引入非财务变量的上市公司财务困境预警

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1、引入非财务变量的上市公司财务困境预警【摘要】本文选取沪深两市A股2010~2013年52家首次ST公司和52家从未被ST公司作为研究样本，引入盈利能力、股东获利能力、营运能力、发展能力、风险水平和偿债能力六个方面的财务变量，以及股权结构、公司治理、重大事项、人力资本4个方面的非财务变量，使用Fisher判别与Logistic回归两种方法建立ST前3年的财务困境预警模型。实证研究表明，加入非财务指标可以提高财务困境预警的准确率，且Logistic回归方法建立的预警模型的预测效果更好。【关键词】财务困境财务危机非财务变量预警ST公司一、引言财务困境又称财务问题，最严重的财务危

2、机是财务失败或破产。Fitzpatrick（1932）首先用单个财务变量预测破产，开启了财务困境预警的先河，财务困境预警问题逐步被学者所重视。随后出现了Beaver（1966）一元判别分析法，Altman（1968）多元判别分析法，martin（1977）多元逻辑回归法，Ohlson（1980）多元概率比回归法，Frydman（1985）决策树法，Messier（1988）专家系统法，Odom（1990）人工神经X络法，Lane（1986）生存分析法等多种方法。其中多元判别分析和逻辑回归两种方法的可操作性较强，模型稳定且预测效果较好。本文采用Fisher判别与Logist

3、ic回归两种方法构建上市公司财务困境预警模型。从目前国内外的研究来看，研究者大多采用财务指标构建财务困境预警模型，却忽略了非财务信息的作用，而财务数据易粉饰且不能反映企业财务状况的全貌。本文在财务因素分析的基础上，引入股权结构、公司治理、重大事项、人力资本等非财务变量，多方面探讨其在财务困境预警中的作用，寻找对财务困境具有较强区别能力的财务与非财务变量，使用Fisher判别与Logistic回归两种方法构建模型，并将两种方法构建模型的结果进行对比分析。二、非财务变量及假设的建立（一）股权结构因素股权结构是公司治理核心要素，决定股东在内部监控机制中的权利分布状况。根据理性人

4、假设，股权结构失衡导致股东间互相监控激励和制衡机制就会削弱或失效，从而出现的“搭便车”和“内部人控制”等问题，增加公司财务风险。Porta（2000）认为股权集中度高导致大股东侵占，公司易陷入财务困境。也有学者研究指出国有股控股给公司财务状况带来消极影响。基于此，本文提出假设1：股权集中度、国家股比例、法人股比例与公司陷入财务困境的概率负相关。（二）公司治理因素1.董事会特征。董事会是公司治理的核心内容，董事会治理效果与其特征密切相关。董事会特征包括董事会规模﹑独立董事比率﹑两权分离状况等。Cooper和Bruno（1977）的研究表明，大规模的团队拥有更多的资源和能力，

5、能够做出更好的决策。Daily和Dalton（1994）认为独立董事的自主性和独立性较好，能够更好的发挥监督控制作用，促使公司健康发展。Morck（1988）的研究发现董事长总经理两职分离的企业能够有效地对经理进行监督和激励，破产可能性小。基于此，本文提出假设2：董事会规模﹑独立董事比率、两权分离与公司发生财务困境的概率负相关2.激励约束机制。科学合理的激励约束机制，能够协调管理者与股东的利益，弱化侵害行为，避免财务困境风险。沈艺峰、张俊生（2002）发现，我国财务困境公司被ST之前董事会持股比例低于财务健康公司。Morck（1988）发现，董事长和总经理两职分离的公司，

6、通过频繁更换总经理加强对总经理的激励和监督。Flagg（1991）发现审计意见可以识别破产。流通股股东通过“用手投票”和“用脚投票”的方式对公司治理发挥作用。本文使用第二至第十大流通股股东持股比例之和代表资本市场流动性对管理层的外部约束。基于此，本文提出以下假设：假设3：董事会持股比例、高管持股比例与公司发生财务困境的概率负相关。假设4：总经理或董事长变更与公司陷入财务困境的概率正相关。假设5：被出具标准无保留意见的公司相对陷入财务困境的概率小。假设6：第二大至第十大流通股股东持股比例之和与公司陷入财务困境的概率负相关。3.管理费用率。管理费用在某种程度在某种程度上代表管

7、理者的职位消费，较高的管理费用反映公司可能存在监管机制不健全和委托代理问题，使得公司绩效下降，使公司陷入财务困境可能性增大。本文使用管理费用率衡量其对公司财务状况的影响，基于此，本文提出假设7：管理费用率与公司发生财务困境的概率负相关。4.治理环境。治理环境对发生经营行为和业绩有一定影响。企业所在地区的经济发展形势越好，政府支持力度越大，越不易发生财务危机。本文采用公司所在地是否为省会城市和公司所在地区为生产总值排名前十的省市衡量治理环境对企业的影响，基于此，本文提出以下假设：假设8：公司所在地为省会则公司陷入财务困境的概率小