光明乳业财务战略

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光明乳业财务战略3公司概况与战略环境分析3.1乳制品行业现状乳制品行业发展经历了较长的时期，中国的乳制品行业发展与全球其他国家和平均状况相比，仍然有自己的特色和存在的问题。通过中国和全球乳制品业的发展状况试图为光明乳业发展提供参考和借鉴。3.1.1全球乳制品行业现状经过多年的发展和完善，乳制品行业逐渐走向成熟。乳制品产品的细分市场包括液体乳、乳粉、炼乳、乳脂肪、乳冰淇淋、干酪和其他乳制品市场。其中最大的细分市场是液体乳的销售。西方乳制品行业的领跑者在奶源保护和稳定、品牌效应、营销和组织管理等方面都有充足的经验和优势，例如雀巢、卡夫、达能等企业。西方国家和一些亚欧国家的饮食习惯决定了，乳制品行业的市场广泛而持续。在欧洲、美国、澳大利亚、新西兰，乳制品的新品种受到广大群众的喜爱，在中国、巴西、印度、中东等国，随着经济的增长，人们对于乳制品的需求和消费也逐渐增加。近20年来，世界乳制品的产销量仍然保持着增长，其平均增长率在2%左右。从全球角度来看，乳制品的供给和需求较为平衡。需求的增长主要来源于经济增长较快的发展中国家。根据Fonterra公司的分析预测显示，世界未来十年的乳制品需求每年将维持2.7%的增长，供给则只有2%的增长，供给小于需求。如此可见，乳制品行业依然存在发展空间。3.1.2中国乳制品行业特点改革开放以来，中国的乳制品产量比十年前翻了十番，进入乳制品行业的成长?期。中国对于乳制品尤其是液态奶的需求也空前增长，为乳制品业提供了广阔的发展空间和市场需求。多美尼克·吉岗称中国已经进入“乳业大国俱乐部”。中国乳制品行业的发展呈现了独有的特色。中国乳制品行业呈现寡头现象。伊利集团、蒙牛乳业和光明乳业成为乳制品行业液态奶的三巨头。同时佳宝、君乐宝、新希望、完达山、得益等品牌企业不断向前发展，抢夺消费者市场。在2008年经历了三聚氰胺之后，中国的乳制品行业受到重创，在国家和企业的共同努力下，消费者信息逐渐恢复。在2009年全国乳制品企业总产值达到1650.2亿元，同比增长12.38%；2010年，全国乳制品企业总产值为1737.7亿元；2011年，全国乳制品企业总产值达到2361.3亿元（如图3-1）。2011年我国乳制品企业伊利和蒙牛乳业稳居前两位，其次是光明乳业、完达山乳业及飞鹤乳业。2011年液态奶只有伊利股份、蒙牛乳业和光明乳业有盈利，其他企业面临着亏损。乳制品业面临着原料价值的增长等所带来的成本增加。中国乳制品业发展主要呈现了以下特点：（1）乳制品的需求量大随着人们生活水平的改善，人们越来越青睐液态奶和奶粉。现在我国乳制品人均消耗量30.1千克，专家预测在未来五年内我国人均奶制品消费将增加至33.4千克。利乐方面认为，中国液态奶需求量在未来两年内将从250亿元升至350亿元。由此可见，我国乳制品的需求量不断增加。城镇化、消费升级、农村市场进一步扩大加剧了乳制品需求的增长。（2）市场竞争激烈我国乳制品企业达1500家，其中有400多家企业年销售额在500万元，有200多家企业年销售额在亿元以上。中国乳制品行业竞争压力不仅来自于国内，还来自 于国外企业的定价压力，进口乳制品较低的价格和较高的质量，对国内企业造成冲击。国内鲜奶奶源成本的增加，导致乳品企业利润空间减少，因此乳品行业竞争日益激烈。（3）加工技术升级、品种创新乳制品加工企业通过技术引进和学习，有了较快的发展，例如纸盒包装、塑料袋包装、瓶装等高温灭菌生产线。乳品品种也不断增加和创新，例如巴氏消毒奶、超高温灭菌奶、维生素奶、酸乳和奶酪等。3.1.3中国乳制品行业存在的问题中国乳制品企业既有以蒙牛乳业、伊利股份和光明乳业为代表的全国性品牌；也有以新希望、得益、三元、夏进为代表的区域性品牌。中国乳制品行业发展的过程中，出现了一系列的问题。（1）奶源短缺、质量低下乳业最重要的原料是奶源。企业能否持续获得足够的高质量的奶源，是企业获得利润和长远发展的关键。然而我国奶牛厂粗放经营，科技水平低下，饲养管理混乱，饲养模式落后，对于奶牛的防疫和良种孕育没有规划。养殖业的落后使得我国的奶源质量不高、供给不稳定，严重制约了乳品加工业的发展，面对国外竞争者时抵御能力低，竞争力下降。（2）乳制品企业利润空间下降近些年原奶价格、能源价格以及劳动力价格的增加，使得乳制品企业的成本不断增加，加之由于原奶质量和供给不稳定，很多企业需要从国外进口原奶，使得乳制品企业涨价压力增加。然而，乳制品属于非必需品，其替代品种类繁多，销售量对价格的变动敏感性强，需求弹性指数较大，加之企业间的价格竞争，乳制品涨价21空间较小，因此乳品制造业的利润空间不断缩小。在2011年只有伊利、蒙牛和光明三大企业盈利，许多企业濒临亏损。（3）乳制品的监管薄弱乳制品业近些年质量安全问题不断，出现三聚氰胺事件、黄曲霉素事件、工业明胶事件等。一方面表面乳制品企业自我监督不够，另一方面说明我国乳制品也监管薄弱，监管力度差。我国乳制品业检查抽查不能常规化，涉及的检验方法和指标少，不能满足质量安全要求。（4）消费市场待开发 尽管城镇居民对于奶品消费增加了，但是还有许多农村居民很少消费奶制品。从国民健康和市场开发角度考虑，我国应当积极拓展农村的消费市场，进一步促进奶制品行业的成长。3.2光明乳业公司概况和企业战略3.2.1光明乳业公司概况光明乳业股份有限公司是由外资、国资和民营资本组成的多元化的上市公司，主要从事乳制品的生产销售，奶牛的饲养培育。光明公司拥有先进的乳品加工设备及工艺、有出色的乳品研究中心，其产品系列包括保鲜奶、酸奶、超高温灭菌奶、奶粉、果汁饮料、黄油干酪等，是仅随伊利和蒙牛的第三大乳制品生产销售企业。