国海富兰克林2007 年下半年投资策略报告

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1、国海富兰克林2007年下半年投资策略报告摘要2007年上半年经济运行再度加速，下半年经济增速有望平稳回落。伴随GDP的高速增长，固定资产投资、工业增加值、进出口、贷款等宏观变量的同步攀升，各行业企业的盈利能力也处于进一步上升的趋势中。人民币对美元的升值速度有所加快，但由于出口旺盛，外贸顺差继续惊人增长。同时，消费物价指数出现了明显的上扬，考虑到各项宏观调控措施包括升息、升准备金率等的效力将在下半年进一步显现，下半年经济增速有望平稳回落。2006年如火如荼的行情让习惯了过去5年熊市的投资者们见到了希望和光明，也让他们感到了一丝不安。在2006年底就连相对乐观的专业投资

2、机构也认为2007年全年合理的投资回报应在30%左右，然而市场再一次证明大部分投资人大大低估了牛市的力量。仅仅半年的时间，沪深300指数涨幅已达92％，相当于2006年全年涨幅121％的四分之三。如果说2006年是股改和价值重估之年，那么2007则应该是成长之年。2007年的市场的重点自然转向关注公司的成长性，内生性的增长已由一季报的业绩所证实。另一方面，投资者以高度的热情关注公司外延式的增长。我们认为业绩增长对股价支持的重要性比任何时候都更显重要。同时，尽管我们对中国经济增长保持乐观态度，尽管我们对资本市场的长期发展充满信心，我们应该清醒地认识到目前股市的风险所在

3、。重要的是了解和把握每一时期市场的特征。遵循业绩和业绩增长为基石的原则，我们建议以下投资主题作为2007年下半年投资方向。密切关注和高度重视政府宏观和产业政策信号，如节能减排和成渝特区政策；建议重点投资于以钢铁、石化行业为代表的估值相对安全的蓝筹股；未来成长可期的高端服务业，如金融、地产、旅游等；上游资源行业如石油、煤炭行业；最具有中国比较优势同时具有一定技术优势，在国际市场具有高性价比优势的企业，如机械装备、汽车及配件以及部分机电等中端技术行业；以及关注实质性的资产注入，整体上市、并购和产业整和机会。一．宏观分析2007年上半年经济运行再度加速2007年上半年经济

4、运行再度加速，下半年经济增速有望平稳回落。2007年1季度GDP同比增速为11.1%，达到1996年以来的最高值。伴随GDP高速增长的是固定资产投资、工业增加值、进出口、贷款等宏观变量的同步攀升。在微观层面，各行业企业的盈利能力也处于进一步上升的趋势中，尤其是上游的原材料采选行业和制造业景气度继续走高。2007年上半年人民币对美元的升值速度有所加快，但年增速仍保持在5%以内：截至6月22日，上半年的升值幅度为2.34%。由于出口旺盛，外贸顺差继续惊人增长，平均单月增加值达到200亿美元的水平。值得注意的是消费物价指数出现了明显的上扬，5月CPI达到3.4%。这主要是

5、受到食品价格的推动，而核心CPI增速仍稳定在1%左右。尽管中央政府采取了包括升息、升准备金率等较多宏观调控措施来预防经济过热带来的“硬着陆”风险，但是见效并不明显。下半年经济增速有望平稳回落各项宏观调控措施的效力将在下半年进一步显现。上调法定存款准备金率会导致货币乘数变小，其对货币供应量的紧缩效果将日益明显；加息、减少出口退税优惠和人民币升值均将逐步而长远的影响微观经济主体的决策。严控信贷和土地供应、节能减排的行政管制措施也将进一步加强。尽管如此，考虑到中国成为“世界制造中心”、资产价格膨胀带来的财富效应和人民币稳健升值等因素，我们乐观预计本轮经济景气周期至少延续至

6、2008年奥运之后。2007年下半年经济增速仍将保持在10.5%-11%的快速增长区间。我们预期央行在下半年将继续保持小幅快速加息的做法，以27bp的幅度加息2次左右；而根据回收流动性的需要，准备金率预计也有1.5%-2%的上调空间。人民币升值的年速度可能保持在5%左右，但是波动幅度会加大。物价涨幅难以下降各类生产要素价格的恢复性上涨是下一阶段宏观调控的重要方向。我们认为各类生产要素价格的恢复性上涨是下一阶段宏观调控的重要方向。这包括：升息以纠正资本价格偏低；工业用地价格上涨以纠正土地价格偏低；加薪以纠正人力资本价格偏低；惩罚污染环境的企业以增加其生产活动外部性的成

7、本，等等。当然其涨速将是平稳而缓和的。这些要素价格的上涨，跟随着已经上涨的食品价格，将导致2007年下半年乃至2008年的物价难以明显回落，CPI增速保持在3%以上将成为常态。二.投资策略两岸猿声啼不住，轻舟已过万重山一个月之前，当财政部于5月29日宣布将股票交易印花税从0.1%大幅提升至0.3%之后，A股市场经历了自2005年5月股改以来最为猛烈的下跌行情，上证综指从历史最高点4334，连续下跌4日，盘中曾探底至3404，下跌930点，下跌幅度22%，几百只股票连续跌停，一度出现几百只股票需要集体停牌的尴尬局面。在政府相关部门和主流媒体连续发表安抚性声明和社论