摩根大通债市巨额亏损及警示

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1、摩根大通债市巨额亏损及警示由于交易员布鲁诺·伊科西尔对公司债市未来行情的误判，摩根大通的CDS（信贷违约掉期）交易在短短6周时间内发生了20亿美元的巨额亏损，并且这一亏损窟窿不断被撕大，到2012年第二季度时，其亏损已扩大到85亿美元。而在监管层从四面八方展开对摩根大通（下称“小摩”）的追查和问讯时，人们有理由相信，作为华尔街“模范生”的摩根大通同样存在着风险监控的漏洞，同时未来施予银行等金融机构衍生品交易的规制政策将会不断加码。一、摩根大通的CDS与CIO作为全球金融交易最活跃的地带，华尔街从来不缺乏创造与创新的激情，尤其是在金融衍生品方面，可以说国

2、际范围内的任何一个金融中心都不能出华尔街之左右，而在浩浩荡荡的金融创新主体中，摩根大通可以说是一颗耀眼的明星。早在1995年，摩根大通就创造出了一种CDS品种，而在金融危机之前，小摩又集中金融工程专家设计出了协助提高CDS交易热度的MarkitCDX.NA.IG.9指数，摩根大通所拥有的针对债券信用水准变动而进行避险或炒作的专有金融工具装备更加齐全。Markit5CDX.NA.IG.9指数是投资级别债券指数中最新和最活跃的指数，主要追踪的是北美约127个投资级企业的CDS，包括Target、家得宝、卡夫食品、沃尔玛及VerizonCommunicati

3、ons。简单地说，摩根大通就是用自己构建的指数MarkitCDX.NA.IG.9来检测手上的CDS头寸，然后再实施反向做空或做多指数。观察发现，摩根大通的“合成信贷组合”是5年期和10年期的CDS，即摩根大通有两种交易操作策略：通过分别做多和做空5年期和10年期的MarkitCDX.NA.IG.9的指数来进行对冲，以获取最大化的投机收益。如同高盛、摩根斯丹利等华尔街金融巨头一样，小摩在次贷危机之前由于大量出售CDS产品而赚得盆满钵盈。次贷危机爆发后，小摩又在市场上大手低价买入CDS产品而获益丰厚。也正是及时穿上了CDS这一“变身衣”，摩根大通在整个金融

4、危机期间不仅毫发无损，而且，摩根大通凭借着健康的资产负债表以难以置信的超低价格先后将贝尔斯登和华盛顿互惠银行收归麾下，一跃而成为美国资产规模最大的商业银行。5当然，让摩根大通首席投资官杰米·戴蒙最为自豪的是，自己在次贷危机期间一手打造出了可以号称“最具堡垒性”的“首席投资办公室”(CIO)。据悉，CIO是摩根大通旗下的一个业务部门，其主要职责是负责“管理整个公司所有主要业务线的日常运营所产生的结构性利息、汇率和某些信用风险”。据彭博社的研究报告表明，由于CIO的雇员从交易利润中的提成比例少于投行部门，过去5年中，摩根大通一直在推动CIO的转型，以驱使C

5、IO通过投资高收益的资产来增加盈利，其中包括投资于结构化信用产品、股票和衍生品。据小摩的文件显示，截至2011年底，CIO持有约3500亿美元的投资证券，约相当于摩根大通资产总额的15%。同时，据摩根大通提交给监管部门的文件显示，CIO在过去三年中实现净利润50.9亿美元，超过摩根大通同期总利润的10%。二、“伦敦鲸”的由来摩根大通设在英国伦敦的CIO是与纽约CIO并驾齐驱的两大投资精英团队之一，而布鲁诺·伊科西尔就是其中的重要一员。资料显示，伊科西尔出身法国，毕业于著名学府巴黎中央理工学院，自2007年1月起加盟摩根大通。据《华尔街日报》报道，伊科西

6、尔行事低调，每周只在伦敦办公室和巴黎的家之间往返，即使在办公室，他也几乎不打领带，一身休闲装。但就是这个看上去普普通通的人物就成为了CIO的明星。5公开资料显示，自加盟摩根大通以来，伊科西尔每年都为CIO赚入近1亿美元，如此骄人的业绩不仅赢得了CIO首席投资官艾娜·德鲁的欣赏，即便是杰米·戴蒙也对其刮目相看。一个典型的例子是，当今年4月初数大欧美主流财经媒体对伊科西尔的衍生品敞口进行暴露并有媒体指出这些敞口头寸已经超过小摩所规定的2000万美元止损位时，戴蒙不仅以“茶杯里的风暴”作出轻描淡写的回应，而且并没有命令CIO对伊科西尔发出退出仓位的指令。令伊

7、科西尔最为得心应手的交易应该始于2011年夏天。基于对不断看空企业债市场的预判，从去年夏天开始，伊科西尔连续建立相应的头寸，其头寸规模由最初的500亿美元增加到1000亿美元和1500亿美元。与此同时，为了覆盖风险，伊科西尔采取的基本方法是在一个避险互换合约上再加上一个避险合约，从而使覆盖的地区从北美、欧洲到亚洲各大市场，直到规模达到数万亿美元。市场的发展果如伊科西尔所预料的那样。从2011年夏天到12月份之前，MarkitCDX.NA.IG.9指数的成分股Dynegy、美国航空的母公司AMRCorp陆续申请了破产保护，以及伊士曼柯达公司意外动用信贷额

8、度，令违约风险增加。结果，这些违约事件让伊科西尔的大获成功。根据《华尔街日报》所引用的交易员的