人民币汇率改革的成本收益分析

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1、人民币汇率改革的成本收益分析　　人民币汇率改革进程　　汇率问题包括两个方面，一是汇率体制，二是外汇平价。改革开放以来，以汇率水平的变动走势为标志，我国汇率改革主要可以分为三个阶段。　　第一阶段：1978—1994年，在实施汇率体制改革的同时，汇率水平不断贬值，改变了长期扭曲的状态；从1978年的美元兑人民币的1：贬至1994年一月的1：，在贬值的同时也放松了外汇管制，恢复和扩大外汇留成制度，实施外汇额度交易。从1994年1月1日起人民银行宣布参照外汇调剂中心的汇率水平确定官方汇率，使官方汇价与市场汇价并轨，且取消外汇额度。　　第二阶段：19

2、94年1月—2005年7月21日，这期间人民币汇率从1996年实施经常项目下的可自由兑换，经历了从名义上有管理的浮动退守到钉住美元的汇率制度，为保持汇率稳定，我国采取了企业强制结售汇、商业银行周转头寸限额管理和央行干预三位一体的制度安排。　　第三阶段：从2005年7月21日起至今后一段时间，央行实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币汇率不再钉住单一美元，形成更富弹性的汇率机制。此次汇率调整主要来自人民币汇率的升值压力。由于我国经济的不断走强，双顺差持续发生，热钱大量流入，再加上央行的强力干预，甚至不惜牺牲

3、货币政策的独立性，也要保持汇率稳定，一方面人为地扩大了外汇供给，另一方面又抑制了外汇需求，于是，在美元不断走低的情况下，出现了人民币升值的巨大压力。根据巴拉萨—萨谬尔森（Balassa-Samuelson）效应，如果一国的对外依存度比较高，则经济增长势必受到影响，对于非贸易部门来说，汇率波动会拉动这些部门的工资以至整体物价水平，可以让一国长时期内丧失竞争能力，如同日本过去的十多年那样。可见，汇率波动→国家竞争力→GDP增长之间是一种因果依存关系。根据巴—萨效应，随着我国经济的长期走强，表现为劳动生产率不断提高和经济竞争力的增强导致人民币存在

4、升值的长期压力。　　　当前人民币汇率体制存在的问题　　现行汇率制度对我国宏观经济的影响主要表现为对货币政策的制约：　　货币政策独立性难以维持。我国的货币政策在很大程度上必须致力于维持固定汇率。国际收支的失衡会促使货币供给发生变化，货币供给受到维护固定汇率的官方干预的影响，因此，目前的汇率制极大地限制了我国实行货币政策的能力，并加剧了宏观经济的波动。　　推迟了国内利率市场化改革进程。由于在固定汇率制下，政府运用宏观经济政策保持资本项目基本平衡。自1998年以来，我国产生了汇率稳定和本外币利差倒挂的矛盾，以一年期存款利率为例，人民币和美元利差最

5、大时达到个百分点，一定程度上阻碍了利率市场化改革进程。　　我国货币政策运行受到更高挑战。在国际资本流动性日益增强的情况下，由于人民币汇率的非均衡是必然的和经常的，不能形成市场均衡汇率(陈平2002)，央行对外汇交易的干预必然是频繁的。因此，随着资本流动障碍不断减少，在“汇率非均衡”到“汇率超稳定”的实现过程中，我国的货币政策将经受更高的挑战。　　外汇储备的内生性决定执行货币政策。在我国现行汇率制度下，外汇储备内生于国际收支，外汇储备的增减是国际收支的结果和残差项。同时，外汇储备的变化是货币政策和汇率政策的一个重要结合点。储备的增加和减少已经

6、成为影响基础货币投放和收缩的重要渠道。　　　社会资金分配结构不合理。基础货币投放渠道的变化引起社会资金分配结构的变化，资金充裕和资金匮乏企业并不能在相同的成本收益水平下使用资金，客观上造成了社会资金分配结构不合理问题，货币政策在维持国内物价水平的约束下，分配给内向型企业的资金只能缩减。　　我国现行汇率改革的成本收益分析　　　维持目前的汇率体制和汇率水平有何利弊？其收益在于汇率稳定，预期稳定，免除了汇率调整的弊，维持出口商的利益，使外贸的“马车”作用继续有效发挥。其成本在于汇率扭曲带来了错误的市场信号和错误的资源配置，也使货币政策完全陷于被动

7、，利率、准备金率和公开市场操作都栓在汇率上，公开市场的长期单向操作，上万亿的央行票据发行。有人说，央行发行票据对冲外汇占款增加的基础货币投放要付息，而将外汇存放国外或者购买美国国债要取利，因为美国国债的利率高于票据利率，因而是有利的。其实，如果考虑汇率风险，就很难得出这样的结论。从2002年以来，美元贬值了15%—20%，带来的美元资产缩水损失应当计入。不仅如此，央行发行票据的初衷是通过对冲外汇占款达到紧缩货币，但是，由于票据期限很短，发行是回收了金融机构的流动性，到期时却使流动性被动增加。这种用平抑流动性短期波动来应对长期性的流动性变化，

8、无法从根本上收缩由外汇储备增加导致的流动性的单边扩大，而且过度使用有可能加剧流动性的短期波动（汪洋，吕江林，2004）。现在央行票据已经成为商业银行进行信用扩张和营利的工具，进一