我国民营中小企业融资风险管理探讨本科毕设论文.doc

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普通本科毕业论文题目：我国民营中小企业融资风险管理探讨二OXX年X月 摘要改革开放以来，由于制度安排上拓展出越来越大的空间，我国的中小企业大量涌现并迅猛发展，在国民经济中已占据了举足轻重的地位。中小企业已经成为我国国民经济中不可或缺的一部分，而中小企业融资问题一直是困扰中小企业发展的一大难题。本文从风险角度出发，深入探讨在转轨时期引起我国中小企业融资困难的风险因素及其形成的原因，并就建立中小企业融资活动的风险管理体系提出了若干建议，对解决当前我国中小企业融资困境问题具有一定的理论意义和现实意义。通过分析，我国民营中小企业的融资风险主要是由于我国中小企业自身的特性以及我国融资结构和金融体系的问题导致，因此，我们必需通过完善中小企业的内部管理、加强金融体制改革来等方式来实现我国民营中小企业融资畅通合理的目的。[关键词]中小企业融资风险管理25 目录1引言1.1研究背景与意义11.2文献综述21.3本文的研究思路与结构32我国民营中小企业融资难及其原因分析2.1我国民营中小企业融资状况概述42.2我国民营中小企业融资难的现状62.3我国民营中小企业融资难的原因剖析83我国民营中小企业融资风险的现状分析3.1融资风险的表现形势93.2我国民营中小企业融资活动风险现状104.我国民营中小企业融资风险成因分析4.1我国中小企业自身问题124.2我国金融体制问题134.3我国融资结构问题155加强我国民营中小企业融资风险管理的建议5.1加强中小企业自身改进155.2改善我国中小企业信用担保体系175.3加强银行信贷管理185.4完善我国风险投资内在机制建构20参考文献23致谢2425 1引言1.1研究背景与意义中小企业融资难是一个世界性的问题。一方面，中小企业规模相对较小、经营变数多、风险大、信用能力较低；另一方面，资金是一种特殊的服务性商品，在它的出租或委托经营中极易受到侵蚀，成为所谓“坏帐”而得不到归还和补偿，由此造成的经济和社会影响具有连锁性和整体性。因此，一般资金所有者或金融机构在资金融通上都采取谨慎性原则，有关政府部门也要求这样做，这就先天性地决定了中小企业筹资难。另外如同任何一种商品一样，资金的零售比批发的成本高，相应的“价格”也较高，因此中小企业融资的代价也较高，这进一步增加了融资的难度。融资难是我国民营中小企业面临的一般情况，而正是因为融资困难才会对中小企业融资造成一定的风险。中小企业要得到发展，必须获得灵活的融资渠道，良好的解决企业融资难的问题，严格的控制企业的风险管理。截至2007年底，我国中小企业数己达到4200多万户，占全国企业总数的99.8%，中小企业创造的最终产品和服务价值、出口总额和上交税收分别占全国的58.5%、68.3%和50.2%，并提供了城镇就业人口75%以上的就业机会并吸纳了75%以上农村转移出来的劳动力，最近，国务院专门就促进中小企业的发展出台了措施，可见中小企业的健康发展对我国的经济发展及和谐社会的构建有着相当重要的作用和意义。虽然在改革开放以来，我国中小企业取得了长足的发展，但随着国内外宏观经济环境的变化，中小企业承受的压力越来越大，面临着严峻的考验。但是政府一直实行“抓大放小”的经济策略，对中小企业未能实施有效的管理，又加剧了中小企业自身的问题。其中中小企业普遍存在员工素质低，技术水平低，管理不善，组织结构不合理等问题，而这一系列的问题又对中小企业融资造成了很大的阻碍。融资问题，特别是中小企业融资风险巨大是企业生存周期短的原因之一，并且该因素也关系到中小企业未来的发展，应给予较大的关注。可以说中小企业融资难是一个世界性的问题，但在我国这一问题犹为严重。一方面，中小企业规模较小、25 经营变数多、整体风险大、信用能力较低。另一方面在资金运作方面，无论是政府还是个人，资金所有者必然采取谨慎性原则，这就先天性地决定了中小企业筹资困难，并且筹资代价较高，这是所有中小企业都会面临的情况。而对于我国中小企业来说，它们不仅会遇到上述问题，还会遇到经济体制改革过程中的一些制约因素和一些由于金融、法律法规的不健全所带来的不利影响，因而我国中小企业所面临的融资风险更巨大，表现更为复杂。基于以上考虑，我国必须加强风险管理体系的建设，严格采取措施降低我国民营中小企业的融资风险。1.2文献综述企业融资是中小企业生存与发展的核心和动脉,融资渠道是否畅通关系到企业是否可以稳健、有效运行，对民营企业的发展具有十分重要的意义。而我国的民营中小企业，由于自身规模较小，信用程度不高，企业管理不严，给企业的融资造成了一定的阻碍，使得企业融资险入了困境。而正是因为中小企业的特性以及融资难的局面导致民营中小企业存在着诸多的风险，企业融资风险管理日益成为大众关注的焦点，对中小企业风险的事先管理也引起了越来越多的学者的关注与研究。（1）小企业融资的基本理论在中小企业融资方面，陈晓红、郭声馄主编的《中小企业融资》(2000)是国内最早研究中小企业融资问题的专著之一。《中小企业融资》一书对国内外中小企业融资作了系统的比较，从直接融资和间接融资两个方面，论及了不少中小企业可借鉴采用的融资方式。《中小企业融资》一书提出了及早建立国内中小企业信用担保体系的建议，并且在实务操作层面上介绍了商品贸易融资这一融资创新手段。李玉潭在其《日美欧中小企业理论与政策》（1992年）一书中以日本、美国、英国、法国等西方发达国家为对象，对中小企业的存在和发展进行了系统的理论性研究，并且对西方发达国家的中小企业政策进行了阐述，为我国中小企业的发展提供了重要参考。林汉川在其《中小企业存在与发展》（2001年）一书中围绕着中小企业存在理论与评价、中小企业的群落理论、中小企业产业与区域定位、中小企业的技术创新战略和中小企业的政府支持体系等问题展开了论述，对我国中小企业的发展具有一定的理论指导意义。