论上市公司非公开发行的定价约束机制研究

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1、论上市公司非公开发行的定价约束机制研究本文讲述了关于上市公司非公开发行的定价约束机制的内容，供大家参考，接下来我们一起仔细阅读下吧。摘要：私募增发股份是我国证券市场最近规范的再融资方式，已成为上市公司募集资金的主流渠道之一。发行定价是私募增发过程中的核心环节，也是亟待规范与校正的新课题。从典型案例看，由于各公司在定价基准日择取上的百花齐放，直接影响了私募增发的操作规范，导致作为私募定价约束的九折规则失灵，董事会的融资权(定价决定权及发行对象选择权)过大，为各式各样的寻租者及其利益输送行为提供了可乘之机，并诱发操纵股价隐患。因此，为保护中小股东利益，防范寻租行为，需强化私募增发的

2、监管与定价约束。关键词：私募增发;定价;基准日;融资权;寻租一、引言据BO。五、对策与建议针对上述问题，笔者认为应当尽快完善和细化相关规则，规范定向增发的操作行为。(一)明确定价基准日为发行前董事会召开日从近期接踵而至的案例看，将相关董事会决议公告日作为定向增发的定价基准日，是绝大多数上市公司的选择，甚至到了约定俗成的地步。笔者以为，把相关董事会决议公告日作为定向增发的定价基准日是不妥当的，存在如下弊端。从定向增发的融资周期看，自相关董事会决议公告日到股票发行日，少则需要两、三个月，多则一年半载。期间公司股价难免大幅波动，如果以数月前的相关董事会决议公告日作为定价基准日，实际上

3、就是拿数月前的公司股价而不是即期市价作为增发参考依据和定价约束条件，这明显与上市公司再融资定价市场化的原则相悖，也有定价参照系的刻舟求剑之嫌。因为定价市场化，实质上是为了确保增发价的公平性、公允性，而公平的参照系自然应当是发行同时点上投资者通过交易所挂牌竞价购买股票的即期价格(也就是认购增发股份的机会成本或比较成本)，而不应该是市场上数月前的挂牌价。而且，以数月前的股价为定价参照，实际上是让特定对象特别是大股东免费获得了新股认购期权数月后，若股价上涨，特定对象会选择认购乃至竞相抢购，而若股价大跌，特定对象可以选择放弃认购并让上市公司重新拟定低价增发方案。而这种免费的新股认购期权

4、无疑会成为寻租的工具。　2.就立法本义而言，九折规则是为了防范私募发行价相对市价折扣率偏低的问题。从已有案例的经验与教训看，将相关董事会决议公告日作为定向增发的定价基准日，会导致九折规则失灵或九折规则滥约束的问题，不利于保护中小投资者利益。其一，在股价大涨行情中，发行前的公司股价会大大高于数月前的股价，如果以数月前的股价作为参考依据和定价约束条件，则将导致上文所述的九折规则失灵现象，使低价增发大行其道，寻租和利益输送问题防不胜防。其二，在股价下跌行情中，发行前的公司股价会远低于数月前的股价，使公司股票市价低于或非常接近股东大会确定的最低增发价，导致投资者宁愿去二级市场买股票，使

5、增发股份无人问津而致发行失败，即出现九折规则滥约束导致增发不能实施的情形。例如，上证指数8月初跌破1550点后，有36家已发布定向增发预案但尚未实施的公司股价跌破最低限价，导致私募融资陷入尴尬境地。本文讲述了关于我国家族上市公司的效率评价与改进的内容，供大家参考，接下来我们一起仔细阅读下吧。摘要：长期以来，学界在家族企业是否有效的问题上存在较大的分歧。为了探究我国家族上市公司的效率状况，本文以相关理论分析为基础，以我国2002年底前上市的1192家上市公司为样本，通过对我国家族上市公司与非家族上市公司的比较来研究我国家族上市公司的效率问题。研究发现：我国家族上市公司的整体绩效优

6、于非家族上市公司;我国家族上市公司在所有权结构以及管理控制两方面均优于非家族上市公司。在实证研究结论的基础上，本文最后提出一些优化我国家族上市公司效率的研究建议。关键词：家族上市公司;效率评价;效率改进一、引言从组织效率来看，西方主流经济学曾认为家族企业是一种落后的企业组织形态，用家族规则来管理企业也是一种落伍的管理方法。但是，纵观企业的发展历程，家族企业在各个发展阶段均是最为普遍的企业组织形式，显示出巨大的生存竞争力。Anderson，Mansi与Reeb(2003)发现，美国标准普尔500强中约1/3的公司长期被家族拥有，这些家族平均持有近19%的公司股份[3-4]。Cla

7、essens、Djankov与Lang(2000)研究了东亚九个国家或地区共2980家公开上市公司的股权结构，结果发现家族上市公司广泛存在于东亚上市公司中，并且多数公司的管理层被家族股东控制或参与。长期以来，家族企业的效率问题一直是学术研究的重要课题，国外学者进行了大量的理论与实证研究，但大多的研究成果各执一词，并没有形成统一的观点。近20多年间，我国家族企业得到了蓬勃发展，其中的一批优秀家族企业通过多种方式上市融资，成为了我国家族企业的领头羊。从深圳华源磁电有限公司成为我国第一家家族上市公