光明乳业的前身是益民厂，始建于1952年；后隶属于上海市牛奶公司，在1978年，光明品牌转为液态奶品牌；1996年香港上实食品控股有限公司与上海牛奶（集团）有限公司等比例出资，组建上海光明乳业有限公司。2000年，由国资、外资和民营资本共同发起，将上海光明乳业有限公司整体变更为股份有限公司。2002年8月在上海正确交易所正式上市。2011年光明乳业总资产67.7亿元，位居食品制造业第二位，仅次于伊利股份，其净利润7330万元，位于伊利股份和维维股份之后。光明乳业一直坚持创新、合作、发展和务实，遵循创新生活、共享健康的理念，将创新思维贯穿于生产、包装和销售，积极研究和开发蓝海领域，专注于产品细分市场和高质量，成为巴氏奶的领头羊，成为新鲜酸奶的标杆。?22光明乳业在注重创新的同时，也十分注重产品的安全和质量。该公司拥有优良的牛种，致力于奶牛的培育及改良工作，能够提供丰富营养的奶源。该公司在饲料方面进行深入研究，根据牛的成长科学选用配料，，选用青贮饲料，建立可靠的营养数据库。学习引进国外先进的流水线和设备，建立了ISO9001和关键控制点HACCP体系，最大限度保障了乳制品的安全卫生。在运输的过程中，光明乳业在国内首先采用了冷链保鲜技术，运用于牛奶的储存、运输销售过程，形成了“新鲜”的竞争优势。3.2.2光明乳业企业战略概述光明乳业在2007年之前的战略定位是聚焦新鲜。在2011年之后，光明乳业将企业战略转变为“聚焦乳业、做强新鲜、突破常温、实现百亿”。由此可见，光明乳业在经历了激烈的市场斗争之后，不仅关注于牛奶的新鲜程度，更加注重保质保量；不仅聚焦于酸奶市场，更向常温奶领域开拓；争取在2011年营业收入突破百万。光明乳业的企业战略更加细化，可实施性增强。光明乳业在明确企业的不足之后，虽然经历了达能退出事件，但是依然勇敢的面对变革。光明乳业更加注重奶源、基地和供应链系统，积极建立自己的供奶基地和渠道。进一步加强各部门之间的合作和协作，形成明星产品和拳头产品。在细分市场方面，在保持酸奶领域优势的基础上，开辟常温奶的市场，形成产品的差异化。3.3光明乳业财务战略环境分析在进行财务分析和财务战略制定之前，应当充分了解公司的战略环境。本节进行政治、法律、经济环境和主要竞争对手的分析。3.3.1光明乳业政治法律环境分析自从三聚氰胺事件之后，国家一直促进乳制品行业的复兴，试图通过多种形式的兼并或联合扩大乳业集团竞争力，乳制品业成为国家重点扶持项目。政府还出台了一些政策，给予乳制品业补贴和支持。例如增加后备奶牛补贴和奶牛良种补贴，? 扩大奶牛补贴范围，降低农户的养殖风险，有利于奶源供应；增加牧业机械购置补贴，鼓励农户购买挤奶等养殖机械，提高工作效率；制定奶牛保险制度、建设标准化奶牛养殖区、放宽贷款条件扩大额度；建设乳品技术实验室，研发乳制品检测方法，鼓励使用乳制品自主化生产线；支持乳制品企业股票融资和债券融资，政策性银行在特色项目上给予优先贷款。当然为了保护公众消费者的健康和安全，我国加强了对于乳制品产品的检验，规定任何产品不得免检，企业要有自检手段和设备，建立产品溯源及责任追究体系，加强进出口乳制品质量检查检疫，全面加强质量监督和检查。同时应当保护土地、水及饲料资源，不得污染环境等。3.3.2光明乳业经济环境分析自中国改革开放以来，各行各业得到了空前的发展。国内生产总值由1979年4038.2亿元，发展到2010年40.12万亿元，增长了将近100倍。乳制品行业现阶段进入了成长期，2011年全年乳制品产量大约2300万吨，同比增长10%。有预测表明中国未来十年经济继续发展，城市化进一步完善，人均购买力增强，人们生活水平提高，乳业也将迅速增长，在全球的国际竞争力增加。彼时中国的液态奶消耗将占全球的三分之一。中国农村对于乳制品的消费空间还未打开，随着农民收入增加，乳品需求进一步增大。我国乳业的市场空间广阔而巨大，在提高全民身体健康的同时，成为经济新的增长点。乳制品行业作为朝阳产业，充足的市场需求给光明乳业提供了好的发展环境。3.3.3光明乳业主要竞争对手分析光明乳业的最主要竞争对手是伊利股份和蒙牛乳业。这三个企业都致力于常温奶、鲜奶、酸奶、奶粉及果汁产品的生产和销售。尽管光明选择了酸奶细分市场通过聚焦战略获取市场竞争力，但是伊利股份和蒙牛乳业在整个液态奶和奶粉行业中占据鳌头。伊利和蒙牛的营业利润仍然高于光明乳业，表3-1和图3-2列示了伊利股份、蒙牛乳业和光明乳业的资产和利润等详细信息及对比。?表3-1伊利股份、蒙牛乳业和光明乳业比较表企业资产（千元）净资产（千元）营业收入（千元）净利润（千元） 4光明乳业财务分析对光明乳业进行财务分析可以反映该公司过去和现在的在筹资和投资活动中的偿债能力、财务状况、营运能力和盈利能力等，光明乳业财务分析还是该企业进行财务战略选择和制定的基础，是对前期财务战略实施成果的评价。因此本章对光明乳业进行详细的会计分析、财务分析及综合评价分析。光明乳业的会计分析是结合光明乳业2007年至2011年财务报表，对该企业筹资活动、投资活动、经营活动及其相关项目的分析，评价光明乳业财务对经营状况的控制程度。4.1光明乳业筹资活动分析对光明乳业筹资活动进行分析，进一步了解企业内资金来源的合理性和资本结构，揭示筹资相关的会计政策及其影响，从而对光明乳业的筹资政策、规模和结构客观的反映。进行筹资活动分析，有助于光明乳业财务战略中筹资战略的制定和选择，为筹资战略制定提供合理的政策选择及评价，寻找较优的筹资渠道和方式组合，降低筹资成本。对光明乳业筹资活动分析可以分为筹资活动的全面分析、负债分析、所有者权益筹资分析及筹资规模和结构优化分析。光明乳业2007至2011年筹资规模及变动情况如表4-1所示。4.1.1光明乳业筹资活动全面分析光明乳业筹资的渠道、取得方式、负债和所有者权益比例，是筹资活动全面分析的主要内容。