25 国内学者对我国中小企业的发展现状也进行了系统的研究。曹风岐在《建立和建全中小企业信用担保体系》(2001)中认为建立和建全中小企业信担保体系应充分发挥政府的担保体系建立过程中的作用，建立担保机构风险补偿机制，并立完善中小企业资信评级制度。林毅夫（2004）从信息不对称的角度对我国中小企业融资难问题进行了探讨。易纲（2000）认为信贷市场的一个显著特征就是银行天生喜欢大客户。李扬和杨思群（2001）在考察中小企业金融的外部环境时，分析得出我国中小企业的金融抑制除了来自金融交易中普遍存在的信息不对称等因素外，还受到转轨经济特有的制度障碍和结构缺陷的影响。张捷、王霄（2002）研究分析指出，金融成长周期的基本规律适用于我国中小企业的金融结构变化，构成我国中小企业融资壁垒的主要因素是市场经济中普遍存在的规模歧视，而非转轨经济中特有的所有制歧视。林毅夫，李永军，2000：《发展中小金融机构，促进中小企业发展》，北大经济研究中心讨论稿，第151页。（2）中小企业融资过程中的信息不对称现象目前在中小企业融资过程中，不论是银行贷款还是其他融资渠道，都存在着中小企业经营者与金融机构之间的信息不对称现象，大量事实表明信息不对称是目前我国中小企业融资困难的一个最重要的原因。这个问题可以概括为：中小企业经营者有关自身能力、素质和意识、企业管理水平、企业机构效率、项目的真实盈利能力等真实信息，这些因素将会影响企业未来的收益，但金融机构并不完全了解这些信息，这就构成了中小企业融资中的信息不对称现象。张维迎（1997）指出：在资本市场上，投融资双方的非对称信息包括三个方面。一是关于投资项目质量的非对称性，企业家了解项目的潜在回报能力而投资者不了解；二是选择行为的非对称性，如果亏损则是投资者单方面的损失，如果盈利则是双方共享的收益，因此企业家有歪曲信息的动机；三是关于企业家本身的经营能力的非对称性，投资方无法确切了解企业家是否具备成功管理企业、充分利用投资的能力。在这三类非对称信息中，第一、三种会造成逆向选择，第二种会导致道德风险。范飞龙（2002）认为，信息不对称会引发中小企业融资过程的“逆向选择”和“道德风险”，归根到底是由于企业信用能力不足，主要表现为中小企业规模偏小，实力弱，运营风险大，赖帐行为严重，而这些都导致投资者不敢轻易涉足。（3）融投资优化决策模型25 脱离中小企业范畴，针对企业融投资优化决策模型，国内学者也进行了较深入的研究。陈收、周奕（1999）对投资与融资优化模型及研究思路进行了分析，并对各类模型的改进和拓宽做了进一步讨论：融资与投资是现代企业中不可分割的两个方面，投资者在投资决策时必须充分考虑企业融资能力（即盈利能力、资本结构、风险），而企业融资必须以投资者的需要为依据，通过优化资本结构，提高企业盈利能力来吸引投资者进入。为了使企业收益最大、风险最小，投资与融资优化决策成为广泛关注的课题。近期，对投资与融资决策的研究较多，主要从投资与融资的风险决策、规模决策和指标决策三个方面进行：风险决策的套利模型，首先证明了套利行为是由投、融资相互作用决定的，进而构造了最优套利模型；风险调整模型（RAP模型），基于Markowitz的投资组合有效边界理论。SHARP（1966）提出了无风险资产与风险资产组合模型，它通过人们对风险的偏好程度来确定无风险资产的杠杆效应，即把投资与负债融资通过“风险”结合起来。1.3本文的研究思路与结构研究背景与意义本文从风险的角度出发，通过分析我国民营中小企业的性质特点，结合我国民营中小企业的实际情况，阐明我国民营中小企业融资难的困境，提出了我国民营中小企业进行融资风险管理的迫切性，并给出了部分进行融资风险管理的对策建议。我国民营中小企业融资状况分析我国民营中小企业融资风险分析25 融资风险原因分析融资风险现状分析加强我国民营中小企业融资风险管理的意见图1—1文章结构图2我国民营中小企业融资难及其原因分析2.1我国民营中小企业融资状况概述中小企业融资的途径和大企业相比既有共同的地方，也有自己的特殊性。资本市场根据企业规模大小分为主板市场和创业板市场，银行信贷对大中型企业和中小企业来说都是最常见的一种融资途径，风险投资和天使投资则是中小企业特有的融资手段，其他的融资途径还有融资租赁和典当，相对来说，融资租赁的运用范围更广，而典当更适合于中小企业。从目前情况来看，我国的中小企业尚未建立起外部市场融资体制，特别是中小民营企业，基本上依靠内源融资，自我滚雪球式发展，致使企业很难形成规模经营。中小企业所面临的资金矛盾十分突出，许多有项目有盈利的企业由于难以筹措到必须的资金而不能最大规模地发挥其能力，这已经成为制约中小企业进一步发展的重要瓶颈。25 （1）我国中小企业权益性融资现状对中小企业而言，他们获得权益性资本的方式主要是所有者权益，即企业所有者的直接投资，对于公有性质的中小企业而言，就是政府拨款或股权投资，而对于民营中小企业而言则是企业主的自有资本或合伙人和股东的投资。企业规模越小，这部分资本所占的比重越大。保留盈余也是中小企业权益性资本的一个重要来源，一方面，企业规模越小，其获得外源融资的能力相对越弱，因而内源融资所占的比重越大;另一方面与规模企业(500人以上)相比，其自我积累的能力仍然略显不足。公开的股票市场对于大多数中小企业而言是高不可攀的，企业规模在51人以下的企业通过股票上市筹集资金的比率为0，而51一100人和101一500人规模企业股票上市的比例也仅为0.7%和0.9%。在无法从公开资本市场获得权益性资本的情况下，部分中小企业被迫通过非正式的渠道融资，非正式股权成为中小企业获得权益性资本的第三条重要渠道，并且企业规模越小越难以在公开资本市场上融资，因而非正式股权的比重越大。