新配股政策下盈余管理及其结果的实证研究

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1、新配股政策下盈余管理及其结果的实证研究杨旭东感谢导师陈毓圭教授的精心指导，感谢吴溪博士、胡志颖博士、刘刚的点评，文责当然自负。（财政部财政科学研究所）[摘要]本文采用直方图法和概率密度函数法相结合的方法，在对每个上市公司连续三年的ROE分布情况进行跟踪观察和研究的基础上，揭示了上市公司为达配股要求而进行盈余管理的现象，并指出了盈余管理的结果，即三年后达到配股要求的上市公司中有多少家是通过盈余管理实现的。[关键词]配股政策盈余管理年度区间ROE区间区间ROE一、引言从1996年至2005年，我国配股政策经历了三次重要的变更。第一次是1996年1月24日，中国证监会要求将以前申请配股的必备条件

2、——ROE三年平均10%以上，修改为“最近三年内净资产税后利润率每年都在10%以上”。第二次是1999年3月，中国证监会要求变1996年的“连续三年净资产收益率不低于10%”为“三年平均净资产收益率不低于10%，每年净资产收益率不得低于6%”。第三次是2001年3月15日，中国证监会要求上市公司最近3个年度的加权平均净资产收益率平均不低于6%。针对第一次配股政策的变更，我国学者蒋义宏和魏刚1998年以1993年至1997年深沪上市公司年度报告披露的净资产收益率（ROE）为研究对象，采用描述性统计的方法，发现上市公司的ROE集中分布在[10%，11%]区间，从而指出了盈余管理的存在性。陈小悦

3、等（1999）利用修正的Jones模型，对ROE的分区间（5%—9%；10%—12%；12%以上）进行了回归研究，得出了上市公司是通过盈余管理来达到证监会规定的配股资格的，并提出了著名的“10%现象”。此外，我国著名学者原红旗以1996—1998年的上市公司为样本，采用琼斯模型和行业模型指出了上市公司为达配股条件利用应计项目进行盈余管理，同时利用分位数和回归等方法分析了上市公司利用线下项目进行盈余管理的行为。针对第二次配股政策变更，我国学者阎达五、耿建新和刘纪鹏2000年在《我国上市公司配股融资行为的实证研究》指出，1999年年报披露的净资产收益率在[6%，7%]区间的上市公司数目大增，而

4、净资产收益率在[10%，11%]区间的上市公司数目明显减少，出现了年净资产收益率保6%、三年净资产收益率之和保30%的现象。杜斌等2004年在其工作研究“EarningsManagementatThresholds---EvidencefromRightsIssuesinChina”中发现，随着1999年新配股政策的出台，1999—2000年上市公司净资产收益率的分布存在着明显的6%和10%的现象。针对第三次配股政策变更，杜斌等2004年在其工作研究“EarningsManagementatThresholds---EvidencefromRightsIssuesinChina”中，根据2

5、001—2002年上市公司的年度ROE数据，利用直方图方法，指出了2001—2002年我国上市公司的ROE分布中存在明显的6%现象，而10%现象已彻底消除，文章揭示了配股政策对盈余管理的导向作用。以上学者对盈余管理所做的研究有以下特点：在样本方面，只选择了上市公司一年的ROE数据或几年的ROE混合数据；在研究方法方面，基本上采用的是总体应计模型和频率分布法；在研究结论方面，则侧重于指出盈余管理的存在与盈余管理的方式等。本文对盈余管理研究的创新之处在于，一是研究样本方面，本文不仅选取了上市公司某个年度区间（连续三年）中单独一年的ROE数据，而且选取了上市公司连续三年ROE之和的数据，二是在研

6、究方法方面，本文没有采用总体应计模型法，而是利用了直方图法（频率分布法）和概率密度函数法相结合的方法，三是在研究结论方面，本文不仅定性地指出了盈余管理的存在性，而且定量地指出了盈余管理的结果，即三年后，到底有多少上市公司是通过盈余管理达到配股要求的。二、本研究的针对对象和研究假设本文主要是针对2001年新出台的配股政策，即要求上市公司连续三年的加权平均ROE平均不低于6%，亦即上市公司三年加权平均ROE之和不低于18%，来探讨新配股条件下上市公司的盈余管理情况。本研究的第一个重要假设是只要样本数足够大，所有上市公司每一年的净资产回报率（ROE）在未进行任何操控之前是呈正态分布的，同样，所有

7、上市公司连续三年的真实ROE之和也服从正态分布；第二个重要假设是当上市公司连续三年真实ROE之和大于等于某个值（至少大于等于18%）之后，便不存在盈余管理。关于第一个假设，由概率论与数理统计中的中心极限定理知，当样本数充分大且各个样本之间相互独立时，这些样本通常服从或近似服从正态分布。关于第二个假设，它类似于杜斌等2004年在其workpaper“EarningsManagementatThresholds----Evi