本文主要以光明乳业报表中的负债和所有者权益数据为基础，使用水平分析法对数据进行分析，观察该公司筹资规模的变动情况和趋势，对其合理性和科学性作出评价。 由表4-1可以看出2007至2011年间，光明乳业的筹资规模大幅度增加，尤其是2010度及2011年度。负债总金额2010年达到32.9亿，比2009年19.2亿多13.7亿，增长幅度为71.4%；比2007年16.9亿增加16亿，增长幅度为95%。至2011年负债总额达到45.4亿，比2010年增长12.5亿，增长幅度为38%；比2009年增长26.2亿，相比于2009年增长幅度为136%；比2007年增加28.5亿，增长幅度为169%。 光明乳业五年期间的所有者权益总额变动数额不大，只在2008年经营出现亏损。光明乳业的筹资活动主要来源于负债融资，采取长期负债和流动负债结合的方式进行筹资。4.1.2光明乳业负债筹资分析2008年中国乳制品行业因三聚氰胺出现低迷，2009年才开始复苏。表4-1显示，2011年度短期借款激增至9.76亿，相比于2010年2.58亿增加了7.18亿，是2010年短期借款的3.78倍；是2009年（1.28亿）的7.6倍；是2007年（1.83亿）的5.33倍。2011年短期借款占负债总规模的22%，占筹资总规模的13%，是光明乳业筹资的重要来源。2011年比2010年短期借款的增加额（7.18亿），对筹资总规模变动的影响程度为51.3%（7.18/(73.7-59.7)）；对于筹资总规模的影响程度为7%（以2010年为基期，7.18/59.7）；其他流动负债项目也呈现逐年递增的状况。流动负债合计2011年为38.2亿元，2010年为25.6亿元，2011年比2010年增加了12.6亿，增长幅度为49%。在光明乳业2011年流动负债的构成中，短期借款所占比例为25.6%，应付账款所占比例为30%，其他应付款所占比例为20%，以上三者合计占流动负债比例75.6%。由此可见，光明乳业除了短期借款之外，采购等其他支付业务多采用无息负债的方式，如此在不影响公司信用的情况下，解决公司流动资金有限的问题，降低了资金的综合成本。光明乳业非流动负债2011年与2010年变动不大，2011年非流动负债总额为7.22亿，比2009年1.69亿增加5.53亿，增加了3.27倍。其中长期借款增加了4.37亿，非流动负债的变化主要源于长期借款的增加。2011年长期借款在非流动负债中所占比例为70%（5.04亿/7.22亿），成为非流动负债的主体构成。大量举借长期借款说明光明公司正在进行经营规模和生产设备的扩张或更新，在较长时间段内需要大量的?资金投入，这与公司处于新的成长期有关。光明乳业要想在乳制品业长期保持领先地位并试图超越，必须有自己的产业链条作为保障，必须尽快达到生产的规模经济效应。4.1.3光明乳业所有者权益筹资分析所有者筹资是公司资本来源的另一重要部分。光明乳业所有者筹资占总资本的40%至50%，主要由国资、外资和民营资本出资。所有者权益筹资方式利息费用少，资金稳定，光明乳业需要降低筹资成本必然会增加留存收益；此外所有者权益筹资比重越大，公司的财务风险越小。表4-1显示光明乳业的资本公积和盈余公积在2007年至2009年度几乎没有变化，在2010及2011年，小幅增加，分别为0.44亿和0.27亿。未分配利润项目从2009年至2011年逐年上升，2011年较2010年增加0.93亿。资本公积增加额度和留存收益增加金额占了光明乳业当年盈利的大部分，说明光明乳业在近些年采用的是低利润分配政策或者暂缓分配政策。所有者权益总额增加幅度较小。同时未分配利润在2008年大幅度缩减显示了光明乳业在当年的亏损额度较大，2011年才恢复至2007年的盈利状况。由2010年及2011年分析可知，光明乳业在2011年实行的是负债资本与所有者权益资本共同增加的筹资政策，其中所有者权益增加额度较小，非流动负债变动不大，主要采用的是短期融资策略。由2009年和2010年分析可知，光明乳业在2010年借入5亿的长期负债，用于扩大企业规模建设，此年度主要采用的是长期负债融资的策略。4.1.4光明乳业筹资规模和政策分析筹资规模和政策既来源于光明乳业的经营战略和投资战略，又限制其经营投资 和分配政策。筹资政策制定还应当考虑公司的财务风险和筹资成本，并依此对不同的筹资方式进行组合，以期长期稳定的获得资金。表4-2列示了光明乳业筹资规模趋势变动情况。加、负债增加。4.2光明乳业投资活动分析对光明乳业的投资活动进行分析，是检验其资本是否高效实用的最好途径。投资活动能够获取资本收益，实现资本价值增值，是筹资活动的意义所在。投资既包括购置固定资产、无形资产和流动资产，也包括对公司闲置资金的金融投资，如购买股票、债券和子公司等。投资活动的结果形成了公司的资产。本文通过水平分析 法和垂直分析法，分析光明公司的资产规模变动、资产构成及其变动、投资政策及其会计评价，对其投资活动进行全面分析，为财务分析奠定基础。4.2.1光明乳业流动资产分析光明乳业2011年流动资产总额为37.5亿，比2010年（31.1亿）增加6.4亿，增加幅度为21%；比2009年（21.6亿）增加15.9亿，增长幅度为74%；比2007年增加（21.5亿）16亿，增长幅度为74%。2010年流动资产比2007年增加9.6亿，增长幅度为45%。由光明乳业近五年的数据可知，其流动资产大幅度增加，与2007年相比流动资产各个项目变化较大，主要是由于光明乳业扩大了生产经营规模，2010及2011年度产销量大幅增长，进行了负债融资，将资金用于高温灭菌奶和其他品种的生产。与2010年相比，流动资产中主要是应收账款、其他应收款、和存货数据增加幅度较大（如图4-2）。表4-3显示，光明乳业2011年的速冻资产占流动资产的比重为70%，占全部资产的比重为36%，这一比例表示光明乳业将资金高效率的使用和流转。