探析八大建筑央企(下)

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1、探析八大建筑央企（下）经营质量对比与分析本文中的“经营质量”是一个广义的概念，主要体现在盈利能力、管理水平、发展能力等方面。从盈利能力看。包括盈利指标（盈利额、利润率）和盈利结构。盈利指标。通常包括毛利润、营业利润、利润总额、净利润等绝对指标和毛利率、营业利润率、净利润率等相对指标。这里重点分析毛利率和营业利润率。毛利率主要与不同细分市场的竞争程度、项目管理水平、劳动生产率有关；营业利润率主要与企业管理水平、管理层级的数量有关。按毛利率排序，依次是水电股份、化学股份、葛洲坝、中建股份、中冶股份、中交股份，、中铁股份、铁建股份；最高14.42%，最低10.50%，平均12.37%。其中：水

2、电股份、化学股份、葛洲坝明显高于其他企业，与水利水电、化工等细分市场的竞争程度较低有关；中建股份为12.04%，与地产业务盈利高、占比大有关；中铁股份、铁建股份不到11%，与铁路建设市场从2007年起逐步放开，竞争加剧有关。按营业利润率排序，依次是化学股份、中交股份、中建股份、葛洲坝、水电股份、中冶台股份、铁建股份、中铁股份；最高6.97%，最低1.96%，平均3.96%。对比两个排序，营业利润率排序比毛利率排序靠前的有：化学股份、中建股份、中交股份、铁建股份等4家；化学股份的两项指标分别为第1与第2，中建股份为第2与第4，中交股份为第3与第6，铁建股份为第7与第8。通常，采取三级法人模

3、式的集团比采取二级法人模式的集团应该花费更多的销售费用、管理费用、财务费用，但中建股份、中交股份似乎并没有受到影响。盈利结构。这里主要分析各业务板块的毛利率情况（详见表7）。基建设计业务，基本是各家毛利率最高的业务。化学股份、中铁股份、铁建股份的毛利率都超过30%，这与化工、铁路领域设计单位少，竞争程度低有关：中交股份的毛利率不到25%，有些令人意外；房建领域设计单位众多，竞争激烈，但中建股份的毛利率接近27%，表现出较强的竞争力。虽然毛利率高，但由于规模小，设计业务贡献毛利在各家毛利润总额中的占比普遍不高，中铁股份占6.11%、铁建股份占4.75%、中建股份占2.48%;但中交股份、化

4、学股份分别占到12.95%和22.06%。其中，化学股份占比高与其在化工领域形成的以工艺设计为龙头的工程总承包模式有关。基建建设业务，是各家贡献毛利最多的业务。中建股份房建业务的毛利率只有7.65%，与房建领域竞争激烈有关，但基础设施业务毛利率达到10.58%，高于处于相似细分领域的中铁股份、铁建股份、中交股份，这说明中建在项目管理上有着独到之处。水电股份毛利率12.75%，高于同样以水利水电为主业的葛洲坝3个百分点，这与其海外业务利润率高、占比大有关。中交股份的基建、疏浚业务毛利率分别为8.02%、9.72%，有些出乎意料，在一般人看来，中交在跨海桥梁、疏浚等领域具有核心的技术优势、装

5、备优势，应该有更高的获利空间。按基建建设业务贡献毛利的占比排序，依次是水电股份（81.16%）、铁建股份（80，49%）、化学股份（68.03%）、中铁股份（67.96%）、中交股份（64.80%）、中建股份（59.16%）、葛洲坝(54.150)。占比高表明主业突出，占比低说明业务更趋多元；但占比过高意味着“鸡蛋都在一个篮子里”，占比过低则可能是核心业务竞争力不强。工业制造业务，是各家附加值较高的业务。多数企业的毛利率为20%～25%，但偏低，这与其在房地产调控形势下，加快销售、加快回笼资金有关。2011年，在8家企业中以化学股份的盈利能力最强，营业利润率6.97%，比排在第二的中建股

6、份(5.21%)高出1.76个百分点；中交股份（4.36%）与葛洲坝、水电股份（均为4.35%）属于同一水平线；中冶股份（2.31%）、铁建股份（2.17%）、中铁股份（1.96%）的盈利能力相对较弱。中冶股份与投资业务收益不高、地产业务盈利降低，以及下属的中冶葫芦岛集团持续性亏损有关；铁建股份、中铁股份与近年参与铁路项目较多（参建企业普遍存在盈利难问题）、海外业务开拓遇到不少困难有关。从管理水平看。管理水平影响企业盈利能力的重要因素，与盈利能力呈正向相关，但盈利能力高不一定就代表管理水平高。同城，对“管理水平”只做定性评价，不做定量分析。笔者尝试着用“人均业务收入”“百元收入管理费”来

7、分析各家的“管理水平”。人均收入=营业收入/在岗员工数量，表示：每位在岗员工平均完成的营业收入，这个指标既体现了管理效率，又反映了企业利用社会资源的能力。百元收入管理费=管理费用/营业收入×100，表示：企业每获得一百元的收入，所花费的管理费用，这个指标体现了企业的投入产出关系。在人均营业收入方面，中建股份、中交股份的最高，与两家企业大量使用社会化资源有关；水电股份的最低，与其主要使用自有资源有关。需要注意的是，在给定技术条件下，人