因此从整体上来看，我国中小企业难以进入公开资本市场融资，因而只能在有限的范围内筹资，一是企业的发起人包括企业主、合伙人等;二是有关部门，特别是国有的中小企业往往依赖于政府部门的投资;三是内部职工之间认股;四是民间非正式的资本市场。所以虽然从数据上看，中小企业权益性融资比例不低，但基本上属于内源性的融资，外源性的权益性融资渠道非常狭窄。近年来，创业基金和风险投资的发展以及海内外二板市场的开拓，为部分具有高成长性的高新技术企业提供了新的权益性融资渠道。柏景岚,马宁,2007：《解决中小企业融资问题的途径》,商场现代化,第11期：P187（2）我国中小企业债务性融资现状总体来看，债务性资金仍然是中小企业主要的外源性资金来源。中小企业的债务性融资方式主要有银行及其它金融机构货款、商业信用以及非正式信贷，发行债券则受到国家“规模控制，集中管理，分级审批”的政策约束，成为中小企业无法涉足的一个禁区。从数据上看，银行及金融机构货款仍然是中小企业重要的债务性融资渠道，但与大企业相比，中小企业显然更难以获得银行贷款。51人以上的企业银行信货占其外源性资金来源的72%，25 51人以下规模企业获得银行信贷仅占其外源性资金来源的12%，即使加上信用社货款也不过是31%，可见企业规模越小，从银行及正规金融机构获得货款的难度也就越大。除了信货这一手段外，金融机构对中小企业的服务手段相对较少，如信用证、保函、银行承兑汇票、网络结算、企业银行等大都限于大中型企业，而对中小企业开放得很少。商业信货是企业之间在商品交易的基础上形成的，在中小企业外源性债务融资中占有重要的地位，其比重远高于大型企业。非正式信贷主要指民间借货，与正规金融机构对中小企业“惜货”相比，民间的中小企业信贷活动却异常活跃，特别是在一些中小民营经济成分活跃的地区，这一特点表现得尤为明显，这是中小企业从合法融资渠道难以融资而导致的必然结果。例如温州市，企业的资金构成，自有资金占40%，银行货款占40%，民间借款占20%;台州市企业外来资金中银行货款和民间借款大约各占一半。2.2我国民营中小企业融资难的现状资金是中小企业发展过程中不可缺的生产要素，稳定的融资渠道是中小企业发展的重要前提条件。中小企业的融资需求具有明显特征:一是“生存”是中小企业最关注的问题，其企业发展战略的核心是业绩。一切企业行为均是围绕该目标所展开。二是融资需求时效性强。中小企业不具有市场垄断地位，投资项目有较强的时效性，对融资需要具有强烈的时间观念。三是单次融资量相对较小。中小企业资金需求高，需要持续资金支持，但由于规模较小，单次融资金额并不太大。当前，我国中小企业发展中最突出的问题就是资金匾乏、融资渠道不畅，融资难的确阻碍了中小企业的正常发展。具体来讲，我过中小企业融资存在的问题主要有:（1）直接融资渠道不畅直接融资，即通过发行股票、债券、基金等方式融资。然而，我国的直接融资渠道十分狭窄，只有成熟的证券市场，包括债券融资和股票融资。25 债券融资是中小企业向社会直接融资的一种方式。其债息的取得既没有股票的预期风险，但又不等于高息储蓄，它仅是一种信用工具，其种类与数量及内部的结构状况，在很大程度上决定着企业债券市场的融资水平和交易规模。债券的本息支付能力、支付程度、支付时效，是影响企业债券发行的重要因素。然而在我国发行公司债券难解中小企业融资困局。目前，公司债的发行有较高的门槛。虽然证监会发布的《公司债券发行试点办法》已经降低了融资门槛，不强制要求企业进行银行担保，但对于求资若渴的中小企业而言，现在的市场形势下，发债申请获得证监会通过还是相当困难。此外，中小企业规模较小，信用评级不高，企业经营波动性较大，如果发行较长期限的公司债，投资者难以判断在此期间公司会发生什么样的经营风险，这必然也会产生一定的信用溢价。此外，由于发债规模较小，摊薄(单位资金分摊)的发行费用比例也会较高。如上文所述，我国目前仅深圳试探型的发行了一只中小企业集合债券。股权融资，就是企业以“股票”这种有价证券进行的筹资行为。“股票”的特征是可广泛迅速地聚集资金，保证企业稳定生产和不断扩展对资金的需求。目前，我国中小企业可以通过买“壳”、借“壳”、股份制改造等方式进入主板市场进行融资，但这种方式解决的只是部分中小企业的资金问题，而这部分企业一般是规模较大、技术或产品较成熟、经营管理较好、经济效益较佳、发展前景较好的高新技术产业和基础产业，往往只占中小企业总量的一小部分。（2）间接融资渠道狭窄，过渡依赖银行贷款在间接融资方式中。中小企业融资供应的98.7%来自银行贷款，而银行受资金供应能力和制度安排的约束，难以满足中小企业融资需求，尤其是在去年下半年宏观调控银根紧缩的情况下，银行对中小企业的贷款审批附带了许多苛刻的条件，据统计，目前中小企业的贷款规模仅占银行信贷总额的8%左右。（3）企业创建和发展主要依靠内源融资由于资金来源于企业内部，不会发生融资费用，使得内源融资的成本要远远低于外源融资，因此，它是中小企业首选的一种融资方式。我国中小企业从无到有、从小到大、从弱列强，企业发展主要依靠自身积累、内源融资，据国际金融公司的研究，我国中小企业的业主资本和内部留存收益占企业发展资金的一半以上。（4）缺乏专门为中小企业服务的金融机构当前我国金融结构的设立是建立在国有经济基础之上的，虽然经过这几年的改革，也呈现出了一批主要服务于中小企业的商业银行，比如宁波银行、浙商银行、南京银行等，但数量上仍无法满足中小企业的扩大再生产的需求。与经济的多层次相对应，金融机构体系也应是多层次的。然而，这种对应在我国正处于一种断层和缺失。在现行金融体制中，像国外那样为中小企业服务的中小企业服务中心、贷款担保组织、贷款担保基金、中小企业同业协会等能为中小企业提供有效金融服务的中小金融机构还没有真正建立起来，给中小企业的融资造成一些障碍。