2006年下半年投资策略报告

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1、2006年下半年投资策略报告第一创业证券2006-07-0712006年下半年报告宏观经济：“偏热”难以回头物价预测：上行风险远大于下行可能货币政策：利率需上调,升值需加快债券策略：继续短久期，或许有机遇2固定资产投资增速：不断创出新高城镇固定资产投资1.1-5月份的增速突破30%平台2.创下19个月以来的新高国有投资增速“一路上升”1.国有投资增速：4.5%→20.4%2.国有投资比重：约47%3.国有投资仍然低于总增速，这说明民间投资的增长更为强劲“行政性”宏观调控难度加大1.国企：资金成本约束相对小2.民企：行政调控难以直接触及3工业企业利润：5月份突然加速增长利润加速增长1

2、.1-5月份的增速：25.5%2.比1-4月值提高了3.4个百分点3.两年以来，提高最快的一次加速的原因：上游基础行业“复苏”1.钢铁行业：两个月后可转为正值2.化工行业：利润增长从负到正3.利润大户的复苏源自下游行业的需求动力1.上游复苏说明下游工业需求强劲2.可以判断：经济处于“扩张期”4消费：代际效应开始逐渐体现社会消费显著加快1.2006年1Q的实际增速：12.2%2.继续高于历史水平（8--9%）3.由于统计误差,实质消费比统计更高(住房和服务业)代际效应：也称为第一代效应1.经济起飞国家的代际效应：例如韩国、中国台湾等的经验2.Rostow发展理论：新一代的高消费倾向，

3、借助老一代的财富积累3.中国的经济起飞期已有28年未来的消费增长：乐观总储蓄率居民储蓄率政府储蓄率5出口：世界经济与人民币汇率中国出口依然强势1.进出口增速“喇叭口”2.前5个月，贸易顺差同比增长55%3.出口将继续为中国经济的主要动力外需强劲，世界经济增长看好1.美国：一季度GDP增长4.8%，多项经济指标显示，经济有持续增长动力，6月末加息预期重燃2.日本：连续两个季度GDP增速在3%以上，核心CPI连续6个月为正值3.欧洲：欧盟委员会近期上调了未来三个季度欧洲经济增长预期，欧元区经济进入6年来最好局面人民币汇率的低估6产能增长不足以压制偏热现象中国经济的特点是需求和供给都在快

4、速增长要在全球视野下看中国的产出，机械地以国内的静态产需来作出过剩判断并不合理新的投资更多集中于住房、交通、公用设施等，对新产能增长支持有限扭曲的生产要素价格，例如土地、水、环保成本等夸大了生产能力产能与实际产出并不能划等号7为什么说偏热难以回头？（1）原因之一：城镇化1.96年开始，城镇人口比重加速增长2.96年开始，平均每年至少有1600万农村人口转化为城镇人口城镇化的影响1.刺激消费：城镇化带来居民收入大幅增长，城镇居民收入是农村的3倍2.对公共基础设施的巨大需求3.对城市住房的需求中国的城镇化还在起步阶段1.目前，中国城镇人口在总人口中的比例甚至低于印度，更远低于巴西、埃及

5、等发展中国家8为什么说偏热难以回头？（2）原因之二：即将全面铺开的“新农村建设”1.中央一号文件：提出“新农村建设”概念2.预计各省区能在7月份全面启动（6月份，大量省区赴韩国考察）“新农村建设”的影响1.通过提高农村劳动生产率，从而提高农村居民收入，增加农村消费2.带动一轮水泥、建材、钢铁、工程机械等的消费部分省区已经提出的"新农村建设"内容1.村村通公路、通电网、通电话2.全面改造、升级农村水利设施3.在有条件的地区推动真正的九年义务教育4.…………9为什么说偏热难以回头？（3）原因之三：“十七大”即将召开1.政治与经济的轮动效应：“十六大”表现的相当明显2.2007年召开“十

6、七大”地方官员的换届已经悄然展开1.最近半年，已有湖南、贵州、西藏、新疆、广西等省区主要领导换届2.“十七大”召开前后，可能有新一轮的地方主要领导换届换届效应：新一轮投资冲动？1.新任地方官员：新官的“三把火”多是指向投资2.行政性调控效果有限10为什么说偏热难以回头？（4）为什么偏热：从宏观经济数据面而来的解释1.当前的利润率＞资金成本（利率）：投资有利可图2.人民币汇率过度低估：贸易顺差狂飙11窥一斑见全豹-中国将长期的高速增长每个城市都在快速地向外延伸每条新修的马路都立刻被汽车塞满数以亿计的居民在期望得到新的住宅健康、安全、环保、个性化成为新消费主题,从数量增长转向质量提高民

7、族的自信心增强和预期良好122006年下半年报告宏观经济：“偏热”难以回头物价预测：上行风险远大于下行可能货币政策：利率需上调,升值需加快债券策略：继续短久期，或许有机遇13上游价格重回涨势：将对下游形成传导工业品出厂价格反弹1.五月份数据反弹了0.5个百分点原材料、燃料及动力价格反弹1.五月份数据反弹了0.6个百分点上游价格还有持续上升的动力1.投资与出口的偏快，带动需求2.中国成品油吨价仍然低于国际市场约1300--1500元，成品油价格还需上涨3.煤电联动（电价