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1、国外同业拆借利率期限结构影响因素的实证分析Ξ———以美元LIBOR为例陈玮光1,赖明勇1,林忠晶2(1.湖南大学经济与贸易学院,湖南长沙410079;2.北京大学光华管理学院,北京100871)摘要通过选择反映经济的基本面和具体市场的资金面的变量建立不带移动平均项的自回归分布滞后模型,研究美元LIBOR期限结构影响因素,得到以下结论:从长期来看,通货膨胀率、联邦基金利率、道琼斯工业指数和广义货币的增长率都对LIBOR利率的水平值和斜率有影响.另外,水平值还受到三年期国债收益率的影响.从短期来看,影响水平值的因素有通货膨胀率和联邦基金利率,而
2、三年期国债收益率是影响斜率的唯一短期因素.关键词同业拆放;利率期限结构;自回归分布滞后中图分类号F064.1;F83文献标识码:A同业拆放利率是同业拆借市场上资金的价格,其值和变化受中央银行等货币政策、货币市场其他金融工具的收益率水平、拆放期限和拆入方的资信程度等多方面因素的影响.在国际货币市场上,比较典型的、有代表性的同业拆放利率有三种:伦敦银行间同业拆借利率(LIBOR)、新加坡银行同业拆借利率(SIBOR)和香港银行同业拆借利率(HIBOR).目前中国有全国银行间拆借市场利率(CHIBOR).徐枫1通过建立单整自回归平均移动模型(AR
3、IMA),研究了我国银行间拆借利率的影响因素,其结果表明,一年期银行利率的差分和回购利率是影响我国银行系统同业拆借利率的主要因素.任照璋等2以每月加权的全国银行间同业拆借利率为研究对象,得到与徐岚1相同的结果,并得到一年期人民币银行贷款利率以及回购利率对CHIBOR有长期影响.为了加快中国利率市场化进程,转换央行的金融调控模式,改进金融产品定价方式,2007年1月1日上海银行间同业拆借利率(ShanghaiInter2bankOfferedRate,SHIBOR)公开发布,被称为中国的LIBOR.SHIBOR作为货币市场各子市场的利率基准,
4、有利于统一市场价格,将管制利率体系和市场化利率体系进行连接,形成顺畅的利率传导机制,为利率市场化的推进创造基础性条件3-4.以SHIBOR利率为浮动基准国家开发银行发行的浮动利率债券也于2007年在中国银行间债券市场发行,这标志着中国债券市场以及利率体系更趋完善,另外,新型浮动利率债券的发行为债券市场新添了活力,拓宽了投资者的选择空间.为了更好地了解SHIBOR,从而更好地指导实际应用中的债券定价和债券交易,很有必要对影响SHIBOR曲线的因素进行分析.但是,由Ξ收稿日期:2009203210作者简介:陈玮光(1973—),男,湖南永州人,
5、博士研究生E2mail:wg-chen@163.com—31—第2期陈玮光,赖明勇,林忠晶:国外同业拆借利率期限结构影响因素的实证分析于SHIBOR推出的时间较短,数据的时间窗太短,考虑到SHIBOR的设计方式和报价方式与LI2BOR相似,我们选择研究LIBOR作为代替SHIBOR的研究对象.到现在为止,有很多文献对利率期限结构进行了研究,但一般的研究方法都是采用潜在因子(LatentFactor)方法估计整条利率曲线.现有的研究也有寻找影响利率期限结构的因素的研究,比如DewachterandLyrio5也探讨了影响利率期限结构的因素,但
6、主要是探讨长期因素,其结论是影响水平值的长期因素是通货膨胀因素,而影响斜率的长期因素主要是产出的缺口.但在实际投资中,特别是在利率互换的实务中,投资者更加关注影响利率期限结构的短期影响.本文选取经济基本面和资金面的数据,通过建立带移动平均项的自回归分布滞后模型(ADL)探讨影响利率期限结构的长期和短期因素.11变量选取由于LIBOR包含的利率种类较多、期限较长,在本文以美元LIBOR的月度数据作为研究对象中,考虑到2008年9月以来,由于金融危机的影响,SHIBOR出现了激烈的波动,因此我们以2003年1月至2008年8月为研究的时间窗.从
7、期限上看,美元LIBOR有1天、1周、2周、1个月至12个月等共15个品种,在本文以y(t)表示期限为t的美元LIBOR利率.在债券投资的实践中,通常关注利率曲线的期限结构,Nelson6以远期利率为研究对象,将利率曲线结构分解成长期因素、短期因素和中期因素,而对应的参数在很多文献中分别解释为水平值(level)、斜率(slope)和曲率.在具体的计量分析中通常以LEVELt=[yt(7)+yt(6M)+yt(1Y)/3来测度水平值,这是因为短、中和长期的利率的均值都可以用来测度整体的平均水平;以SLOPEt=[yt(1Y)-yt(7)]来
8、测度长期利率与短期利率之差,用来反映曲线的倾斜度,因此可以用作测度斜率.由于CURVEt=[2yt(6M)-yt(7)-yt(1Y)]可以反映中长期利率相对于短中期利率的位置,因