25 2.3我国民营中小企业融资难的原因剖析（1）宏观运行背景方面货币政策调控对中小企业的冲击较大，紧缩政策会使本已捉襟见肘的中小企业融资更加困难；市场化进程使中小企业融资难度加大，随着银行业的开放，银行为了自身的盈利和安全，必然对客户进行严格的市场化筛选，加剧了中小企业的融资困难；成本上升背景，粗放式发展模式弊端突出，结构性问题明显，使得企业直接融资的渠道狭窄；担保规模小、风险分散与补偿制度缺乏，这与企业信用能力提升的需求不适应。（2）金融支持体系方面现有金融体系只是对中小企业开放了短期信贷业务，短期资金融通难度降低，但中长期信贷和权益性资本的供给仍严重缺乏。现行的金融体系中对中小企业长期资金需求的支持力度几乎相当于空白。中小企业的融资期限短、缺乏长期融资产品且技术落后。应收账款是中小企业资金占用的主要环节之一。在我国现有的生产流通体系中，中小企业面临着被拖欠货款较为严重的问题。我国中小企业采购货物支付货款的平均时间为37天，而销售货物收取货款的平均时间为55天，收回比支付货款的时间多近20天。特别是对于大量高科技创业型企业，最为缺乏的中长期贷款和股权投资并未能够得到解决。（3）银行方面大型银行对中小银行实施收购兼并，恶化了中小企业金触服务环境。由于大型银行大多以大型客户或项目为自己的市场定位，其通过重组或入股方式进入中小金融机构，势必会对中小金融机构的原有市场定位产生影响。而应对中小企业发展起主导作用的各家城市商业银行和民生银行的资产占全部金融机构的比重不足15%，贷款占全部金融机构的比重为16%，其实力在整个金融系统中相对较弱。由于中小金融机构规模有限、抗风险能力较差、在市场竞争中受到各种基金和大银行的双重挤压，有的中小金融机构出现支付问题，不仅大大影响了其自身信誉，而且使得中小金融机构支持企业发展的能力弱化。（4）中小企业方面融资成本高，我国中小企业融资成本普遍偏高，一方面是由于被金融机构拒绝的比率高，另一方面是由于获得资金需支付的使用成本高25 ；融资渠道单一，我国中小企业的主要融资渠道主要有企业自身积累、银行贷款、证券融资。但是在实践中，一方面，由于我国中小企业一般自有资本较少另一方面，我国的资本市场目前主要还是为国有企业改组服务，加上大多数中小企业本身难以达到上市标准，中小企业通过证券市场直接融资的可能性极小，而货币市场又及其不发达。因此，在我国，绝大多数的中小企业都是通过间接融资（主要是银行贷款）来满足资金需要的。（5）中小企业板对改善中小企业融资作用有限中小企业板块开通了，但要真正实现其应有的融资功能和对企业的整体规范作用还有很长的路要走。首先是规模太小，行业覆盖、区域分布不均衡。相对于广大中小企业几千亿甚至上万亿元的融资需求，中小企业板目前的发展速度、市场规模、行业与地区分布，在解决中小企业融资难中作用十分有限，其次是融资制度不能满足中小企业多样化的融资需求。中小企业板发行上市周期长，门槛高，成本高，手续复杂，与广大中小企业灵活快速的融资要求存在较大差距。由于我国IPO审核时间长（已经停止发行A股半年），IPO一般需要2-3年的时间，企业上市后在融资必须间隔1年，再融资的发行审核基本等同于IPO，制度条件苛刻，无法满足中小企业技术更新、产品升级换代对资金的急切需求。3我国民营中小企业融资风险的现状分析3.1融资风险的表现形势公司融资在实质上是信用融资，而中小企业的信用缺失问题必然使其融资风险加大。它主要表现在以下两方面:（1）财务支付风险25 它是指公司因支付能力不足而不能向股东支付其满意的股利，或者不能向债权人按时、足额地偿付本息所带来的风险。相比之下，公司因支付能力不足而不能按时、足额地向债权人偿付本息所带来的风险要比不能向股东支付使其满意的股利所带来的风险的危害性要严重。这是因为公司是股东借以实现资本增值的手段，其控制权又掌握在少数大股东手中，当其不能支付使大部分股东满意的股利时，通常的解决办法是通过董事会更换经理人员，或导致公司股票不稳定，这在短期内不会对公司构成致命的危害。但负债风险则不然，一旦不能按时、足额支付本息，很可能会造成诉讼或纠纷，对公司财务会产生较大影响，公司信用也会下降，很容易在短期造成财务危机，特别是中小企业本来资金实力就不是很雄厚，出现问题时抗风险能力弱，因而更易形成致命威胁，所以我们对融资风险的这一表现形式的研究会更加侧重负债风险的研究。（2）财务杠杆风险所谓财务杠杆风险是指公司利用财务杠杆而给股东收益带来不利影响的可能性。负债融资虽然融资成本低于股权融资，并且具有节税效应，由此通过财务杠杆使企业发展达到“借力打力”的效果，即用较少的自有资金再加负债，获得较大的收益。但是这一途径的前提是公司的资产收益率高于债权融资成本。当公司因某些原因而导致营业利润降低时，由于仍须向债权人支付固定的利息，势必减少股东应得的收益，对公司造成影响。目前我国中小企业总体上表现为“负债不足”，不能较好的利用财务杠杆，但局部却显现为“负债过度”，无法偿还，这一现象的原因是多方面的，但也说明我国中小企业对财务杠杆的风险估计不足。在融资过程中表现出不够冷静，盲目上项目，导致融资成本高于资产收益率，产生财务杠杆风险。3.2我国民营中小企业融资活动风险现状由前面所述的我国中小企业融资现状来看，目前我国中小企业融资体系中蕴含着巨大的融资风险，但企业本身对此认识不足，防范控制不力，这也是使我国中小企业陷入融资困境的主要原因之一。在融资风险体系中，根据不同的范畴和层次，根据我国中小企业实际情况，最常见的是把融资风险分为直接融资风险与间接融资风险两大类型。（1）中小企业直接融资风险所谓直接融资风险是指企业通过资本市场直接进行融资所带来的收益和损失的不确定性。目前，我国中小企业主要的直接融资方式包括:股权融资、债券融资、租赁融资及其它非正规渠道的融资。在股权融资方式中又包括直接股票融资、企业并购融资和引入外资等方式。与这些融资方式相对应，我国中小企业直接融资风险也可分为以下几种类型:a.