我国机构投资者行为与证券市场稳定研究

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1、我国机构投资者行为与证券市场稳定研究摘要：近来，有关部门提出了超常规培育机构投资者的证券市场监管政策，认为机构投资者能稳定证券市场，提高证券市场运行效率。但是，机构投资者并不必然能稳定证券市场，市场的稳定还需要一定的制度环境。　　关键词：机构投资者；证券市场；制度创新　　我国证券市场13年的发展历程中，较为突出的问题是市场发展不稳定，投机气氛过浓，股指暴涨暴跌，股票换手率太高。对此，管理层和理论界普遍认为重要原因之一是我国证券市场上以中小投资者为主，缺乏机构投资者。因此，进入2000年以来，证券监管部门提出超常规培育机构投资者的政策取向，并在实践中付诸实施。

2、无疑，机构投资者呈上升趋势乃是一个全球现象。根据美国纽约证券交易所的统计资料，证券投资基金、保险公司及养老基金等机构投资者持有纽约股市总股本的46%，在日本东京证券交易所这一比例也达到了42%.但是，对年轻甚至还很不规范的中国证券市场而言，机构投资者发展问题的关键并不在于我们是否决定发展，更为重要的乃是我们应该如何发展。或者说，寻求一条机构投资者发展的正确道路是当前的适当选择。从我国目前证券市场的实践来看，部分机构投资者的行为特征发生了一定的变异和扭曲，市场违规行为屡有发生，旨在稳定证券市场的机构投资者最后反而加剧了市场波动。因此，分析机构投资者与证券市场稳

3、定之间的逻辑关系，进而发展成立这种关系所需的市场条件，最后对照我们证券市场的实际情况加以完善，将会对我们寻求一条机构投资者发展的正确道路及制定相关的政策具有现实意义。　　一、机构投资者行为与证券市场稳定之假说　　（一）证券市场稳定的涵义　　“稳定市场”是在提倡大力培育机构投资者的证券理论和实务界人士所举的理由中最常见的一个说法。那么，何谓“稳定”？　　当前，比较流行的观点认为，稳定的市场是一个振幅较小的市场，人们在投资时能够比较理性，较少地抛进抛出以换取差价，而是注重证券的长线价值。然而，我们知道，在一个证券化率很高、证券市场比较完善的国家中，证券市场是一国

4、经济的晴雨表，当一国经济强劲增长时，证券市场自然和正确反应就是证券价格强劲上扬，而不是温和、曲折地向上攀升；当一国经济出现严重衰退时，证券市场的自然和正确反应就应该是证券价格向下滑落，而不是稳定地、持续地向下跌；当一国出现较大的波动时，证券市场的反应也应该是价格随之有较大的波动。由此可见，证券市场稳定与否，关键是看一国经济稳定与否。　　（二）机构投资者的行为特征分析　　作为现代企业制度的一种组织形式，机构投资者的行为无疑应该是理性的，其目标指向乃是股东或者其全部基金持有者的利益最大化。因此，机构投资者必然紧随经济、市场形势变化而不断调整其投资的方向、规模与结

5、构，这就决定了机构投资者同样具有周期短、结构多变甚至投机的特点。但是，由于受资金规模大、周转速度慢等因素制约，在利益动机下，机构投资者往往利用其资金与信息的规模优势，通过对市场分析、判断与预测，从而倾向于对发展前景看好的行业进行长线投资，获取上市公司的高成长收益。显然机构投资者不可能超越其自身的利益动机而去做其他任何事情。但是，正是基于长期战略投资这一点，我们认为机构投资者具有稳定市场的功能。事实上，机构投资者并不一定是长期买进囤积的投资者，更非最终的投资者，它也必须在较短的时期内达到一定的业绩标准，否则，就会面临着大量偿付的风险。因此，机构投资者同样会积极

6、地交易其所持有的股票，以尽可能取得优秀的经营业绩。当机构投资者认为风险———收益前景马上就要恶化时，没有理由认为它们仍会大量持有证券资产，因为这是趋利避害的惟一正确选择。此时，希望机构投资者违背自身的利益原则而大发善心来拯救证券市场是不切实际的。除非它预期认为，若短期内抛售得过多过快会使其自身难以全身而退，才会暂时不加以抛售，以取得相对稳定；否则，只要能够比其他投资者较早觉察风险，它一定会抢先抛售。而且，在证券市场中，机构投资者同样不可避免地存在着“羊群效应”。由于竞争激烈及业绩压力，一般的机构投资者也会十分关注“领头羊”机构投资者的动向，一买俱买，一卖俱卖

7、。机构投资者的这种行为不但没有起到稳定市场的作用，反而加剧了市场的波动幅度。　　至此，我们得出一个结论：证券市场的稳定与波动并不仅仅在于其波动幅度的大小，更要看其是否反映了经济的运行状况，因此，机构投资者的长期战略投资确实具有稳定证券市场的功能。但是，这不是一种必然关系，它受到机构投资者自身利益因素的影响，当与其自身利益相悖时，所谓的稳定证券市场只能是政策制定者的一相情愿。　　二、中国机构投资者行为的异化　　我国证券市场发展的初期主要以个人投资者为主，当时大户的作用十分明显，从而形成了暴涨暴跌的局面。从1996年开始，各地产生了大量的证券公司、信托投资公司及

8、基金公司，从而逐渐改变了原有的状况，券商、投资公司和