浅议沪深300股指期货的期现套利

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1、浅议沪深300股指期货的期现套利一、背景　　2010年4月16日中国证券市场上首只股指期货合约――沪深300股指期货合约正式上市交易，至此中国投资者手里又有了一种新的投资工具。股指期货最早诞生于1982年的美国，目前是世界上交易量最大、流动性最好的金融衍生品。　　股指期货主要具有价格发现、套期保值、规避系统性风险以及风险投资等功能。由于股指期货投资固有的特点，如合约标准化、保证金交易、逐日结算、集中交易以及T+0双向交易，使得股指期货成为理想的套利工具。　　　　二、股指期货套利　　套利是指利用一个或多个市场存在的各

2、种价格差异，在不冒任何损失风险且无需投资者自有资金的情况下有可能赚取利润的交易策略（或行为）。　　股指期货套利则是利用市场消息传递的低效率所造成的股指期货不同合约之间、股指期货与股指现货之间出现短时的不合理的价格差异，同时进行股指期货不同合约交易，或者同时参与股指期货与股指现货市场交易，以赚取差价的交易行为。　　股指期货套利与其他期货品种套利相似也分为期现套利、跨期套利、跨品种套利以及跨市场套利等。　　　　三、期现套利及其交易策略　　本文将着重介绍沪深300股指期货期现套利。股指期货的期现套利指在期货合约价格与其理

3、论价格出现差异时，利用价格差异，在期货市场与现货市场上同时进行低买高卖，从而获利的交易行为。根据经济学上的同一价格理论，股指期货合约的价格的现值必须与现货价格相同；在股指期货合约存续期内，股指期货价格与其理论价格之间存在着差异，即“基差”，必定要与股指期货的持有成本相匹配，一旦产生差异，则出现套利机会。　　当股指期货期现套利的机会出现时，应当根据股指期货与其理论价格孰高孰低，而采取不同的策略。　　当股指期货合约的价格大于其理论价格时，采用正向套利策略：卖空股指期货合约的同时以无风险利率借入现金购买现货组合；到期日买

4、入相应的股指期货合约平仓的同时卖出手里持有的现货组合，以所得的现金归还借款和利息。　　当股指期货合约的价格小于其理论价格时，采用反向套利策略：买入股指期货合约的同时卖空现货组合，并将所得现金购买无风险债券；到期日卖空相应的股指期货合约的同时出售所持有有的无风险债券以所获得的本金及利息购买现货组合补仓。　　　　四、期现套利步骤　　股指期货的期现套利的具体操作过程大致可以分为以下五步：　　第一步，计算股指期货合约的理论价格。根据股指期货的持有成本模型（CostofCarryingModel），计算出股指期货的理论价格。

5、持有成本模型是目前运用最为广泛也是最接近实际的股指期货定价模型，由Cornell&French(1983)在完美市场（市场是完全的、资本市场是完美的，无风险利率是常数，不存在红利风险等）假设下所推导出来的定价模型。　　第二步，构建无套利区间。当股指期货的市场价格与理论价格出现差距时，根据所采用的套利交易策略，计算出套利交易的总成本（包括交易成本、冲击成本、资金成本、持现成本以及跟踪误差成本等）。套利的成本导致正向套利的合理价格上移，反向套利的合理价格下移，形成一个区间，在这个区间里套利不但得不到利润反而会导致亏损，

6、这个区间就是无套利区间。　　第三步，寻找套利机会。当股指期货的市场价格落在无套利区间内时，不存在套利机会，一旦跳出无套利区间，则出现股指期货的套利机会。　　第四步，确定交易规模。因为任何股票市场上都没有直接买卖股票指数的交易，因此首先需要复制一个能模拟沪深300指数的现货组合作为替代品，而这个现货组合需要与指数的相关度尽可能的高，才能保证股指期货套利交易的有效，由此可见这个现货构建的重要性，因此下文将单独分出一章，详细介绍现货的构建。　　在构建好现货组合之后，就需要决定套利规模以及相应的股票现货的买卖数量。套利规模

7、指套利时的交易总值，一般以股指期货合约的数量为单位，价格偏离程度越大，市场成交越高，可以容纳的套利规模越大。决定套利规模后，就要计算现货投资组合中，每种股票需要买卖的股数。原则上，现货投资组合的总市值，应尽量接近套利规模。　　第五步，执行套利交易并计算套利收益率。进行套利交易，其中股指期货市场价格低于或高于无套利区间的部分，就是套利的利润。期货套利可分为正向套利（多头套利）部位与反向套利（空头套利）部位，套利收益率采用[(卖价-买价)/买价*100%]为基本模式，将多头套利部位与空头套利部位的收益率分列如下：　　●

8、正向套利部位（多头套利）的收益率　　建立时:卖期货买现货；平仓时:买期货卖现货。　　正向套利收益率=(建立时的期货价-平仓时的期货价-期货双边交易成本)/平仓时的期货价+(平仓时的现货价-建立时的现货价-现货双边交易成本)/建立时的现货价。　　●反向套利部位(空头套利)的收益率　　建立时:买期货卖现货；平仓时:卖期货买现货。　　反向套利收益率=(平仓时的期货