股权融资风险25 它是指中小企业在股票发行、企业并购等股权置换过程中，由于发行数量不当或并购引起的各种原因造成筹资成本较大，可能会高于企业资产收益率，以及其它各种原因，最终造成经营成果损失的可能性。具体划分它又可分为:①股票融资风险。主要是指企业利用发行股票的方式筹集资金的过程中，由于发行数量不当，时机选择不好等原因造成经营成果损失的可能性。②企业兼并融资风险。主要是指中小企业根据其发展战略和对资金的需求规模，通过股权交换的方式筹措企业生存发展所必须的资金，在此过程中，由于对融资环境或时机把握不好，目标选择不当等原因造成损失的可能性。③股权出让融资风险。主要是指企业在通过除去发行股票、增资扩股与兼并之外的其它方式的股权交换来获取外部资金支持的过程中造成经营成果损失的可能性。b.租赁融资风险租赁融资是市场经济发展到一定阶段而产生的一种适应性较强融资方式，但由于租期较长，资产总额巨大，市场利率变化等原因还是会给企业带来风险。主要包括以下几种:①决策风险，是指由于企业决策能力有限，因此造成项目决策错误产生损失的可能性。②技术风险，是指在租赁期内，由于科技进步导致租赁设备或技术无形损耗进而造成企业损失的可能性。③利率风险，指由于租赁期内利率变化直接或间接造成企业租赁融资成本增加而发生损失的可能性。④信用风险，又称违约风险，是指租赁商或供应商不能按照合同为企业提供设备或服务而给企业造成损失的可能性。⑤财务风险，是指租赁期内企业不能按时、足额支付租金的风险。c.债券融资风险主要是指企业利用发行企业债券方式来筹集资金的过程中，由于管理不当等原因而造成融资失败、经营成果损失的可能性。目前我国对于企业发行债券的要求较高，许多中小企业不能达到该标准，因而债券融资风险在目前来讲不是中小企业融资风险的主要方面。d.其它非正规融资风险主要指民间借贷融资风险，它是指一些中小企业在没有其它融资渠道时，为解决资金问题，而直接转向民间融资，即以高息向私人借款，这在一些小型民营企业中是非常普遍的。但由于利息较高，信用约束差，资金来源也不稳定，再加上缺乏法律公正等原因，这种融资方式对于企业发展往往带有更大的不确定性。25 （2）中小企业间接融资风险所谓间接融资是指由商业银行等金融机构通过发行辅助证券的方式，将社会闲散资金集中起来，然后再供应给资金最终需求者的一种融资方式。银行借贷是其主要形式。目前我国的市场体系仍然相对落后，以金融机构为中介的间接融资方式是国家采取的一种主导性的资金供给方式。企业的资金来源主要依靠贷款，银企关系密切。向银行或非银行金融机构贷款是中小企业间接融资的主要途径。但由于中小企业管理落后，信用不足，当前的银行贷款总量远远不能满足中小企业的需求，由此产生借贷风险。4.我国民营中小企业融资风险成因分析我国中小企业融资活动中风险形成的原因，除了中小企业自身经营问题以及信息不对称和融资结构不合理等因素之外，还有在特定的历史转轨时期的一些制度性因素的影响，如金融市场和金融机构的改革、产权制度的改革、政府职能的转变等等。具体而言，我国中小企业融资活动中风险的形成具有以下一些因素。4.1我国中小企业自身问题我国中小企业数量众多，层次参差不齐，财务制度不规范，从而导致了企业与银行之间的信息不对称。（1）大多数中小企业规模很小，自有资金偏少，抵御风险的能力很差，其自身的积累不能满足其扩大再生产的需要，正是由于规模小、组织结构变动快、财务制度和财务管理相对不规范、不稳定，与《货款通则》有关条款所要求的贷款条件相差较大，而部分企业缺乏足够的经过审计部门认证的财务报表和连续盈利的良好业绩，银行对这些企业的组织结构、法人素质、经营业绩等背景资料难以把握，无疑增加了银行的审查、监管难度，结果导致银行承担过大的信用风险，银行只有采取提高信用风险控制系数的对策，从而导致货款数额的普遍减少。25 （2）相当多的中小企业信用等级低，资信相对较差，取得抵押担保货款困难，而且中小企业一般而言抗风险能力较弱，其经营风险和信用风险较大，因而融资风险较大。此外银行对中小企业的信货管理还存在两大困难:一是跟踪监管难，中小企业经营波动大，变化快，生产经营场所固定性差，或者地处偏远，给贷后监管带来了一定的困难;二是债权维护难，出现资不抵债后一些企业主一走了之，给银行造成损失。4.2我国金融体制问题（1）金融体制改革滞后与其它方面的体制改革相比，金融体制改革明显滞后，具体表现在金融机构、金融市场、中介服务机构、金融政策等方面。目前我国的金融机构基本上都是属于国有或国有控股性质，在这种产权制度下，最终所有者缺位，金融机构的委托人和代理人之间难以形成合理有效的激励一约束机制，造成代理人在责权利方面高度不对称，使委托代理关系与外部性问题紧密结合，违规、违纪、违法行为屡禁不止。企业融资离不开信用评级、财务报表的外部审计、抵押担保品的价值评估以及与融资合同有关的法律操作等活动。因此权威的、具有较高可信度的信用评级机构、会计师事务所、资产评估机构、律师事务所等中介服务机构的参与能够有效地减少中小企业融资中的风险。在我国，这些相关中介服务的发展起步较晚，而且运作不够规范，缺乏权威性和可信度，经常出现与客户相勾结，应客户的需要不顾职业道德，有意隐瞒客户的真实信息的情况，不仅没有起到减缓债权人和投资者与企业之间的信息不对称，反之使信息不对称更加严重，从而加剧了融资活动中的风险。（2）融资活动中的信息不对称严重信息不对称问题是任何一个国家的中小企业融资中都必须面对的问题，也是中小企业融资活动中产生风险的一个主要原因。大量的中小企业财务管理水平低，报表账册不全，难以向银行提供经过外部审计的合格的财务报表，提供的财务信息也不准确，经常出现项目审报的资金来源、资金运用运用匡算不清的情况。银企之间的信息不对称还有一个原因是中小企业与银行之间缺乏长期的信用关系，使得银行难以通过分析客户的长期帐户的资金往来情况了解企业的经营和发展状况。由于银行与中小企业之间严重的信息不对称，导致了中小企业融资活动中银行的风险居高不下。