由于2009年至2011年光明乳业的净利润都在亿元以上，故货币资金的增加可能来源于筹资或者净利润。光明乳业的短期投资活动开始于2009年，全部为交易性金融资产，数额较少只有8万元左右；在2010年，该金额增加至3226万元，比2009年增加400多倍；2011年交易性金融资产为2164万元，较2010年有所回落。财务表附注表明，光明乳业金融资产的减少主要是由衍生金融资产期末公允价值减少引起的。短期投资表面光明乳业的流动资金富裕，能够充分满足企业营运的需求，也表现了光明乳业对 于资金的高效运用。光明乳业应收项目的增加是由于经营规模的扩大。应收票据2011年比2010年数额增加125万，由于收到银行承兑汇票。基于供应商包材返利政策，导致其他应收款增加7400万元。企业的应收账款增长比例一般不应高于速动资产、流动资产和销售收入的增长比例，如表4-4所示，应收账款的环比指数与速动资产的环比指数相差不大，说明光明乳业的应收账款增加是通过销售收入等正常途径形成。结合筹资活动，应收项目与应付项目数额接近，比较合理。4.2.2光明乳业非流动资产分析2011年光明乳业固定资产为24.8亿，比2010年（19.8亿）增加5亿，增长幅度为25%；比2009年（14.9亿）增加9.9亿，增长幅度为66%。2011年固定资产占非流动资产的比例为69%；固定资产及在建工程合计占非流动资产的75%。2007年至2009年期间固定资产项目金额变动不大，在2010至2011年间，光明乳业对于固定资产的投资增加，与公司产品销量增加和公司启用新的经营战略有关。光明乳业2011年长期股权投资为3022万元，环比增加1933万元，增长幅度为177%，长期股权投资占非流动资产的比例不足1%，对非流动资产影响小。该公司长期股权投资的变动主要源于2011年光明乳业对外投资以及由权益法确认的联营企业实现净收益增加。投资性房地产也于2011年进行处置，由2010年的41万减至0元。无形资产2011年金额为2.9亿，比2010年（1.5亿）增加1.4亿，增加幅度为93%，增长额度较大。光明乳业无形资产增加来源于天津区工厂的土地使用权以及新增加的乳制品中央自动控制技术生产线改造项目土地使用权。总体来看光明乳业资产增加主要是由于固定资产（36%）、存货（20%）、应收账款（18%）以及无形资产（10%）的增加。光明乳业投资主要用于土地使用权和生产经营。由于乳制品行业奶源和生产流水线的重要性，光明乳业采取扩大投资的策略获取核心竞争力，从而使公司资产规模增加。?4.3光明乳业经营活动分析 经营活动是成本资金的使用以及实现收入收回资金的过程。光明乳业在经营的过程中，既要考虑生产各要素的结构、数量、消耗和成本，又要考虑销售数额、价格，降低成本增加收入，最终实现公司利润的增长。利润是反映经营活动的重要指标，是筹资、投资和经营战略制定的依据，是评价公司财务战略及公司战略的有效方法。通过对光明乳业利润表的分析，了解光明乳业经营活动状况，便于及时准确的发现经营中存在的问题。表4-5可以用于光明乳业近五年的利润水平和结构分析。4.3.1光明乳业收入分析光明乳业的营业总收入全部来自于主营业务收入，不包括其他业务收入。该公司2008年营业收入（73.6亿）低于2007年（82.1亿），自2008年至2011年收入呈现逐年上涨的趋势。2011年总营业收入为117.9亿，比2010年（95.7亿）增加22.2亿，增加幅度为23%；比2009年（79.4亿）增加38.5亿，增长幅度为48%；比2008年增加44.3亿元，增长幅度为60%；比2007年增加35.8亿，增长幅度为44%。结合表4-6所示，光明乳业在2008年损失以后，直至2010年才恢复至2007年的收入水平，在2011年实现利润的大幅度增长。投资收益2011年的增加来源于光明乳业合营企业净利润的增加。 公司营业外收入和营业外成本大体出现逐年减少的情况，说明光明乳业更加致力于其主营业务产品的生产和销售，资金利用率提高，少有闲置资金用于其他投资。4.3.2光明乳业成本费用分析光明乳业营业总成本为营业成本、间接费用、营业税金及附加和资产减值损失。由表4-5及图4-3可知，光明乳业营业成本于2008年及2009年降低，主要原因是该期间产品生产减少所致。2010年至2011年随着生产规模和产品销售的增加，营业成本也有所上升。由表4-6的数据得出，正常年间光明乳业的营业总成本环比指数和定基指数都低于营业总收入该指数，表明光明乳业营运状况良好。光明乳业在2010及2011年间增加了短期借款和长期借款的筹资，利息支出增加，使得财务费用增加。公司增加了固定资产及无形资产投入，年度计提的减值准备增加，从而资产减值损失上升。公司自2010年起不再享有免税政策导致营业税金及附加的增长。所得税费用的减少源于原来亏损的子公司本期开始盈利，以前年度可抵扣的所得税金额用抵扣所得税费用。4.4光明乳业盈利能力分析光明乳业的盈利能力分析致力于研究公司在会计期间内赚取利润的能力。盈利能力分析可以通过一系列利润比率来反映，是反映公司经营业绩和管理方式的重要方法，是财务分析的重点。盈利能力是公司的利益相关者最注重的能力之一，公司经营的直接目的在于最大限度的获取利润、维持公司的生存和发展。 本节对光明乳业盈利能力分析分为资本资产经营盈利能力分析、商品盈利能力分析及上市盈利能力分析。（1）光明乳业资产经营盈利能力分析光明乳业资本经营能力是指所有者投入资本所取得利润的能力，通过总资产报酬率、净资产收益率、总资产净利润率来反映。总资产报酬率和总资产净利润率反映企业全部资产的获利能力、投入产出能力?和企业对资产的使用效率。这两个指标越高，表明该公司资产的利用率越高，公司活力强。（2）光明乳业商品盈利能力分析光明乳业商品盈利能力分析分为收入利润率分析和成本利润率分析两大部分。