junk_bonds垃圾债券之信用分析

《junk_bonds垃圾债券之信用分析》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、垃圾债券之信用分析特垃圾债券作为特殊债券的一种，区别于市政债券和普通公司债券，但却受到很多人对它信用分析的忽略。本文就将对垃圾债券(高收益债券)信用进行具体分析。组员：PartI：垃圾债券介绍垃圾债券是指存在较大风险、投资利息也较高(一般较国债高4个百分点)、对投资人本金保障较弱(尤其是个人投资者)的债券。垃圾债券又称劣等债券，指信用评级甚低的企业所发行的债券。一般而言，垃圾债券的评级为BB①,甚至更低，视为非投资级或者是投机级，也就是高风险、会比其他债券更容易遭受到违约这种情况而使投资者受到损失的债券。因此，它的利率也设定得相当高，也因此被称为，高收益债券②。这个高收益就是为了吸

2、引投资者购买更具风险的垃圾债券。而它与一般那些投资性债券的收益差异会随着整体经济状况的变化而变化。例如，在2008年末和09年初，这个差异就比正常时间大，而原因则是由于大多数人认为当前疲软的经济会导致垃圾债券违约率的上升。在1980年以前，大多数的垃圾债券的出现是因为经济环境的变化，抑或是预期发行者拥有太大的金融风险而导致原先为投资级别的发行者的信用评级降低。因此，在过去，垃圾债券也被称之为“堕落天使”。而从这些垃圾债券中获得收益的杰出代表便是被称为“垃圾债券之王”的迈克尔﹒米尔肯③。他通过对这些垃圾债券进行信用分析来判断可投资程度，最终大获全胜。所以不可否认，投资这些债券的关键在

3、于分析他们的信用风险、评级。信用分析与股权分析类似，两者都关注于“下端风险④”以及发行者的特点。因此，我们接下来就要开始介绍如何对这些垃圾债券(或者说高收益债券)进行信用分析。PartII：垃圾债券信用分析事实上，对于高收益债券(垃圾债券)的信用分析和一般公司债券很类似，只是它们的着重点不同。然而，由于高收益市场是近二十年来活跃起来的，所以那些高收益债券的历史都很短，因此当我们在解读它们的信用评级时，要格外的小心、全面。总的来说，对于分析高收益债券的信用，我们主要采用一些关于发行这个债券的公司的一些普通股的财务数据。此外，在分析过程中，我们很有可能面临一些有关证券创新的问题，例如只

4、有在特定情况下才能操作的期权等。而这些都必须包括在我们的信用分析中。但其实，基本上对高收益债券风险分析和普通债券的方法是一样的，除了由于发行公司的特性不同而需要更多的时间来分析，例如要对整个市场进行更全面的规划，以及对一些公司增长模式矛盾的地方进行解释。所以，在接下来，我们将先介绍一般公司债券的分析方法。一、一般债券分析1）行业考虑分析债券信用的第一步，就是要熟悉这个债券所在的整个行业。只有了解了整个行业的整体情况，对单独一家公司的债券的分析才是有效的。例如说，一家公司的年增长率为15%，表面上看起来很吸引人，但当整个市场的增长率为50%时，显然这家公司是糟糕的。要考虑整个市场包括

5、很多方面，在本文中，我们只介绍一下以下八点：经济周期性、增长前景、研发费用、竞争力、供应来源、法律法规、劳动力和会计实务方面。经济周期性是第一个分析师该考虑的变化因素。这个行业是否向零售业一样符合GDP的增速？抑或是发行公司是否虽然没有在衰退期，但是持续增长缓慢？任意与其所在产业、总体经济的趋势不同的数据差异都改获得特别的关注，进行更深入地分析。此外，一个行业的市场结构和它的竞争力对市场变动——主要产品组成部分的供应来源，有着直接的影响。例如在造纸行业，一个拥有足够多的圆木面积来自己生产纸的公司肯定要比一个总是从其他地方购买圆木的公司更具吸引力。所以供应的来源对于信用分析也有深刻影

6、响。2）财务分析了解完整个行业的情况之后，分析师们就该对一些数据进行财务分析，无论是财务报表的分析还是财务比率的分析。财务比率分析是对企业财务状况的进一步量化分析。通过财务比率分析，可以了解企业的经营状况、债务负担、盈利能力，据此评判企业的偿债能力。本文，我们主要罗列以下几种：税前利率覆盖率、流动性比率、速动比率、现金比率、盈利能力比率、负债比率等。主要公式：a)税前利息覆盖率=（税前收益+利息）/（总利息）b)流动比率=流动资产/流动负债c)速动比率=速动资产/流动负债d)现金比率=（现金+等值现金）/流动资产e)销售利润率=（销售额-税额-销售成本）/销售总额f)资产收益率=纯

7、收益/资产总额g)负债比率=负债总额/资产总额h)资产净值比率=负债总额/资本净值i)流动负债率=流动负债/全部负债j)流动资产率=流动资产/总资产在以上进行计算时，我们尤其要关注现金流量的计算。现金流经常被定义为净现值加上折旧、折耗、摊销和递延所得税。不过在做信用分析时，我们应该减去非现金分布。实际上，在分析过程中，应当注意运营部分的现金流，下图就是一家公司的现金流分析，可作参考。3）非财务因素分析在财务数据分析过后，我们就应该开始考虑非财务因素也可能影响分析一家公