创业板专题报告之一：我国创业板市场制度设计的特点

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1、创业板专题报告之一：我国创业板市场制度设计的特点被业界称为十年磨一剑的《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》近期由证监会发布。透过《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》有关发行条件、发行程序、信息披露、监督管理和法律责任等方面6章58条内容，以及管理层人员提及将陆续颁布有关上市规则、交易特别规定等配套措施，我们尝试从市场准入、交易规则、配套措施等六个方面分析中国特色的创业板市场制度设计特点。一、设置适度企业上市门槛，创业板意在重质保量与国内A股主板和美国纳斯达克对于设置上市企业门槛的主要指标一样，《首次公开发行股票并在创业板上市管

2、理暂行办法》对IPO企业从经营年限、盈利性、资产要求、股本要求等方面设定了一定的条件，下表列出三个市场设置的企业上市条件。通过创业板企业上市标准与A股主板、美国纳斯达克的比较，可以看到创业板设置的企业上市门槛比我国A股主板低，但比美国纳斯达克市场高，意在兼顾创业板上市的企业质量和企业数量规模。表1：创业板、主板和纳斯达克的企业上市条件比较条件A股主板创业板美国纳斯达克（对非美国公司）经营年限持续经营时间应当在3年以上(有限公司按原账面净资产值折股整体变更为股份公司可连续计算)持续经营时间应当在3年以上(有限公司按原账面净资产值折股整体变更为股份公

3、司可连续计算)对有盈利的企业经营年限没有要求，无盈利的企业经营年限要在三年以上。盈利要求（1）最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3,000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据；（2）最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5,000万元；或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元；（3）最近一期不存在未弥补亏损。最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于500万元。或者最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30％。

4、净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据。最近一年(或最近三年中的两年)税前盈利不少于70万美元,税后利润不少于40万美元。资产要求最近一期末无形资产(扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后)占净资产的比例不高于20%。最近一期末净资产不少于两千万元。有盈利的企业资产净值要求在400万美元以上，无盈利企业资产净值要求在1200万美元上。股本要求发行前股本总额不少于人民币3,000万元。企业发行后的股本总额不少于3,000万元。有盈利的企业公众的持股要在50万股以上，无盈利企业公众持股要在100万股以上。主营业务最近3年内主营业务没有发生重大变

5、化。发行人应当主营业务突出。同时，要求募集资金只能用于发展主营业务。无明确要求。相较我国A股主板，创业板的发行条件显得宽松，盈利限制大幅放宽，对于经营活动现金流或者营业收入的要求也有明显降低，这主要是侧重于考虑创业板市场推出后，有必要考虑上市公司数量和市值规模的持续发展性，形成真正意义上的对主板市场必要和有益的补充，成为我国建立起多层次资本市场体系的重要组成部分。此外，创业板通过设置较主板低的上市条件，还为众多中小企业拓宽了融资渠道，打通了融资、投资运作链条，提高社会资本的投资热情。但是，我国创业板相较于美国纳斯达克，其上市标准则要严格了很多，突

6、出了控制上市公司的质量。我国政府相关部门充分考虑创业板所蕴含的高风险及借鉴国外创业板市场的成败得失，希望创业板的上市公司应具备一定的抗风险能力，以避免出现类似国外创业板市场因为对上市企业要求太低，而导致上市公司素质太差，从而影响整个创业板大局的现象。这种较高的创业板上市门槛，将有助于提高创业板上市公司的质量，确保上市主体的总体健康性和成长性。二、突出两高六新，创业板有别中小板深交所提出“两高六新”的原则作为筛选创业板上市企业的第一要素，即成长性高、科技含量高，以及新经济、新服务、新农业、新材料、新能源和新商业模式。因此，对于资本实力较弱的企业，通

7、过其高新形象和技术排他性，以及具有核心竞争能力，树立起较好的市场形象。创业板的两高六新原则，突出了其与中小板上市企业的区别：中小板主要服务于即将或已进入成熟期、盈利能力强、但规模较主板小的中小企业；而创业板是以自主创新企业及其他成长型创业企业为服务对象，这些企业的成长性特点突出，并具备一定的规模和盈利能力，在技术创新、经营模式创新等方面具有独特性。此外，创业板与中小板还存在着其他方面的区别：(1)中小板作为我国建立创业板的过渡，可以为推进创业板市场的建设积累有益的经验，探索出一条成功的发展道路，并尽量减少创业板的设立可能对主板市场带来的消极影响，

8、最终实现主板、中小板、创业板、三板打通，构成一个全国性的多层次资本市场。(2)中小企业板块的进入门槛较高，上市条件较为严格，接近于现有主