研究商品盈利能力不考虑筹资和投资等资金的影响，只注重收入、成本与利润及其明细项目之间的比率，从而衡量企业获取收益的能力。光明乳业的利润率和成本率 分析指标如表4-8所示。销售净利率是净利润与营业总收入的百分比。该指标可以帮助企业分析规模经济，做出决策。2011年光明乳业的销售净利率为2.30%，与2010年几乎持平，比2009年增长较多。成本费用率是企业每付出一元钱所能赚取的利润，体现了企业耗费所带来的成果，还指标越大，表明经济效益越好。成本费用率的计算为公式4-6。其中管理费用、销售费用和财务费用之和成为期间费用。光明乳业的成本费用率2011年为2%，比2010年减少0.5%。成本费用率=利润总额/(营业成本+期间费用)?100%（3）光明乳业上市盈利能力分析光明乳业已经与2002年在上海证券交易所上市。其盈利能力还可以通过股票价格、每股收益来衡量。每股收益是税后利润与公司股本总数的比值。光明乳业2011年12月的每股收益为0.23元，而维维股份、伊利股份分别为0.09元和1.13元，每股收益表明光明乳业每一股票的持有者所获得的收益较高，表明光明乳业的盈利能 力较好。截止2012年4月光明乳业的股票的平均价格是9元左右，而伊利股份的股票价格在22元左右。总体而言，光明乳业虽然在2011年个别指标有微小回落，其营业利润率和销售净利率也比同行业领先者低，但是综合各指标的分析结果，光明乳业的获利方式稳定，质量较高，尤其带给股东的收益较大。由于2008年受外部环境和市场因素影响，2010年决定扩大规模生产，光明乳业个别比率的提升还需要一段时间，但是光明乳业确实具有较强的盈利能力，能够为投资者创造价值。4.5光明乳业营运能力分析光明乳业营运能力分析在于评价该公司资产的周转速度或周转率，即公司用尽可能少的资产占用，在较短的时间内周转，生产更多产品，实现更多收入的能力。本文对光明乳业营运能力分析分为总资产营运能力分析、流动资产营运能力分析和固定资产营运能力分析。分析中所用的比率制成表格，如表4-9所示。39总资产营运能力分析是对光明乳业所有资产的营运能力指标进行分析和计算。总资产周转率是用于总资产营运能力评价的代表指标，其计算为企业总周转额度即营业收入与平均资产总额的比值，其中平均资产总额为期初与期末总资产额度的平均值。光明乳业的总资产周转率2011年为1.77，2010年为1.9。而维维股份和伊利股份2011年末的总资产周转率分别为0.87和0.68。光明乳业的资产周转率明显高于伊利股份和维维股份，且高于同行业均值0.98，表明光明乳业公司的资产周转速度快，销售能力强。此外运用因素分析法得出：总资产周转率=流动资产周转次数?流动资产占总资产的比例从公式4-7看出，总资产周转状况与流动资产周转次数以及流动资产占总资产的比重两个比率成正比。当流动资产的周转速度越快，流动资产所占的比例越大，总资产周转速度就越快。（1）光明乳业流动资产营运能力分析流动资产周转率是反映企业流动资产综合利用的比率，是营业收入与全部流动资产平均占用额的比值，其中流动资产平均占用额是流动资产期初与期末的平均值，该比率越大越好，流动资产周转速度快，相当于扩大了资产投资。光明乳业公司流? 动资产的周转率为3.44（表4-9），表明该公司流动资产营运效率高。应收账款周转率以及应收账款与收入比，两个指标均能反应应收账款的变现速度和管理效率。应收账款周转率营业收入与应收账款平均占用额的比率。2011年末光明乳业应收账款周转率为11.23，维维股份为25.05，伊利股份为139.1，三元股份为17.55。光明乳业应收账款周转率与行业其他公司的差距表明，光明乳业的收账速度慢，应收账款变现能力差，该公司对于应收账款管理欠佳，资产流动慢；同时坏账风险和财务风险也增加了。可能是由于光明乳业为了扩大销售规模，而采取了较为宽松的收款政策。存货周转率为营业成本于存货平均占用额度的比值。光明乳业2011年存货周转率为8.24，较前五个年度一直下降；比维维股份（存货周转率为3.67）存货周转情况好；略低于伊利股份（8.99）和三元股份（9.86）的存货周转率。光明乳业的存货周转率高，公司存货流动性较强，存货占用资金较为合理，短期偿债能力强。（2）光明乳业长期资产营运能力分析光明乳业固定资产周转率是光明乳业营业收入与固定资产平均值的比率，体现了公司对于厂房生产设备的利用效率和管理水平。光明乳业固定资产周转率从2009年至今逐年小幅度增加。长期资产周转率是营业收入与长期资产平均余额的比率。长期资产平均余额＝[(资产合计期末余额－流动资产期末余额)＋(资产合计期初余额－流动资产期初余额)]÷2乳业长期资产周转率在五年期间基本保持稳定。该公司对于固定资产和其他非流动资产的管理较为合理，利用较充分。4.6光明乳业偿债能力分析对光明乳业进行偿债能力分析，对债权人和投资者有着极其重大的意义，直接关乎其投资本金及利息的收回与否；能够帮助经营者和管理者进行正确决策和选择。负债分为短期负债和长期负债。因此本文对光明乳业的短期偿债能力和长期偿债能力进行分析。依据财务报表相关数据绘制光明乳业偿债能力分析指标汇总表（如表4-10）。光明乳业偿债能力分析比率表（表4-10）中，流动比率、速动比率、现金比率和营运资金是反映光明乳业短期偿债能力的指标，表明了公司偿还流动债务的能力。利息保障倍数、资产负债率和权益乘数用于衡量光明乳业长期偿债能力的指数。流动比率即为流动资产与流动负债的比率。光明乳业2011年流动比率为0.98，维维股份、伊利股份和三元股份的流动比率分别为1.08、0.68和1.01。流动比率反映了流动负债有多少流动资产作为支付保障，对于短期债权人来讲，流动比率越高越好；但是从经营者的角度来看，适当的进行负债经营是节约企业成本，高效利用资金的明智选择。