货币供应量对股票价格的影响——基于美国股票市场的实证分析论文

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1、货币供应量对股票价格的影响——基于美国股票市场的实证分析论文【摘要】股票价格急剧上升，40年间道琼斯工业指数增长16倍多，而GDP仅增长不到三倍。特别是纯信用货币创造机制开始，货币扩张加剧，加上金融创新的推波助澜，大量流动性涌入股市，推高股价。本文通过向量自回归等计量方法对美国股市进行分析，货币供应量对股票价格有影响.freelan(1978)使用M0数据，Lynge(1981)数据M1和M2数据研究了货币供应量变化和股市价格变化之间的关系，他们的研究发现货币供应量和股市价格之间存在着逆向变化的关系。Pearce、Role

2、y(1983)使用1977-1982年的周数据检验了股票价格对货币供应变动公告的反应，指出未预期到的货币存量的变化与股票价格变化是负向关系。2实证分析2.1描述性分析摘取美国自1959年到2008年的道琼斯工业指数（DJ），国民生产总值（gdp）以及M2的数据，得出图1。可以看出除国民生产总值保持稳定增长外，道琼斯工业指数与M2变化大致分为三个阶段。70年代中期以前股票价格较低，相对较平稳；70年代中期到90年代初小幅波动不断上行爬坡；1994年以后，股票价格走势让人心惊肉跳，股指如火山积蓄够力量，开始喷发。道琼斯工业指数

3、以近乎直线的走势开始飚升，然后迅速回落，如同坐过山车。无独有偶，M2几乎在同一时间转折，70年代初布雷顿森林体系逐渐解体，M2第一次扩张，1994年前后，再一次扬头向上。两者配合默契。2.2实证分析本文采用向量自回归模型进行分析，VAR模型采用多方程联立的形式，估计全部内生变量的动态关系，是货币经济学领域的主流方法，并已被广泛的使用到此类问题的研究之中.VAR模型要求系统的平稳性，在研究之前我们首先对各变量进行单位根检验。结果表明GDP、M2、DJ在各个研究区间都是不平稳的，在对变量进行了差分处理后，在1%的置信水平下，所

4、有变量的一阶差分形式都是平稳的。从前文可知，M2和DJ变化分为三个阶段，分别对其进行VAR估计，通过AIC准则确定各自的最适滞后期，得出表1.方括号内为t检验数值，第一阶段M2对道琼斯工业指数影响较为显著，其滞后一阶、二阶数系数分别在5%、10%的置信水平下拒绝原假设。进一步进行格兰杰因果检验进行验证，选择滞后期3，得出M2是道琼斯工业指数的格兰杰原因，这与向量自回归分析得出的结论相一致。第二阶段模型的解释力显著下降，M2变化率对道琼斯工业指数变化率影响急剧减弱，GDP对道琼斯工业指数的影响力加强。第三阶段从统计量反映的信

5、息反映国民生产总值以及M2无法解释道琼斯工业指数变化。2.3理论分析2.3.1货币供应量对股票价格影响的直接效应减弱货币供应量对股票价格的影响有多种渠道，有直接效应和间接效应。直接传导效应主要反映在货币供应增加，居民手中现金余额增加，从而股票的需求增加，推高股价。间接效应为利率机制、通货膨胀机制和价值传导机制。从三个阶段的分析显示，M2变动率对于股票价格波动的影响逐渐减弱。这与政策当局逐渐放弃将货币供应量最为货币政策关注工具分不开。美国在1994年正式改用联邦基准利率最为货币调控工具，而不再盯住M2,货币供应量的直接传导效

6、应减弱。更多的是通过中间变量发挥作用。因此未考虑其他中间变量的模型解释力随着M2逐渐失去美联储的关注，解释力逐渐降低。2.3.2股价的影响因素呈阶段性变化，M2作为货币供应量指标局限性加大第一阶段，货币供应量变动对股票价格变动影响较大。布雷顿森林体系下货币供应量受到约束，经过了战后复苏阶段，实体经济发展对货币需求加大。货币供应增加，对经济发展促进作用大，是重大利好。第二阶段，美国经历了三次石油危机，经济受到巨大冲击，经济低迷时，用货币政策刺激效果较弱。国民生产总值增加所反映出的经济形势转好的信号更能改善人们预期，股市对国民

7、经济的反应敏感度高于货币供应量。第三阶段股市疯狂的时期，GDP和M2已无法解释其变化。这也反映出这一阶段股市逐渐脱离实体经济，互联网时代到来，过高的预期催生了一场互联网泡沫，股价狂升。90年代以来，金融创新日益加剧，衍生出大量准货币，实际货币供应量的远大于M2，且转变迅速，实际货币供应量可能在短时间内急剧减少，用M2作为货币供应量的衡量指标越来越体现出其局限性。3模型修正随着金融衍生工具发展，以M2为货币供应量指标，不能准确反映货币供应的变化。因此，对货币流通速度和金融创新对实际货币供应量以及股票市场的影响进行进一步分析，

8、对前文模型进行修正。3.1货币流通速度货币流通速度是指单位货币在一定时期内的平均周转次数。货币的实际供应量由货币流通速度和货币数量共同决定，货币流通速度会对实际货币供应量产生乘数效应。从每一次扩张和收缩的经济周期来看，扩张期货币流通速度提高，收缩期货币流通速度下降，货币流通速度是顺周期的。在经济繁荣时期