关联方交易、公司治理和偿债能力的关系

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1、关联方交易、公司治理和偿债能力的关系【摘要】本文以沪深2010~2012年242家A股上市公司为研究样本，分别建立结构方程模型和多元回归方程模型，对关联方交易、公司治理和企业偿债能力之间的关系进行实证研究，研究结果表明：公司治理对偿债能力具有显著的正向影响；关联方交易偏好程度对偿债能力具有显著的负向影响；公司治理对关联方交易具有显著的正向影响。研究结论可为规范公司关联方交易和完善公司治理结构提供一定的借鉴。【关键词】关联方交易公司治理偿债能力上市公司一、引言及文献综述在关联方交易中，企业集团既可以利用内部资源提升运营效率，降低信息成本和交易成本；又

2、可以因关联方交易的信息披露透明度比较低，中小股东等投资者很难判断关联方交易信息的公允性，大股东可以通过与关联方进行如低买高卖的交易以调控利润，确认大额收益。然而，通过这种方式确认的账面收益由于不涉及现金的支付，虽然能粉饰收入，但最终将引起上市公司经营业绩的大幅下滑，给投资者带来不良影响。关于关联方交易与公司治理之间的关系，有不少学者进行了研究。Johnson等人分析了控股股东利用关联方交易转移资产和利润的行为，并提出了掏空的概念。LaPorta研究发现公司内部普遍存在控股股东持股的股权结构，认为拥有足够股份的第二大股东可以在一定程度上限制控股股东的

3、掠夺行为。Maury和Pajuste则提出了不同观点，认为多重股东现象在公司内部会起到两种截然相反的作用，即股权制衡和股东串谋：一方面，持有一定数量投票权的股东，有动力也有能力监督控股股东的利益侵占行为，从而达到股权制衡；另一方面，他们与控股股东之间可能进行串谋，达成控制联盟，共享剥夺收益。国内学者主要从股权结构、董事会、经理层等内部治理结构方面研究公司治理与关联方交易之间的关系。高雷、陈军、吕怀立、张学洪都从股权集中度和股权制衡度的角度研究了关联方交易问题；黄珺则研究了独立董事与管理交易程度之间的关系；朱至文则通过对2002~2006年期间沪深两

4、市上市公司关联方交易的实证研究发现，关联方交易在我国具有十分显著的负价值效应，在实证上支持了关联方交易的“掏空”假设。关于关联方交易对企业偿债能力影响的研究也有很多。肖珉的研究表明：企业集团盈利过分依赖关联企业的盈利，一旦关联企业经营困难，必然导致企业集团收入减少，从而降低其偿还债务的能力。而企业集团太多的相互担保，会造成企业信用膨胀，同时增加企业集团的债务负担，一旦银行收紧贷款，必然导致其资金链断裂，甚至会发生违约事件。郑国坚分别用盈余管理模型和盈余反应系数模型来衡量盈余质量，结果表明，关联方交易程度越高，会计盈余质量越低。冯根福等人对提供担保、

5、接受担保和互保进行了比较研究发现，涉及担保的上市公司整体收益水平较低，对自身风险的敏感性较差。本文以关联方交易、公司治理和企业偿债能力为主线，研究这三者之间的内在关系。二、中国上市公司关联方交易现状分析本文运用锐思数据库中国上市公司关联方交易数据以及上海证券交易所的统计年鉴等资料，对2010~2012年沪市A股上市公司关联方交易类型、行业和关联方三个方面的相关数据进行了统计分析。1.关联方交易类型分析。2010~2012年发生关联方交易的公司数占全部沪市A股上市公司总数的比例分别为61.97%、59.09%、65.29%，均超过了沪市A股上市公司总

6、数的半数，说明在我国上市公司中存在较为普遍的关联方交易现象。从交易金额来看，关联方交易额从总体上呈现出逐年增长的趋势，三年间关联方交易金额分别为4921.47亿元、6661.23亿元和10103.47亿元。表1为不同关联方交易类型三年的统计结果。通过对各类型关联方交易发生的金额和频率分析可以看出，2010~2012年上市公司关联方交易的交易类型主要集中在担保与抵押、资金拆借、资产交易、股权交易、商品交易这五类，交易金额比重占总体的98.50%。其中担保与抵押、股权交易、资金拆借这三类关联方交易尤为活跃，其交易金额呈现逐年增长的趋势。分析其原因，本文

7、认为是股权分置改革以后，大股东与小股东之间产生了明显及长期的利益冲突，长期控股股东通过与上市公司之间更加频繁的资金往来和担保抵押以取得补偿。由于关联方交易有一定的非公允性，企业间的担保抵押行为虽可以进一步增强企业集团的融资能力，但并不能反映一家企业的盈利能力，这种关联方交易的方式是产生企业集团财务危机的重要因素，应予以高度重视。2.按照不同行业分析。根据锐思数据库中提供的行业分类方法进行分类。从行业分析来看，关联方交易在制造业占比最大，2010年制造业公司关联方交易次数占关联方交易总次数的52.73%，2011年占48.24%，2012年占47.7

8、4%。批发和零售贸易业公司关联方交易次数占比三年均在9%至10%间。房地产业关联方交易次数2010年占比8.47%、201