金融危机下的宏观经济形势及政策

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1、金融危机下的宏观经济形势及政策9/5/20211次贷危机和金融危机的形成宏观经济体系和经济构成中国经济的可能影响中国的宏观经济政策重庆经济9/5/20212经济危机与宏观经济　重庆大学　苏素一、次贷危机1990年代以来，在新经济的推动下，美国经济高速增长，资本市场空前繁荣。2001年IT泡沫破灭，加上911事件，美国经济出现衰退。为了刺激经济，美联储采取了极具扩张性的货币政策。经过13次降息，到2003年6月25日，美联储将联邦基金利率下调至1%，创45年来最低水平。美联储的低利率政策，导致美国住房价格的急剧上升。9/5/202

2、13经济危机与宏观经济　重庆大学　苏素长期的低利率政策如何导致房地产业过热?低利率导致货币供应量的过度增长，导致流动性过剩、人们对于资产投资、包括房地产投资的狂热；低利率扩大按揭贷款购房，导致房价上升。陷入循环：房价上升－开发商加大开发－土地价格上涨－房价进一步上升－开发商加大开发、银行加大力度贷款(包括给开发商和购房者的贷款)－住房需求和供给都同时上升，同时房价也不断上升－房地产泡沫形成.从2002年起，美国房价以每年10%的幅度上涨，2005年房价上涨了17%，2003～2006年4年间美国平均房价涨幅超过50%.9/5/2

3、0214经济危机与宏观经济　重庆大学　苏素“你想过中产阶级的生活吗？买房吧！”“积蓄不够吗？贷款吧！”“没有收入吗？找阿牛贷款公司吧！”“首付也付不起？我们提供零首付！”“担心利息太高？头两年我们提供3％的优惠利率！”“每个月还是付不起？没关系，头24个月你只需要支付利息，贷款的本金可以两年后再付！想想看，两年后你肯定已经找到工作或者被提升为经理了，到时候还怕付不起！”“担心两年后还是还不起？哎呀，你也真是太小心了，看看现在的房子比两年前涨了多少，到时候你转手卖给别人啊，不仅白住两年，还可能赚一笔呢！再说了，又不用你出钱，我都相

4、信你一定行的，难道我敢贷，你还不敢借？”9/5/20215经济危机与宏观经济　重庆大学　苏素次级贷款次级贷款全称次级按揭贷款，是房屋贷款中按客户信用度分类的一种贷款。是给信用情况较差、缺乏还款能力证明和收入证明的客户发放住房贷款。申请次级贷款的购房者一般属于低收入阶层，往往不能承受较高的首付，在贷款初期也难以承受较高的本息支付。抵押贷款机构开发新兴的抵押贷款产品。创新的抵押贷款产品的特点：头几年以固定利率偿还贷，还款额很低，其后以浮动利率偿还贷款，还款陡然上升。9/5/20216经济危机与宏观经济　重庆大学　苏素次级贷款购房者之

5、所以选择以上贷款品种，很重要的原因是预期房地产价格将会持续上升，即使到时不能偿付本息，也可以通过出售房地产或者再融资来偿还债务。一旦市场利率上升和房地产价格下跌同时出现，则次级抵押贷款市场出现动荡在所难免。9/5/20217经济危机与宏观经济　重庆大学　苏素9/5/20218经济危机与宏观经济　重庆大学　苏素次级贷款的多重证券化放贷者把贷款打包，以债券的形式向社会推销。住房抵押贷款支持证券MBS、担保债券凭证CDO、信用违约互换CDS等等，贷款银行通过证券化将贷款变现，风险转移到债券持有人。次贷证券化并未止于此，而是进行新一轮证

6、券化。金融衍生工具被不断创造，形成巨大的杠杆效应，金融市场总体的资金数量成十倍几十倍地放大。通过金融创新创造各种债券和债券的债券，风险转移的链条几乎可以无限地延长，以至于投资者会误认为风险已经消失。9/5/20219经济危机与宏观经济　重庆大学　苏素9/5/202110经济危机与宏观经济　重庆大学　苏素次贷危机爆发金融创新工具把微观风险分散出去，但宏观风险却放大了。03年美国经济开始复苏。从2004年6月到2006年6月，美联储连续17次上调联邦基金利率。住房市场的降温尤其是短期利率提高，次级抵押贷款的还款利率也大幅上升，购房者

7、的还贷负担大为加重。住房市场的持续降温也使购房者出售住房或者通过抵押住房再融资变得困难。大批次级抵押贷款的借款人不能按期偿还贷款，进而引发“次贷危机”。9/5/202111经济危机与宏观经济　重庆大学　苏素次贷危机的阶段一：流动性短缺无力偿还新贷款，出现“断供”。违约率上升使提供次贷而又未实现次贷证券化的住房金融机构倒闭或申请破产保护。2007年4月，美国第二大次贷供应商新世纪金融公司申请破产保护。人人都希望把手中的债券卖掉，以换回现金；RMBS和CDO价格暴跌或有价无市，出现流动性短缺。9/5/202112经济危机与宏观经济　

8、重庆大学　苏素次贷危机阶段二：信贷紧缩流动性短缺使07年8月起出现政府联合救市资本市场的杠杆效应使政府注资相对于资本市场犹如杯水车薪。以雷曼兄弟为例，截至2008年5月31日，雷曼兄弟的总股东权益为263亿美元，其债务总额却竟然高达6130亿美元。金融机构紧缩信