完善证券投资者赔偿机制的美国经验研究

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1、完善证券投资者赔偿机制的美国经验研究赵晓钧（上海证券交易所，上海200135）摘要：通过完善相关机制给投资者及时全面的法律救济是保护投资者权益的关键环节。作为成熟市场代表的美国，具有较为完善的投资者赔偿机制。一方面，立法不仅规定了投资者提起集团诉讼，还明确作为监管机构的SEC可起诉违法行为人并没收违法所得或处以民事罚金，以此提升投资者获得赔偿的几率；另一方面，设立投资者赔偿公平基金，使得违法所得或罚金通过其返还给投资者，以增加投资者诉讼外的利益补偿机制。与此相比，我国目前有关投资者赔偿的制度设计还存在较大差距。鉴于此，全面了解，合理借鉴美国等境外市场投资者赔偿的成熟经验对于构建我国证券

2、投资者权益保护制度，提高保护效率而言非常重要。关键词：证券投资者赔偿；集团诉讼；公平基金；萨班斯—奥克斯利法案Abstract:Theimprovementoftherelativelegalmechanismsanddeliveryofthetimelyandcomprehensivelegalreliefisthekeyforprotectingtheinterestsofinvestors.Asarepresentativeofthedevelopedcapitalmarket,USAhastheperfectinvestorreliefsystem.Ontheonehand,A

3、mericanlawnotonlyregulatestheinvestorclassaction,butalsoSECasaregulatoryauthoritytoprosecutetheviolator,confiscatetheillegalgainsandimposecivilpenalty,inordertoenhancetheprobabilityofinvestorstoobtaincompensation.Ontheotherhand,AmericaestablishedtheFairFundtoreturntheillegalincomeandcivilpenalty

4、paidbytheviolatorstotheinvestors,inordertoperfectinvestorreliefexceptthelawsuits.ComparedwiththeexperiencesinUSA,ourinvestorcompensationsystemneedstobeimproved.So,it’ssignificanttoestablishlegalsystemandimprovetheinvestorprotectionbyacomprehensiveunderstandingandreferenceoftheAmericanmaturerelat

5、iveexperiences.Keywords:securitiesinvestorcompensation,classaction,fairfunds,Sarbanes-OxleyAct作者简介：赵晓钧，法学博士，上海证券交易所投资者教育部，研究方向：证券法。中图分类号：F831文献标识码：A资本市场的健康繁荣离不开投资者积极参与，因此，投资者合法权益的保护及投资者信心的维护理应受到高度关注。为构建公平、合理、高效运作的投资者赔偿机制，亟待在全面立足本土市场阶段性特征的基础上，密切结合资本市场流动性强，一体化程度高的重要属性，借鉴境外市场的成熟经验和做法。在此，以美国经验为例加以说明

6、。美国证券投资者主张赔偿的私人诉讼模式如何有效地化解证券投资者在寻求赔偿过程中遇到的困难，不同市场给出的回答大相径庭。作为成熟市场代表的美国，在为投资者提供有效填补其受损利益的途径和手段等方面的有益经验颇为值得关注，尤其是在建立投资者诉讼维权机制，畅通投资者维权途径方面。整体上，美国证券投资者赔偿机制是一个全面且有效运作的综合性制度体系，既有民事和行政诉讼，又有行政和解、赔偿基金等。1其中，有权对违法行为人提起诉讼的主体既可以是投资者个人或集团，也可以是作为证券监管机构的美国证券交易委员会(简称SEC)。前者提起的诉讼被称为私1人诉讼，不同于包括SEC在内的州或联邦机构提起的诉讼。2目

7、前，作为证券投资者提起的寻求赔偿的私人诉讼主要模式，集团诉讼已经成为美国“提升联邦法律执行效率不可或缺的重要补充。”据斯坦福大学法学院证券集团诉讼信息交流机构的研究调查显示，2011年全年美国境内共提起联3邦证券集团诉讼188宗。现代意义的集团诉讼始于1938年美国《联邦民事诉讼4规则》（FederalRulesofCivilProcedure）中第23条Classactions的规定。此外，证券投资者据以提起集团诉讼并获得赔偿的程序性法律依据