根据经验分析，流动比率为2是较为合理的，但是光明乳业与行 业平均水平相似。营运资金是流动资产与流动负债的差额，是静态评价公司的偿债能力。光明乳业在2011年大幅度举借长期和短期借款，造成了当年营运资金为负值。速动比率速动资产与流动负债的比值，光明乳业的速动比率接近经验值1。利息保证倍数是息税前利润与利息支出总额的比值。资产负债率是负债总额与资产总额的比率。权益乘数是资产总额与股东权益总额的比值。从表4-10的短期和长期偿债指标得出，光明乳业近五年的偿债能力正在下降，该公司的财务风险不断增加。根据经营风险与财务风险反向搭配原则，在2008年经营风险较大时，光明乳业减少贷款和财务风险；在2011年国家出台一系列乳制品支持政策时，光明乳业大胆扩张规模，债务融资，是该企业处于成长期的必经之路。而且光明乳业经营状况良好，偿债指标所反映的状况只是短期现象，相信光明乳业在努力创新发展之后，一定能在奶源、营销和创新上再一次有质的飞跃。425光明乳业财务战略选择光明乳业面对乳制品市场份额的下降，不得不重新考虑公司的战略选择问题。当公司的总航向有所变动时，其他的支持子系统也应当相应的转变。在面对2008年后乳制品企业迅速增长的时期，光明乳业总体的战略目标是扩大企业规模，扩展企业产品种类，此时该公司的财务战略也应当重新审视投资、筹资和收益分配的战略。5.1光明乳业财务战略目标2001年光明乳业还是乳制品行业的龙头老大，时隔十年，光明乳业早已被伊利和蒙牛等其他乳制品企业迎头超越。在面临企业的未来成长发展的机遇和挑战中，光明乳业重新审视自身资源，调查市场需求和环境分析，对公司未来的发展目标和途径有了清晰的规划。如今乳制品市场产品多样化，但仍然是以高温灭菌奶（简称UHT奶）为主体，其市场份额高达70%，而光明乳业主营产品巴氏奶的市场份额不足30%，酸奶品类也日渐成长起来。面对如此状况，光明乳业制定了新的战略目标：在实行以往差异化战略，以巴氏奶为主体的基础上，配置资源逐步生产UHT奶、酸奶以及婴儿奶粉，实现产品多元化经营。光明乳业已将原来的聚焦新鲜战略目标调整为“新鲜、常温、奶粉”并驾齐驱的战略，将新的公司战略目标设定为“聚焦乳业、领先新鲜、做强常温、突破奶粉”，光明正式将常温奶和奶粉提高到战略管理层面。随着战略目标的改变，财务战略及其目标也有相应的变动。光明乳业要发展产品多元化，增加新的生产基地和设备，同时构建自身奶源优势，扩大公司奶源，因此公司要进一步增加投资，扩大中国西北部和中部市场份额；进一步扩大筹资，以满足公司投资和经营资金的需求。在2011年营业收入超过百亿的情况下，光明乳业2012年的销售目标是130亿元。光明乳业的财务战略目标包括利润最大化、公司价值最大化和股东利益最大化。经过本文第四章对光明乳业财务分析结果表明，光明乳业虽然销售收入增加较多，?43资金周转率还不高，偿债能力有限，因此，财务战略目标就注重资金使用效率和周转效率，增加资本资产收益，降低企业筹资成本，优化资本结构，实现公司的可持续发展。（1）投资战略目标 光明乳业投资战略目标包括：扩大公司生产基地和生产规模；进一步扩展销售渠道，将销售延伸至三线城市和农村；慎选金融资产投资和长期股权投资组合，提高投资收益；控制、关注和评估投资风险。（2）筹资战略目标光明乳业筹资战略目标包括：通过多种途径筹资满足公司多元化的投资资金需求，运营资金需求；优化资产负债结构，合理选择降低公司财务费用和财务风险，增加资产负债弹性。（3）收益分配目标光明乳业收益分配目标包括：收益分配首先满足企业投资的需求，提供资金再循环，满足企业筹资需求；尽量满足公司投资者和债权人的利益，保证企业利息支付和适当的股利分配；对员工和管理者进行激励，充分发挥其主动性和创造性，提高其满意度，提升公司绩效，实现企业长远愿景。5.2光明乳业财务战略选择在明确光明乳业财务战略目标的情况下，本节对光明乳业投资战略、筹资战略以及收益分配战略制定和选择进行具体阐述。5.2.1投资战略选择光明乳业基于新的战略目标，制定了新的投资战略方案。（1）增加固定资产，实现产品多元化由于光明乳业以前实行差异化战略，只生产和注重巴氏奶和酸奶品类，但是随着消费者对常温奶和奶粉需求的增加，巴氏奶的市场份额越来越小。光明乳业考虑到企业未来的长远发展，就不能固步自封，要用于开拓，光明乳业目前需要同步重?视常温奶和奶粉的市场份额的获取，因此光明乳业的投资战略中应当有扩大对新生产工厂、设备和运输渠道的投资，逐步建立新产品的生产线。事实上，2011年光明乳业已经开始实施扩大固定资产投入的投资战略。光明乳业在“日产2000吨乳品中央自动控制技术改造”项目上与上海斯比克流体技术有限公司、香港斯比克流体技术有限公司签订了《旧设备搬迁服务合同》、《整套设备进口合同》以及《整套设备的销售合同》，合同价款分别为1485万、1139万和1939万，合计4563万。光明乳业为了加强公司在UHT常温奶品类的生产，购买了天津工厂的土地使用权，对其子公司天津光明梦得乳品公司进行增资，同时将其迁建，投资额度为2亿元，预计该项投资的动态回收期为8.5年。项目完工后，每日处理鲜奶的能力达到1000多吨。该项目实现，有利于增强光明乳业在华北乳业UHT奶领域的竞争力，进一步促进其常温奶战略的实现。光明乳业还以8200万元在收购了新西兰SynlaitMilk公司，作为光明乳业高端婴儿的生产基地，自此光明乳业掀开了奶粉乳品生产的序幕。（2）进行公司兼并收购投资，扩大全国范围内规模和生产2004年之前，光明乳业一直致力于上海范围内的营销和供给，如今交通的便捷和市场的开放，上海市场逐渐缩小，光明乳业想要得到更多更长远的成长必须将战略投注全国。因此光明乳业在自身品牌薄弱的地方收购子公司。通过投资收购，能够迅速扩大光明品牌的影响度，有利于光明乳品的销售。过去收购的子公司分布在黑龙江、蒙古、呼伦贝尔、武汉、广西、西安、南京、杭州、济南等地。