（3）抵押和担保中的问题25 抵押和担保是金融机构在对信息不透明的中小企业货款时保护自己利益的重要方式。能够提供可接受的抵押或担保的中小企业也比较容易得到货款。而不能提供抵押或担保的中小企业，在申请货款时，即使能够获得货款，也会面临着“信货配给”，或必须承受不利的货款条件(如较高的利率或较短的期限)。我国银行对抵押品的要求条件要十分苛刻，除了土地和房地产之外，银行很少接受其他形式的抵押品。但由于产权界定、抵押拍卖和银行处置抵钾资产等方面都缺乏足够的法律依据，使抵押、担保形同虚设，在很多情况下银行贷款得不到应有的保护，使用抵押货款的难度和风险很大。（4）社会信用关系脆弱金融活动的根本基础就是信用关系。没有信用关系作为基础，金融活动也就难以展开，即使存在金融活动也会由于高昂的交易成本而难以大规模展开。而中小企业信用和个人信用处于整个信用体系的底层，因而更容易受到忽视。很多中小企业经营者故意拖欠贷款、多开户头等扭曲的信货观念，造成融资活动风险剧增。另一方面，缺乏法律保障是我国信用缺失的又一重要原因。整个制度中缺乏对债权的保护，不履行债务的行为不能受到应有的惩罚，拖欠非但不受惩治反而会带来效益，逃避债务反使债权方处于被动地位。如此各种不良现象，给社会带来一种错误的信息，诱导越来越多的企业去效法，从而进一步加剧了企业融资的风险。（5）政府行为与中小企业融资活动的风险政府行为对我国中小企业融资活动中的风险居高不下也有不可推却的责任。在市场经济条件下，政府对自身职能认识不清，常常以非市场化的方式约束经济主体的经济行为，而以市场化的准则衡量经济主体的行为结果，政府对经济活动的过度干预是许多经济风险产生和加深的原因。“抓大放小”的政策就是一个典型的例子，这一政策向金融机构和投资者传递了一个明显的不利于中小企业的信号，在中小企业融资问题上无疑是雪上加霜。4.3我国融资结构问题25 我国中小企业融资渠道狭窄，公开的资本市场融资由于具有较高的进入门槛，对中小企业基本上是关闭的。风险投资虽然解决了部分具有高成长性的高科技、高风险中小企业的融资问题，但我国中小企业大多数属于劳动密集型企业，因而也无缘从中获益。二板市场理论上应当成为中小企业公开幕集权益性资本的一条有效途径，但我国的二板市场却由于各种因素迟迟未能建立，并且关于二板市场的定位也存在争议，至少在短期内，二板市场不可能成为中小企业融资的有效渠道。监管部门出于宏观金融稳定的考虑，不鼓励民间资本市场的发展，甚至有意地打压。这就造成了中小企业缺乏有效的权益性资本融通渠道，也就迫使中小企业不得不极度依赖于债务融资以获取企业发展所需的外源性资金。这就从资本结构上决定了中小企业融资具有较高的风险。5加强我国民营中小企业融资风险管理的建议5.1加强中小企业自身改进（1）完善企业制度中小企业最大的优势在于产权清晰，不像国有企业的产权那么混乱。但是，同时也应该看到，中小企业的最大弊端在于制度不健全，所以中小企业未来发展的完美模式应是建立起完善的现代企业管理制度。首先，构建合理的法人治理制度以实现科学管理，实现所有权和经营权的分离，通过提高企业内部市场化程度，改善并提高中小企业管理者的决策水平和决策效率，建立与产权制度和治理制度相适应规章制度体系。其次，引入董事会制度，一些大的决策必须由董事会决定，董事会聘请总经理，总经理对董事会负责，然后企业也相应地建立监事会、工会等等。如果这种制度健全，企业老板真正做的就只有两件事，一是制定企业发展目标，二是确定盈利指标。企业要想真正引入现代企业制度，必须通过董事会的形式来进行管理。最后，继续推动股份制改造，促进中小企业企业向现代企业制度迈进。各政府相关部门互相配合，按照“产权清晰、责权明确、政企分开、管理科学”原则，积极推进中小企业股份制改造。（2）推进技术创新大力推进科技进步和技术创新，对于中小企业可持续发展和综合竞争力的提高至关重要。技术创新是科学发展观的客观要求，也是加快推进结构调整和转变经济增长方式的出路所在。作为技术创新的主体，中小企业要赢得市场份额，必须加快技术创新步伐，切实提高技术创新能力，增强企业的核心竞争力。25 （3）营造企业文化，吸引人才企业文化是企业全体员工所共有的价值体系，它在很大程度上决定了员工的看法及其对环境的反应模式。企业文化还能保证企业一般员工积极性和知识系统的充分发挥。企业文化对于培育企业核心竞争力的重要性己经越来越被我国的企业所重视，我国的一些大企业也都在努力塑造适合自身发展的企业文化。中小企业应当营造有利于企业制度在员工心目中生根的文化氛围。企业建立就会有企业文化存在，优秀的企业文化对于锻造企业的战略资产是非常重要的。实践证明，企业文化在凝聚员工的力量，激发员工的创造性和开拓精神方面具有不可替代的作用。特别是要在中小企业中逐步形成重视人才、尊重人才及崇尚科学技术的“以人为本”的文化氛围，从而使中小企业尽快过渡到富于创新精神的学习型组织。（4）培养企业家诚信品质及管理才能经济学家斯蒂格利兹在《经济学》中提出，发展中国家固然存在许多经济要素不足，但是最缺乏的就是能够参与市场竞争的企业家，最缺乏的是企业家才能。美国普林斯顿大学提出企业家必须具备以下十大能力:创新能力，决策能力，指挥能力，控制能力，协调能力，组织能力，交际能力，表达能力，计划能力，学习能力。经济学家熊彼得则将企业家素质概括为:具有能完全胜任不厌其烦的会议和交涉的特殊的体力和魄力，善于说服他人并能获得支持及具有通过巧妙的交涉操纵他人的谋略和胆识等。无论是外部还是内部，企业都将面临许多不同的利益主体，如果都必须通过完备的契约来安排来协调彼此的利益，则企业的成本将无比高昂。因此，凭借企业家良好的个人品质与杰出的管理才能建立起来的个人权威与协调机制至关重要。这也是增强企业凝聚力、激发员工创造热情的重要因素。（5）树立品牌化和规模化发展意识25 企业品牌是企业重要的无形资产，是企业整体素质、综合实力与核心竞争力的具体表现，也是企业发展壮大的宝贵财富。