博彩行业专题研究：博彩风云再起，龙头王者回归

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1、股票研究旅游业[Table_MainInfo][Table_Title][评级：Table_Invest]增持2018.02.04上次评级：增持博彩风云再起，龙头王者回归[Table_subIndustry]细分行业评级行——博彩行业专题研究酒店增持业刘越男（分析师）旅游景点和旅行社增持其他旅游增持专021-38677706餐饮中性liuyuenan@gtjas.com题证书编号S0880516030003研究本报告导读：澳门博彩行业政策影响见底，客流低基数驱动行业整体营收连续17个季度同比回升，行业全面复苏将利

2、好博彩巨头。摘要：[Table_Summary][Table_Report]相关报告行业观点：博彩行业全面复苏，营收连续17个月同比回升。①2017旅游业：《酒店行业深度：从供给周期看提年12月澳门幸运博彩收入达226.99亿澳门元，同比增长14.60%，价空间》2018.01.19已经连续17个月实现正增长。其中：在2017年12个月中有6个月旅游业：《有限服务酒店繁荣依旧，北京五增速均维持在20%以上；②行业回暖驱动因素有三：一是内地政策星级酒店表现亮眼》影响对行业客流增速的冲击已经见底，消费增速见底。二是

3、内地自由2018.01.17行游客增速显著提高，过夜游客占比不断提高，现已超过不过夜游客旅游业：《关注优质低估值景区，酒店行业繁荣依旧》数量，三是交通改善，游客前往赌场消费更加便利；同时酒店客房数2018.01.04量大幅增长，提升了接待能力。证旅游业：《星级酒店淡季表现平稳，有限服务酒店复苏依旧》券中场业务崛起：赢率高、无中介、回款快。①博彩产业链以博彩业2017.12.17研务为核心，上游为博彩设备研发生产商，配套酒店、餐饮等衍生业务。旅游业：《京沪高星级量价齐升，有限服务②贵宾业务利润决定因子是售出筹码数

4、，由于存在中介商，利润率相酒店表现亮眼》究2017.11.19对较低（9%左右）；中场业务具有以散客为主、不存在中介、回款速报度快、利润率高（36%左右）等特点。③不同博彩项目赢率不同，贵告宾业务盈率一般在3%左右，中场业务赢率一般在20%左右。④赢率属于概率问题上的理论值，其大小取决于博彩项目设计的赢的概率与赔率的大小：赢的概率越高，赢率越低；赔率越高，赢率越低。⑤随着澳门客流增速的逐渐恢复以及消费升级边际效应提高，博彩行业景气触底回升，结构上中场博彩业务比重将趋于上升。投资建议：鉴于澳门博彩收入连续17个月

5、同比正增长，我们判断行业已经全面复苏，随着中场业务占比不断扩大，“博彩+度假”模式前景广阔，在港股市场上，我们推荐贵宾业务领先，中长业务潜力大的永利澳门（1128.HK）；背靠国际博彩巨头，贵宾业务具有优势，且收入结构均衡的美高梅中国（2282.HK）；同时我们认为中场业务占比更高、以拉斯维加斯度假模式运营的金沙中国（1928.HK）将是受益标的。风险提示：基础设施建设不及预期、周边国家和地区赌场的竞争。请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题研究目录1.三因素提振，澳门博彩业全面复苏.............

6、........................................41.1.澳门博彩行业收入连续17个月同比增长.................................41.2.政策趋稳+自由行趋势+客房增长..............................................51.2.1.政策对客流增速影响已见底...............................................51.2.2.自由行旅客增加，留宿旅客比例提升........

7、.......................61.2.3.交通网完善+酒店客房增加，游客接待能力提高.............72.中场业务赢率高、无中介、回款快.....................................................92.1.产业链：博彩作为核心辐射各项配套设施...............................92.1.1.博彩产业链覆盖面广......................................................

8、.....92.1.2.贵宾+中场为博彩主要业务...............................................102.2.贵宾业务：售出筹码数是利润决定因子..................................112.3.中场业务：利润率高，消费升级未来可期.............................122.4.