（3）投资奶源建设，增强核心竞争力光明乳业在面对伊利蒙牛的挑战中败下阵的主要原因是没有充足、持续、优质的奶源供应。由于科技的发展使得奶制品的生产加工所用的设备大体相同，因此乳 制品业的核心竞争力就成为奶源。光明乳业在新一轮的战略中，一定要重视奶源的供给及质量，做新鲜奶，做安全奶，做营养奶。2012年光明乳业实施扩展奶源投资战略。光明乳业拟在武汉投资1.3亿，建设华中第一家“生态示范牧场”，预计可饲养奶牛3000投，每年供给新鲜牛乳1.32万?45多吨；拟在河北建设现代牧场，预计饲养3000至5000投奶牛；拟在苏北投建海丰牧场，预计存栏奶牛将突破4万头。这样周全的奶源投资战略完成以后，将会弥补光明乳业在奶源上的劣势，使光明更加拥有竞争力。此外，光明还进行了小规模的金融资产投资和长期股权投资，避免了流动资金的闲置，降低了筹资成本。5.2.2筹资战略选择光明乳业的筹资包括长期筹资与短期筹资，其长期筹资的方式包括长期借款、国家财政资金、留存收益、发行债券、发行股票和融资租赁；短期融资方式包括短期借款、商业信贷以及商业票据。（1）合理选择筹资方式组合，减少筹资成本从以上光明乳业的投资战略可知，光明乳业需要大量的资金，那么就需要对筹资方式进行合理的选择。光明乳业使用的筹资方式包括权益融资、负债融资和混合融资。光明乳业权益融资包括内部积累和发行股票；内部积累是通过税后利润形成的公积金和未分配利润，虽然内部积累稳定、不必支付资金成本，但是光明乳业的利润金额并不大，在进行分配之后用于投资较少，还需要结合使用其他筹资途径。光明乳业的负债融资包括银行借款、融资租赁、商业信用和商业票据。银行借款包括长期借款和短期借款，该筹资方式获得资金速度快、弹性大，但是成本较高。商业票据和商业信用是以公司的信誉作担保，以延期付款的形式，但是数量有限。光明乳业2012年技术改造及固定资产投入费用合计约12亿，拟通过银行借款和商业信用及票据的筹资方式组合实现。光明乳业华东工厂项目建设的资金需求，也是向中国工商银行借入期限为5年的长期借款4亿元，用于专项建设。光明乳业也使用融资租赁的方式进行筹资。例如：光明乳业作为城市型的乳制品企业，加之巴氏奶的冷链储存运输，光明企业的直送占较多的营业额，且光明乳业的订单数量庞大。光明乳业在选择ERP系统时选择了IBM的S85高端服务器，而该服务器的使用就是采用融资租赁的方式。?46（2）海外筹资平台构建光明乳业在收购了新西兰SynlaitMilk公司以后，可以与海外银行进行融资，加之SynlaitMilk公司未来预计在新西兰或者香港上市，可以进一步进行股权融资，为光明乳业构建海外筹资平台。（3）非公开发行股票光明乳业在进行筹资方式选择是还采用了非公开发行方式，非公开发行又称之为私募或者定向募集，是被广大企业忽略的良好的筹资方式。光明乳业在2011年建设马桥工业园区时，采用了向特定投资者公开发行17770万股的股票，获得资金14.2亿元，再一次帮助光明乳业解决了资金筹集的问题。非公开发行在扩大光明乳业规模的同时，降低了该公司的财务风险，提升了财务实力，优化了公司负债和所有者权益结构。（4）进一步优化资本结构，加强偿债能力 由于光明乳业两年来规模不断扩大、产品多元化生产、牛奶牧场构建等，使得光明乳业筹集了大量资金，财务费用随之增高。在本文财务分析部分的研究得知，尽管光明乳业的盈利能力和运营能力良好，但是公司偿债能力指标下降，所以光明乳业应当关注流动资金数额，调整流动负债和长期负债，进一步优化资本结构，将公司的财务风险分散，多采用权益性筹资方式，同时提高偿债能力。（5）建立偿债保障制度，确保筹集资金的合理有效使用光明乳业筹资较多，可以建立相应的偿债保障机制，对负债的总体水平和构成进行监督，设定公司可以承受的最高债务筹资总额度，另外合理规划资金，对每期的利息和到期的债务按时偿还。5.2.3收益分配战略选择光明乳业的收益分配在2002至2007年间每年年末给股东进行分配，平均每十股分派1元左右；在2006年第一季度曾经分配现金股利每股8.46元，获赠1.2股股数；在2008年至2009年期间，由于光明乳业弥补亏损未进行利润分配；在2010年至2011年期间，销售收入和利润有所回升，光明乳业对其股东继续实行分配政策。?例如，光明乳业2011年度实现净利润21350万，提取法定公积金为2135万，向全体股东（1,049,193,360股）每股派现金股利0.15元，合计15737万元，剩余9880万转为未分配利润。总之光明乳业根据公司该年度的利润净额以及公司的投资需求，制定给股东的利润分配方案。自2011年之后三至五年内，公司正处于恢复以及扩大规模的阶段，给予股东红利分配可适当有所浮动。根据投资需求和净利润水平确定分配数额的参考表格如表5-1所示。47光明乳业还对中高层管理者实施了限制性股权激励制度。股权激励制度的解锁条件为2010年至2013年每年营业总收入增长率在12%以上，每年ROE指标不低于10%，且以上两个指标不低于同行业上市公司的75%，用于股权激励的股票数量为公司股票总数的0.78%。光明乳业公司通过激励制度，将公司收益与员工的利益联系在一起，充分调动管理者的积极性，增加员工的公司归属感，共同致力于光明乳业长远目标的实现。5.3光明乳业财务分析结果与财务战略实施5.3.1光明乳业财务分析结果在对光明乳业进行财务战略选择之前，先进行财务分析，有利于决策者更全面深入了解公司的财务水平和现状，能够为财务战略的选择和制定提供依据。对光明乳业进行会计分析中的筹资活动分析，能够清晰掌握公司过去的筹资总规模、筹资结构和筹资政策，分析公司负债筹资和权力者筹资是否符合一般比率，分析短期负债和长期负债的构成，从而对公司进一步筹资方式的选择和组合提供参考并进行修正和调整，以期降低财务风险。