从某种意义上讲，一个企业的成功就是一个品牌的成功，就是企业价值链整体的成功。我国大多数中小企业创建时间不长，加上自主技术开发能力较弱等因素，在品牌的价值创造与维护方面与世界知名企业相比差距较大。因此，品牌建设先要从基础做起，努力把企业做强做大。二是要处理好长、短期的利益关系。企业重视利润最大化无可厚非，但是如果企业没有信誉和品牌，或者信誉度不高，即便利润最大化也不能成为名牌企业。同时要引导我国的中小企业向规模化、集团化方向发展，增强企业在市场中的综合实力和竞争力，带动全国产业升级和经济持续增长。5.2改善我国中小企业信用担保体系建立和发展中小企业信用担保体系是减少中小企业融资活动中风险的成本较低的办法。信用担保，即借货活动中的信用保证，是融资活动中担保机构以一定的财产为基础约定的保证债务履行和保障债权人实现债权的各项法律措施和手段。从根本解决中小企业融资难问题及完善担保服务的角度出发，具体应在以下几个方面有所改进:（1）担保资金来源多元化。目前国内大多数担保机构由政府出资运作，这在成立之初是必要的。但从长远看，资金来源应该多元化，既有政府出资或以政府出资为主、又有社会上其它机构和企业的联合出资。重要的是采用股份制的制度安排，在条件具备的情况下，争取上市融资。这样既可引入民间资金，解决业务扩张中的资金需求问题，还可保证担保运作中的市场化经营机制。以国内商业银行与保险公司的改革取向看，这的确是一条主要的发展思路。还要注意吸收商业银行参股担保机构，这样则自然而然地把商业银行与担保机构的利益联在一起，实现担保过程中的风险共担。（2）业务性质上，信用担保具有政策性及商业性的双重属性。因此，应分为政策性担保和商业性担保。前者主要由各级政府出资经营，政策性担保机构可以配合国家产业政策及地方政府的经济社会目标，而商业性担保机构一般没有政府的支持(政府也可以参股)，由社会资金发起，为的是满足市场上对担保的多种需求。它必须在满足市场需求时，同时经营赢利，才能维持其发展。25 （3）以担保业为中心，开展多种经营。这里包含两层含义:(1)信用担保的业务品种不仅要专业化，而且要多样化，除了现今占主导地位的货款担保之外，还应根据市场发展的需求，全面开发商品交易履约担保、财产诉讼保全担保、工程项目保证担保、电子商务交易信用担保、个人消费信货担保、住房置业担保、海关担保、清算担保、注册资本金担保等业务品种。(2)全方位开展以信用担保为中心的其它相关业务。例如，结合对企业的信用等级评价、担保审查、跟踪控制、风险管理等工作，为中小企业提供企业策划，管理咨询、理财服务、项目论证发展规划等多方面的综合服务.（4）地域上，建立包括中央、省、地(市)、县级信用担保机构在内的多级担保机构体系。它们在其中扮演的角色是不同的。中央级担保机构应侧重在担保体系建设、调控行业发展的方向、掌握行业动态、配合主管部门制定政策、法规方面多做工作，或有重点地对一些特殊项目和贫困地区及不发达地区的中小企业提供信用担保。（5）为了担保业的健康发展，国家应尽快建立健全担保业相关的法律法规体系，有关部门应尽快制定相应的担保行业准入制度、行业标准及管理准则，对不同类型的担保机构进行分类管理，以防止因缺乏管理而可能发生的混乱局面。全社会还应当尽力为担保业的发展创造一个良好的社会信用环境，反过来，信用担保业务的开展、担保体系的建立又会在一定程度上为信用环境的改善和社会信用体系的建设起到直接的推动作用。5.3加强银行信贷管理从各国中小企业融资活动的实践以及我国中小企业融资结构来看，商业银行仍然是中小企业从正规渠道获得融资的最主要途径，因此降低商业银行对中小企业的信贷风险显得尤为重要。（1）建立多元化商业银行体系构建股份制银行、区域性银行、城市农村中小金融机构、国有独资商业银行相互合作，共同对中小企业提供信货资金支持的格局，这是基于当前我国信货资金状况的现实选择。特别是大力发展面向中小企业的股份银行、区域性银行、城市农村中小金融机构。在政策法规上也应有相应的扶持措施，降低中小企业融资成本，为中小企业信货提供风险保障，例如对中小企业的货款减征银行营业税。加速建立一个多元化的规范的金融市场体系，使商业银行可以通过货款的出售、证券化等方式转移分散中小企业信货风险，或者通过金融衍生工具的交易如利率互换等方式风险，从而有效地减少银行在融资中所面临的风险。（2）改变商业银行的内部管理模式各商业银行应在保证信货资产质量的前提下，坚持分类指导、择优扶植、营销和管理并重的原则。25 商业银行对中小企业的信货支持应侧重于某些行业，如通信、电子信息、生抑工程、新能源、新型材料等具有高科技含量、高附加值、高成长性的朝阳行业，以及能大量吸纳就业、节能降耗、有利于环境保护、能够出口创汇的各类项目。商业银行对中小企业的信货支持，应在具备条件的某些区域加以重点发展，如经济环境、人才基础好，地方政策、法律法规健全配套，还货意识好、信用好的地区。对于已建立可对中小企业融资提供担保的“中小企业信用担保机构”的地区、已建立可向企业提供货款贴息、无偿资助、资本金投入的“中小企业创新基金”的地区，应优先支持。商业银行对中小企业货款时，要区别对待、突出重点。对于已具备独立科研开发实力、形成相当规模、拥有优势产品及一定市场竞争力、经营管理水平较高、发展潜力大的企业，要加大信货资金投入，支持其保持竞争优势;对具备基本开发、生产能力但尚未形成规模、产品具有市场前景且技术含量高的中小企业，要在认真审核的基础上，适度提高信货支持力度，同时辅以其他全面金融服务，为其迅速壮大创造条件;对创办初期有技术成果但不具一备生产能力的企业，主要以非融资性结算服务为主，在企业发展到一定程度后可根据情况给予授信，支持其继续发展。对已有信货关系、信誉良好、金融意识强、经营前景较为乐观，但是效益暂时欠佳的企业，可以在落实还款保证条件的前提下，通过贸易融资、封闭货款、短期授信业务等方式帮助企业尽快扭亏为盈。