出结论：稳定汇率，抓住机遇，促成我国汇率生成机制改革。11、米德综合模型及其发展1.1内部平

3、衡和外部平衡的概念詹姆斯·米德（JamesMeade）研究的中心问题是，一个国家在进行国际收支的调节时，必须同时兼顾内部经济的平衡和外部经济的平衡。内部平衡是指在考虑自然失业率的前提下，一国均衡的国民产出处于一种谨慎控制的通货膨胀同时有较高的需求和就业水平的状态；外部平衡是指一国的国际收支处于平衡（包括经常项目与资本项目的综合平衡）时的情况。1.2内部平衡与外部平衡的均衡分析米德用来分析内部平衡与外部平衡实现条件的模型见图一，该模型是米德综合了萨尔特（W.E.G.Salter）和斯旺（TreverSwan）的

4、模型而成的：eP*/P顺差EBIIC逆差IIIEēBIIV需求过剩A失业IBA图一1参见华民，《国际经济学》，复旦大学出版社1在模型中，横轴表示国内支出或吸收水平（A），纵轴表示一个国家商品的国际竞争性，如果假定影响该国商品国际竞争性的其他因素不变时，那么可以认为它与该国的实际汇率是一致的。IB线表示内部经济均衡时的轨迹，EB线表示外部经济均衡时的轨迹，这两条线的交点就是米德综合所要追求的内外经济的均衡点。米德认为，一国在经济扩张时，一方面国内需求也随之增长，内需存在过剩的趋势，因而必须抵消这一趋势，这就促使

5、本币升值，便有了A增加，e下降，从而导致（eP*/P）下降的调整过程，因此，在IB线的右上方，表现为需求过剩，左下方，则表现为需求不足，存在失业，所以IB线向右下方倾斜；另一方面，随着进口的增长，就有可能引起本国经常项目的逆差，为了消除逆差，恢复外部经济的平衡，就必须改变国内的支出结构，即减少对进口商品的需求，本国的货币趋于贬值。贬值一方面刺激了本国的出口，另一方面使本国的进口和吸收趋减，最终使本国的逆差得以消除，外部经济的均衡得以实现，所以EB线的斜率为正，而外部经济的顺差则出现在EB线的左上方，逆差出现在

6、EB线的右下方。内部平衡线IB与外部平衡线EB的交点（E）就应该是该国的内外经济同时实现均衡，也就是该国的均衡（实际）汇率。因此，在米德模型中，IB线和EB线将横轴和纵轴组成的二维空间分成了四个部分：I，同时存在外部经济逆差和内部经济的需求过剩；II，同时存在外部经济顺差和内部经济的需求过剩；III，同时存在外部经济顺差和内部经济的不足和失业；IV，同时存在外部经济逆差和内部经济的不足和失业。在这四个部分中，处于II、IV两个部分经济的汇率很少有争议，II部分的汇率趋于升值、IV部分的汇率趋于贬值；处于I、I

7、II两个部分经济的汇率则有争议，存在汇率升值、贬值和汇率合适的可能，这样，就尤其需要结合该国经济的其他因素进行考虑的必要。1.3基本均衡汇率模型FEER模型是经过威廉姆森(Williamson)发展而来的。FEER起初仅是一种计算均衡汇率的方法，90年代后，它成为一种独立的汇率决定理论。威廉姆森认为，FEER指与中期宏观经济相符的、国内经济水平处在“正常”状态下、与世界其他国家的贸易保持在可维持水平的实际汇率值。此处的“正常”状态指经济处在自然失业率、货币政策中性和预期通货膨胀率为零的状态。所以，在FEER模

8、型中，米德综合中的IB线就转变成一条与横轴垂直的线，且与横轴的交点YF表示“正常”状态下的生产水平，见图二：IBeP*/PEB顺差Eē逆差失业需求过剩AYF图二21.4均衡汇率的定义根据米德综合及FEER模型，均衡汇率可以定义为同时满足内部平衡和外部平衡的汇率水平。因为一个开放经济下的国民收入可以表示为凯恩斯主义的恒等式：Y=C+I+G+X–M=A（吸收）+TB（贸易差额）如果再考虑贸易差额受到汇率