银行业信用风险专题研究：被压制的现在，可期待的未来

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1、目录投资聚焦1银行资产重分类：一般信用敞口122万亿1信用风险评估：非信贷类资产风险平稳上行2贷款：处在改善通道中，拨备足够应对风险暴露3信用债：违约率或将上行，银行整体持仓信用等级较高4非标：流动性收缩不利信用，违约率或将提升7银行需要增加拨备计提么？10当前估值隐含的预期有多悲观？12估值倒算：隐含的信用资产问题资产比例14.4%12估值回溯：已近历史最低水平，寻找风险之锚14风险提示15投资观点：估值修复空间巨大，静待催化剂15若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版插图目录图1：商业银行资产负债结构图示2图2：上市银行不良率和关注率3图3：

2、上市银行逾期贷款与不良贷款偏离度3图4：拨备对不良贷款和逾期贷款的覆盖率4图5：上市银行狭义和广义“拨贷比”4图6：新增信用债违约金额比较5图7：新增违约主体数量历史比较5图8：2018年内信用债到期分布6图9：2018年内中低等级民企信用债到期分布6图10：历年前5月信用债负面事件数量统计7图11：银行理财持有信用债债项评级情况7图12：商业银行非标资产规模7图13：资管机构非标资产规模7图14：理财非标投资处理路径示意图9图15：2018年来信托和委托贷款持续缩量9图16：2017年末上市银行应收款投资“拨贷比”10图17：银行风险应对能力测算逻辑10图18：银行风险损失路径12图19：银

3、行隐含问题资产比例倒算逻辑13图20：2011年至今银行股平均估值14表格目录表1：2017年末商业银行表内外业务规模及结构2表2：26家上市银行拨备变化4表3：信用债发行主体分布（分企业属性及债项评级）4表4：银行持有信用债规模测算5表5：2018年新增违约主体债务梳理6表6：26家上市银行表内非标资产规模及占比8表7：银行信用风险测算（26家上市银行合计口径）11表8：情景一测算隐含问题资产比例13表9：情景二测算隐含问题资产比例14表10：2014-2016年16家老上市银行不良发生及处置情况14表11：上市银行估值表15若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭

4、下载记录获取PDF版投资聚焦分析银行信用风险，需要从敞口入手。本篇报告汇总银行表内外资产规模，着重分析三类信用风险敞口（贷款、信用债、非标）的风险状况。结论是：贷款风险预期稳定，处于改善通道中；信用债打破刚兑，违约率步入上行通道，预计2019年底控制在2%以内；非标受制于去杠杆，流动性紧张增加高杠杆企业的信用风险，不良资产率提升倒逼银行维持大力度拨备计提。在此预期下，预计2018-2019年银行信用成本维持在1%的历史高位区间。估值隐含的不良资产规模过于悲观，股市更多受制于预期和情绪。当前银行股平均估值0.76xPB接近历史最低位，隐含的风险资产规模高达14.4万亿，预计实际情况远好于预期，长

5、期投资价值已经显现。不过，处于去杠杆核心环节的银行股仍在负面情绪中，下行空间有限，上涨催化剂来自于宏观政策变量的变化，建议静待市场预期稳定，关注7-8月份政策微调可能。银行资产重分类：一般信用敞口122万亿我们按风险等级将银行表内外资产分为如下四大类。截至2017年末，商业银行（银保监会披露）表内总资产196.8万亿1、理财资金29.5万亿（含计入表内的7.4万亿保本理财），或有事项29.4万亿，合计248万亿。具体来看：1、一般信用敞口：包括贷款+信用债+非标，信用等级略低。三项资产表内+表外共计122万亿，其中贷款98万亿、非标13万亿左右（表内9.2万亿+理财4.8万亿，剔除重复部分）、

6、信用债11.3万亿（表内自营3万亿+理财6.3万亿+委外2万亿）；2、低风险固定收益类资产：信用等级高。表内+表外共计87.6万亿，其中表内包括利率债27.4万亿、同业资产11.2万亿、现金及存放央行款项22.8万亿及其他15.5万亿（含货币基金、同业存单/同业拆放、资产支持证券、境外债券等）；表外包括利率债3万亿、现金及银行存款4.1万亿、同业资产3.5万亿（含同业存单、同业拆放/存放等）；3、其他资产：风险等级多元化。表内其他资产包括银行持有的权益类资产（子公司股权或被动持有的股权/股票资产）、无形资产、固定资产等；表外其他资产包括资产支持证券、金融衍生品、另类资产、理财直接融资工具等；4

7、、表外或有事项：风险程度低，包括银行承兑汇票、信用证、贷款承诺、信用卡授信额度、保函等产品，总规模约29.4万亿。1银保监会披露数据分为“银行业金融机构”口径和“商业银行”口径，本篇报告采用后者；两个口径差别在于前者除了包含商业银行外、还包括政策性银行和国开行、邮政储蓄银行、农村信用社、新型农村金融机构、部分非银行金融机构（如信托投资公司、财务公司、消费金融公司等）。若出现排版错位，数据显示不全等