对于经营管理混乱、产品缺乏市场、不符合国家产业政策，还款信誉不好，自有资金不足，无法提供可靠担保抵押手段的企业，应限制授信支持。对于不良货款企业，国有商业银行应为企业提供信息、出谋划策、帮助企业转制，努力盘活不良货款。对中小企业发放货款，应根据其信用等级、项目风险、综合效益、担保因素等分档次确定利率水平。25 针对货款中小企业的具体情况，采取不同的对策。对改制中小企业，要及时跟踪企业改制动向，提早介入企业改制过程，利用一切手段保证信货资产的安全，要注意检查借款合同、担保合同等重要货款文件和抵(质)钾手续的合法性和完整性，检查抵押物状况，对不符合法律要求的文件和手续要及时补办，以免在企业转制过程中给商业银行带来不必要的损失。对于准备进行改组、联合、兼并、股份合作制的中小企业，要以新企业承担原有债务并落实还款保证作为企业改制的前提条件。对于有条件偿还货款的，应采取措施让企业尽快还款。对准备进行租赁和承包经营的中小企业，应落实还款人和还款资金来源，要求企业所有者和经营者共同承担货款的还款责任。对准备出售的中小企业，涉及货款的，应积极介入企业资产评估，对由评估不准、弄虚作假造成国有资产流失和影响信货安全的情况，要及时向有关部门反映。对逃废债务的中小企业，要把握诉讼时效，争取地方政府支持，加大依法收货的力度，最大限度维护银行权益。在对中小企业信贷风险控制方面，要完善落实三查政策，落实担保措施，控制信用货款的发放，对抵(质)押物的评估和抵(质)押率的确定要客观、公正、准确，对担保人的选择标准要从严掌握，对于已建立中小企业担保机构的地区，可接受担保机构的保证担保。5.4完善我国风险投资内在机制建构（1）强化风险投资项目评估与选择机制当务之急是要在借鉴国外项目遴选、评估机制的基础上，通过加强实践调研，针对我国高科技投资项目的特点，从技术特性、企业能力和宏观环境等方面建立起成熟、系统的项目评介指标体系和基本的评估、遴选模型，以作为国内风险投资机构项目投资决策的依据。同时，还应严格制定并实践从初审、约见、审慎调查到确定投资意向的完整程序，实现项目评估、遴选的规范化动作。具体做法有：通过科技界与金融界的结合，在风险投资机构汇集一批懂技术、懂金融的专门人才，并建立一套严格的项目评估、选择程序；建立风险投资咨询管理公司和企业财务顾问公司等专业市场媒介机构，发挥其评估投资项目的优势，将风险投资导入经过培育的有前途、有潜质的高科技企业。（2）构造风险资本微观监控机制这里所说的微观监控机制，指风险投资机构对风险企业管理层提供合适的激励、约束的一系列相关机制。在我国，正急需建构这一机制，并可以从以下几方面来着眼：25 要加强风险企业产权制度的建设，促进风险企业产权明晰。只有在风险企业产权明晰的基础上，风险投资机构才能明确其对风险企业经营管理的监控权利，实现产权约束。风险企业在产权结构上具有一定的特殊性，要考虑创业股、风险股、技术股、管理股等产权安排，因此更需要明确风险资本所有者在产权结构中的地位，廓清不同产权成分的权责范围，一般而主，接受外部风险资本投入的风险企业应该加强现代企业制度的改造，建立有限责任公司或股份有限公司的组织形式。应注重风险投资方式的选择和评价机制的建立。A.投资方式需要调整。风险投资的投资方式是采取股权投资的方式，而我国有相当多的风险投资公司以贷款的方式运作资金；在我国，首要的还是确定股权投资作为基本的投资方式。以在风险投资起步阶段凸显其与贷款、担保等形式的不同。普通股和优先股的形式都可以考虑。可以发展可转换优先股，增加风险投资机构获取收益和参与监督的灵活性；通过对现行的相关法律规定做出调整，可以允许风险投资机构在一定情况下要求风险企业赎回其持有的优先股或普通股股份，以强化对风险企业经理层经营努力的约束。此外，在一些发展前景良好的风险企业，可以进行发行可转换债卷融资的试点。B.完善评价机制。目前，我国风险投资项目评价体系带有浓厚的人为色彩，缺乏严肃性、科学性。虽然风险投资公司仍然可以找到项目，但孕含的风险很大，项目搜寻的范围受到了限制。通过建立有效的风险企业法人治理结构，强化对风险企业经理层的激励与约束。在激励机制方面，完善对企业经理层的报酬设计，引入股权及期权安排等制度创新，通过给予企业经理层一定份额的企业股权和允许其在实现某一特定经营目标时享有股份期权，将企业中的关键人物与企业的发展前景紧紧绑在一起。在约束机制方面，风险投资机构应通过协议确保其代表进入风险文化企业董事、监事会，并在其中占据重要地位。由此，风险投资机构有权参与制定企业战略及重大决策，并在筹集新的资金和联系上下游厂商、客户等方面发挥积极作用。尢为重要的是，风险投资机构应能够通过更换、解雇高层管理人员来强化监督控制，甚至直接介入日常管理。完善风险投资协议，充实一些保证和限制条款，引入分期投资机制。风险投资机构应高度重视协议机制，在制定协议时，对风险企业经理层的若干特定行为作出详细要求。例如，要求风险企业定期提供财务资料和经营管理记录，要求风险企业将流动比率、负债比率及资产净值等指标维持在一定水平，以及禁止风险企业在未经风险投资机构允许的情况下进行并购活动或改变其核心业务，等等。此外，应推广周期性评估、分阶段投资的做法。风险投资机构分阶段向风险企业注入资金，在每两轮融资之间，充分利用各方面的信息资源重新“考察”风险企业，发现风险企业经营善不佳或企业经理层有“滥用资金”的行为，就可以拒绝继续投资或采取其它的惩罚性措施。25 （3）建立风险投资退出机制风险投资是能否合理退出，是风险投资成败的关键。由于风险投资在我国尚属新兴事业，在政策法律与外部环境上有着多方的欠缺与制约，因此，可以说退出机制问题是我国风险投资发展的重大难题。25 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