股指期货主力合约转换的有效性研究

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1、股指期货主力合约转换的有效性研究【摘要】本文选取我国沪深300股指期货连续20次主力合约转换，分别以股指期货合约在合约序列中的成交量最大、持仓量最大、成交量和持仓量之一最大、成交量和持仓量共同最大作为判别主力合约的标准，确定股指期货主力合约转换日，研究上述四个判别标准所确定的股指期货主力合约转换日的差异性和有效性。【关键词】股指期货主力合约成交量持仓量波动性一、引言我国资本市场于2010年4月16日正式推出沪深300股指期货交易。股指期货的交易者要想在市场上获得交易策略的最大成功，需要正确判断股指期货市场各类合约的价格运动趋

2、势和规律，以及作为股指期货市场价格引导者主力合约的动态，还要正确判断股指期货合约的价格变化同成交量、持仓量之间的关系，并实施交易策略。因此，股指期货市场主力合约确定标准的合理选择，便成为一个重要的研究课题。股指期货的主力合约需要从合约的数量特征和价格特征两方面结合起来全面进行界定。从数量角度对股指期货主力合约进行界定时，可能存在四类标准，即持仓量最大标准、成交量最大标准、成交量和持仓量之一最大标准、成交量和持仓量共同最大标准。不过，每一数量标准确定的主力合约可能存在明显的差异性。而从价格角度对股指期货主力合约进行界定，则在股

3、指期货新旧主力合约发生转换时，新主力合约在转换前后的价格波动性便会出现显著差异，即新主力合约转换后，其价格波动性会显著大于转换前的价格波动性。下面，本文将对不同标准确定的股指期货主力合约转换的差异性和有效性作进一步的研究。二、不同标准确定的主力合约转换日的差异性一般来说，股指期货主力合约的确定存在四个标准：①持仓量最大标准，即以股指期货市场上并存的合约序列中某交易日持仓量最大的股指期货合约作为当时的主力合约。也就是说，以股指期货合约的持仓量判断主力合约。②成交量最大标准，即以股指期货市场上并存的合约序列中某交易日成交量最大的

4、股指期货合约作为当时的主力合约。也就是说，以股指期货合约的成交量判断主力合约。③成交量和持仓量之一最大标准，即以股指期货市场上并存的合约序列中新主力合约的成交量和持仓量之一超过了旧主力合约的成交量和持仓量之一作为判断主力合约的标准。也就是说，判断主力合约时，同时考察股指期货合约成交量和持仓量，只要成交量和持仓量中有一个首次达到最大，即为当时的主力合约。④成交量和持仓量共同最大标准，即以股指期货市场上并存的合约序列中某交易日成交量和持仓量均为最大的股指期货合约作为当时的主力合约。也就是说，判断主力合约时，同时考察股指期货合约的

5、成交量和持仓量，当这两个指标均已达到最大的合约即为当时的主力合约。用上述四个标准对我国沪深300股指期货推出之后发生的主力合约转换日进行判断，会存在一定的差异性，下面对主力合约转换日的情况及其相互的差异性进行比较分析。根据我国股指期货合约的设计规则，每个月的第三个星期五是当月合约的交割结算日。从我国股指期货合约上市以来的运行情况看，在当月合约、下月合约、下季合约、隔季合约四份合约中，当月合约在当月的大多数交易日的成交量和持仓量都是最大的，占据主力合约地位。但每个月临近交割的前几天，由于旧主力合约即将到期交割，交易者会逐渐把所

6、持有的头寸转移到新主力合约上，即进行主力合约的换月移仓，将到期的旧主力合约的成交量和持仓量逐渐减少，而在新的主力合约上开设新的头寸，逐渐增加新主力合约的成交量和持仓量。当成交量和持仓量增加合约超过了成交量和持仓量减少合约的成交量或持仓量时，即完成新旧主力合约的转换。换月移仓时，新主力合约的成交量和持仓量都会明显增加，但两者并不同步，以成交量最大标准确定的主力合约转换日与以持仓量最大标准确定的主力合约转换日可能存在差异。我国资本市场推出的沪深300股指期货交易已经运行了两年多，前后完成了20多次主力合约转换，撇开股指期货推出初

7、期的几个不稳定的交易月份，本文选择2010年7月～2012年2月间完成的20次主力合约转换为研究对象，取得新旧主力合约的日成交量和日持仓量数据，分别以上述四个标准来确定各次主力合约转换日，具体结果如表1所示。由表1可知，四个标准确定的主力合约转换日的差异性表现在：持仓量最大标准（标准1）所确定的主力合约转换日与成交量和持仓量之一最大标准（标准3）所确定的主力合约转换日完全相同，这意味着新主力合约总是持仓量先于成交量达到最大。成交量最大标准（标准2）与成交量和持仓量共同最大标准（标准4）所确定的主力合约转换日完全相同，这意味着

8、新主力合约总是成交量后于持仓量达到最大。这样，四个标准确定的主力合约转换日的差异就集中表现为标准1和标准2的差异。20次主力合约转换中，以成交量最大标准确定的主力合约转换日，转换提前期最长的为6个交易日，转换提前期最短的为1个交易日，转换提前期平均为1.95天；转换日成交量差最大为2119