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1、同业拆借利率与证券价格相关性的实证分析姜晓黎(华东师范大学商学院,上海200062)【摘要】自1999年证券公司及基金管理公司获得银行间同业拆借市场准入权后,同业拆借资金就构成证券市场重要的资金来源。与此同时,代表了银行间同业拆借市场资金成本的同业拆借利率CHIBOR与证券市场价格波动强烈的相关性逐渐凸现。2006年8月,我国利率政策进一步调整,这使得各品种利率对资本市场、货币市场的影响变得愈加引人注目。对同业拆借利率及证券市场价格波动建立了双变量回归模型,并对两者的相关性进行实证分析。【关键词】同业拆借利率;证券市场;价格波动【中图分类号】F83019【文献标识码】A【文章编号】1
2、009-4148(2007)01-0121-03规模逐年扩大[2]。虽然其他金融机构的净拆入增长速度要快于证券及基金,但资金融入量及所占市场份额比较证券及基金公司还相去甚远。外资金融机构融资规模虽有所增长,但其市场份额仅维持在3%左右。简而言之,在同业拆借市场中,商业银行主要融资给证券及基金公司,其他金融主体从商业银行融入资金比例很小。二、双变量模型下同业拆借利率与证券市场的相关性分析银行间同业拆借市场是银行资金进入股票市场的重要渠道,也是相当活跃的货币市场。同业拆借市场交易活跃性的提高,与1999年证券公司及基金管理公司的加入有很大关系。而证券公司与基金管理公司又是股票市场的重要参
3、与者,这就使得银行资金可以经由同业拆借市场与股票市场实现互动,并使同业拆借市场与股票市场的变动趋同。尽管股票市场的价格波动受到多种因素的影响,从长远角度看,可能取决于经济周期以及行业周期;但在短期内看,股票市场的波动更多地受制于股市中资本供求双方力量的对比[3]。同业拆借资金作为股市参与主体重要的资金供给来源,某种程度上对股市价格有着决定性的影响。本文试图通过双变量回归模型的建立,对银行间同业拆借资金供给与股票市场的互动联系进行实证分析。1、数据说明同业拆借资金供给所决定的市场价格变量直接表现为一、银行间同业拆借市场结构分析1、同业拆借市场与证券市场间的渊源我国银行同业拆借市场起步于
4、1986年[1],其后便迅速发展达到相当的规模。1990年中国证券市场出现之后,各地的融资中心、非银行金融机构就开始利用同业拆借市场来融通资金,通过这一渠道,相当规模的银行信贷资金间接进入股票市场。自此,同业拆借市场便与证券市场的发展走势息息相关起来。1996年1月,中国人民银行正式建立了全国统一的同业拆借市场,这一市场由中央与地方两层交易网络构成。但是自从统一市场正式运行以来,市场交易量持续下降。相应地,在这期间通过银行同业拆借市场流入股票市场的信贷资金量较以往大幅下降。1999年8月,证券公司和基金管理公司获准进入银行间同业拆借市场。此后,其市场规模得到迅速扩大,拆借交易量从19
5、99年的989148亿元增长到2005年底的12783亿元。证券公司及基金管理公司成为银行间同业拆借市场上活跃的拆入型主体。2、同业拆借市场主体结构及资金流向同业拆借市场中,国有商业银行和其他商业银行一直是资金的主要净拆出方。而证券及基金公司从一进入同业拆借市场开始就成了资金的主要净拆入方,其净拆入资金量一直占绝对优势,远远高于其它市场主体,且其净拆入·收稿日期:2006-12-20作者简介:姜晓黎(1983-),女,山东蓬莱人,华东师范大学商学院硕士研究生121同业拆借利率,而本文在证券市场整体价格水平的表示上则选择上证指数。下文两组样本数据来源于中国人民银行及上海证券交易所统计年
6、鉴。根据央行年鉴所公布的各品种的银行间同业拆借利率,取交易量为权重,计算出2001年1月至2005年5月间各月的同业拆借加权平均利率。上证指数取2001年1月至2005年5月间的A股综合指数每月收盘价。根据建模需要,定义如下变量:上证A股综合指数每月收盘价Indext;同业拆借加权平均利率Ratet。本文应用软件Eviews5进行数据处理及模型分析。2、数据处理与检验对Index、Rate两时间序列数据进行平稳性检验。(1)利用单位根检验判断数据Indext的平稳性(见表1)表1上证A股指数Indext单位根检验结果NullHypothesis:INDEXhasaunitrootEx
7、ogenous:ConstantLagLength:0(AutomaticbasedonSIC,MAXLAG=10)1%level-315626695%level-21918778Testcriticalvalues:10%level-215972853Mackinnon(1996)one-sidedp-values同样可判断,水平t检验值与其他三个水平下的ADF值相比较非最小,不满足序列平稳的条件。令dRt=ΔRatet=Ratet∃Ratet-1,构建