从第四章分析中可见光明乳业在2007至?2011年间筹资规模大幅度增加，主要来源于负债的增长，这既是光明过去采取扩张 的筹资财务战略的体现，也是对筹资财务战略的评价。由过去的分析得出光明乳业经营能够满足此规模的筹资战略和财务风险，未来光明乳业需要扩张规模、产品多元化、建立海外平台时就可以采用短期与长期负债融资的方式，辅以非公开发行股票和融资租赁等，最大限度减少筹资战略的财务费用及风险。进行投资活动分析可以深入了解公司资本结构、流动资产与非流动资产的水平变动程度以及会计核算方法，并结合公司现有资产结构，进一步制定投资战略。光明乳业投资活动增长主要包括对流动资产、存货和固定资产，其速冻资产与流动资产比例合理，资金利用率较高；投资活动主要用于研究、开发和生产新的产品品种，如高温奶、奶粉等，投资活动体现了光明乳业财务投资战略中“做强常温”的目标，存货的增加体现公司生产规模的扩大和兼并，同时光明还投资购买建设了自己的奶源基地和生产线。从过去和现阶段来看，投资活动与投资战略相符，未来光明乳业可以在原有的投资规模和投资战略基础上，谋求稳定，稳而好的发展。对光乳业进行经营活动分析，在分析企业盈利状况的基础上制定公司的收益分配战略，且直接反映了公司投资战略资金的来源。光明乳业经营活动分析得出，其主要致力于主营业务的生产和销售，资金也较少用于金融资产投资，经营活动利润率位于行业平均水平，运营状况良好。因此可以支持光明乳业扩张的财务筹资和财务投资战略。在公司盈利的年份，可以考虑实施分配股利的财务战略，在亏损的年份可以用以前年度弥补，并实施不分配或者延迟分配股利的财务战略。光明乳业盈利能力分析结果表明，公司尽管有些指标低于领头行业，但获利方式稳定、资产盈利能力稳定、上市盈利能力高，给股东带来的收益大，能够给投资者带来价值，因此可以动员股东进一步投资公司，采取扩张时期不分配股利的财务战略。财务分析数据显示的光明乳业偿债能力较一般水平有差距。差距主要来源于近些年度光明乳业财务筹资增加，财务费用增加。但是为了企业未来长远的发展蓝图，短期内的财务扩张战略以及由此引起的短暂的偿债能力下降现象，属于企业成长的必经之路。光明良好的运营能力和盈利能力能够弥补扩张财务战略的财务风险，由?此可见光明乳业的财务战略是合理和适合的。除此之外通过光明乳业综合的财务分析，还能够帮决策者预测公司能够承担的筹资数额和利息支付数额；能够预测投资战略的投资组合风险以及回收期时间，掌握投资资产的运营能力及资金使用效率；有利于计算公司合理的利润分配额度等。总之，合理的财务杠杆和经营杠杆与企业财务战略相得益彰，企业良好的资产状况和营运能力成为公司财务战略实现的保障，对光明乳业的财务分析是财务战略的基础和前提，是财务战略的基石，对财务战略选择意义重大。5.3.2光明乳业财务战略实施光明乳业充分制定财务战略只是一个良好的计划，成功的另一半还在于财务战略的实施与执行。光明乳业还要进行财务政策的选择、运用财务全面预警系统、实施预算管理，才能使财务战略细化具体化，变成可执行的具体目标，为公司的全部员工理解和接受，以保证财务战略的实施，财务战略目标的实现。光明乳业通过预算管理对公司新的项目投资、支出、预计现金流入、利润等进行综合分析，计算投资回报率；对公司筹资成本进行计算，并结合公司盈利能力，预测负债偿还时间和风险；编制公司的预测财务报表。光明乳业采用财务预警系统用于帮助企业进行财务风险管理，面对内外部环境的不确定性因素，在危机中长风破浪。财务预警系统分为单一模式和综合模式。单一模式是对单个指标设置临界值来进行预警。综合模式是对多种指标赋以权数，汇总计算一个总的指标反映公司的 财务风险。财务战略的实施结果还需要通过财务评价来反馈和总结。通过财务分析辅助的财务评价，可以发现财务战略的实施与目标的差距，分析原因并及时修正战略方针。财务评价可以分为财务模式、平衡模式和价值模式，除了评价指标和方法以外，还包括管理沟通体系、激励体系、信息体统和员工顾客满意程度等。光明乳业未来将继续面对伊利蒙牛的市场抢夺、轻资产劣势和原奶价格不断上涨威胁。但是光明乳业是一个充满创造力与责任心的公司，是以质量、安全、营养为第一位的公司，是有着近60年年悠久历史文化与新时代气息的公司。光明乳业渴望在全国树立品牌声誉，渴望将中国人的牛奶推向世界。然而光明乳业现在的财务状况还不足以更好的为公司战略服务。基于此，本文在研究财务分析与财务战略文献的基础上，结合光明乳业2007年至2011年的财务报表数据，使用定量分析与定性分析相结合的方法，对公司进行详细的会计分析、财务分析，并以财务分析结果为基础，对光明乳业的财务战略进行了选择和评价。本文的研究结果归纳如下：（1）对光明乳业的筹资活动、投资活动和经营活动进行会计分析，2008年由于三聚氰胺事件，光明乳业资产、负债、营业收入和利润方面等收到重创，2009年之后持续发展，筹资数额逐渐上升，投资项目逐年增加，负债和所有者权力比例合理，营业收入和利润逐年上升。（2）对光明乳业的盈利能力、营运能力和偿债能力进行财务分析，得出光明乳业的盈利能力较行业一般水平好，但是距离伊利和蒙牛还存在一定差距，股票市值表现不错；光明乳业的资产营运能力强，高于行业内所有企业，该公司资产周转速度快，销售能力强；但是光明乳业的偿债能力出现逐年下降趋势，可能是由于扩大规模和品类大幅举借所致，在财务风险上有待改进。（3）光明乳业考虑到长远目标制定了公司的财务战略目标，选择了扩张的投资战略，意欲增加奶源供给投资，建立自己的奶牛场；产品多元化，投资曾建UHT常温奶和奶粉的生产基地；收购华中及西北等地区的企业，投资建立全国销售市场和三线城市销售渠道。基于投资增加，采取长短期借款、海外融资与非公开发行的筹资政策，结合融资租赁和商业信用进行筹资，适当减少利润分配，并实施股权激励，全面实施和评价财务战略。