全球涂料行业新晋龙头专题研究-宣伟

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1、全球涂料行业新晋龙头专题研究-宣伟请阅读最后评级说明和重要声明1/22[Table_MainInfo]??研究报告??建材行业2016-9-18行业研究(深度报告)海外专题研究之一：新晋涂料龙头宣伟评级看好维持[Table_Author]分析师范超(8621)68751757fanchao@cjsc4>>执业证书编号：S0490513080001分析师李金宝(8621)68751757lijb2@cjsc>执业证书编号：S0490516040002联系人张佩(8621)68751757zhangpei1@cjsc>[Table_Company]行业内重点公司推荐公司代码公司名

2、称投资评级[Table_QuotePic]市场表现对比图（近12个月）-32%-24%-16%-8%0%8%16%24%2015/92015/122016/32016/6建材沪深300资料来源：Wind[Table_#ffff66'>Doc]相关研究《稳守消费，关注主题（PPP、装配式建筑）》2016-9-18《水利建设补短板，PCCP行业有望受益》2016-9-12《需求预期或迎修复，挖掘转型成长个股》2016-9-11报告要点??宣伟：全球涂料行业新晋龙头2015年PPG、宣伟、阿克苏诺贝尔位居全球涂料行业前三，2016年3月，美国最大涂料企业宣伟宣布拟以93亿美元现金收

3、购威士伯，收购后将跻身全球最大涂料公司。本篇报告将以宣伟作为海外涂料企业的案例研究：一是宣伟将成为全球涂料龙头，兼具高成长和高回报，其成长路径具有重要参考意义；二是宣伟旗下全部为涂料业务，且为建筑涂料领域龙头，更适合对标国内A股上市公司。??专业品牌和直营渠道打造持续成长宣伟能够赶超并领跑全球涂料市场，核心在于盈利能力和市场规模的同步提升，具体看：1）持续创新产品，契合消费升级、引领环保趋势；2）建立直营渠道优化消费者体验，同时提升品牌粘性和渠道利润；3）基于品牌和渠道优势，公司通过全球化和并购策略快速进入新市场和新领域，不断扩大市场规模和份额。公司盈利能力领先行业且近年来显

4、著提升，我们分析原因为：1）直营渠道打造高盈利；2）盈利能力提升主要源于技术创新带来的品牌溢价、以及建筑涂料快速增长带来的业务结构优化（建筑涂料主要通过毛利率更高的直营店销售）。??成长性与高盈利提升估值水平成长稳健的白马股。宣伟仅在2001、2009年收入呈负增长，消费属性很好地平滑了地产下滑影响，凭借C端优势取得超行业平均的成长性。更高估值来自更优成长和更高盈利。自2011年起宣伟股价上涨近300%，估值中枢显著上移，从10-15倍提升至25倍左右，同期PPG提升至20倍左右。这一期间宣伟收入增长和盈利均超出市场：1）受益于海外经济复苏尤其美国地产回暖，2011-2015

5、年收入复合增速为8%，显著高于PPG的3%；2）技术创新和业务结构调整带来盈利能力显著提升，毛利率、净利率提升6、5个百分点，高于PPG。??内资品牌的崛起：机遇与困难并存从宣伟和PPG来看，直营渠道是海外龙头的共同选择：建筑涂料具有较强消费属性，直营门店更容易统一管理打造终端品牌形象进而提升盈利水平。但在国内建筑涂料市场经销模式更普遍，一方面行业竞争激烈决定了渠道快速扩张的重要性，而经销渠道有助于企业相对低成本且快速地扩大规模；另一方面国内涂料企业多采用扁平化的经销模式，在粗放扩张与精细管理上有所折衷。内资涂料品牌（如：三棵树、嘉宝莉等）与宣伟的共同点是都在专注产品创新和品

6、牌服务，不同的是外部竞争环境。国内涂料市场中立邦等外资品牌更为强势，内资品牌多选择从三四线打基础，再切入一二线中更注重性价比的精装市场。请阅读最后评级说明和重要声明2/22行业研究(深度报告)目录宣伟：全球涂料行业新晋龙头......................................................................................................4专业品牌和直营渠道打造高盈利...............................................................

7、....................................7专业化生产商，打造强品牌溢价.............................................................................................................................8首创直营渠道，持续开创高盈利...............................................................