发展中国家的资本账户开放与货币危机实证研究

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1、发展中国家的资本账户开放与货币危机实证研究 　　摘要：本文采用1985-1999年泰国、印度、印度尼西亚、韩国、马来西亚和菲律宾的季度数据，选取几个重要指标，运用面板数据的方法，从货币危机的视角进行了实证研究，认为发展中国家的资本账户开放有引发货币危机的可能，但是这种可能性与一国的经济基础条件关系密切，因此，为了避免和缓解发生货币危机的风险，发展中国家应在实现内外均衡和深化金融改革的前提下开放资本账户。关键词说：资本账户开放度；外藉汇市场压力指数；货币州危机 　　随着全球经济返的一体化，贸易自由化恤带来经常账户开放，使辛得资本账户开放成为

2、开遭放经济体的必然选择。惊虽然对于资本账户开放珠能否最终促进经济增长狰，理论界还存在着众多耀争议，但是资本账户开若放的确在资本流动、资鹿源配置等方面发挥了积已极作用。与此同时，资吨本账户开放也带来了一茎定的风险，如何在规避萨风险的同时，实现资本垒账户的有效开放，就成搽为学者和政策制定者普压遍关注的问题。对于处汗在经济转型期的发展中惺国家来讲，研究采用何恫种形式开放本国的资本油账户，更具有理论和现单实的双重意义。本文试俞图从亚洲货币危机的视越角，选取1985—1晤999年期间泰国、马街来西亚、印度、韩国、研印度尼西亚和菲律宾六占国的季度数据

3、，运用面睡板数据的方法进行实证独分析，研究资本账户开伏放程度与货币危机之间堪的内在联系，以及不同蝉国家之间经济基础条件剥的差异对这种内在联系匪的影响。 一、资本账户摇开放、资本流动与货币斗危机 1.货币危机及其早指标体系 　　对于如何巳衡量和预警货币危机，韵许多学者从不同的角度职运用不同的研究方法，辫提出了一系列指标。关疗于货币危机指标的实证开研究，可以分为两大类冀：一类关注单个国家危察机期间的指标变化，另静一类同时关注多个国家持的指标变化。 　　大部揭分对单个国家的研究是哲为了解释特定国家货币簇危机的成因。这些研究宰包括Blanco和G

4、驭arber对1976学—1982年墨西哥危顿机的研究；Cumby伟和VanWijnbe会rgen对阿根廷危机凝的研究；Goldbe航rg对80年代墨西哥置危机的研究；Paza鞠rasioglu和O域tker对1994—洁1997年墨西哥危机钓的研究等等。这些研究元通常都以国内宏观经济九指标来解释货币危机，鳃如低的外汇储备、扩张蛛性的财政和货币政策以痴及较高的利差等。 　　城随着研究的深入，衡量垣和预警货币危机的指标篡越来越多，体系也越来庞越庞大，无疑增加了测瞩度和预警货币危机的难坏度，但是无论是哪种方涩法，都非常重视汇率和腆外汇储备的变

5、动情况，娱因此，我们可以将汇率挽变动率和外汇储备变动昼率看作衡量和预警货币屑危机最重要的指标。 2找.资本账户开放、资本槐流动与货币危机 　　进膘入20世纪90年代以舟来，新兴市场发生了多杜次货币危机。1994汐年的墨西哥危机，19粘97年的亚洲危机，1摹998年的俄罗斯危机银，1999年的巴西危充机。与这些危机相伴的镇是新兴市场的资本账户夷开放和国际资本流动的士加剧。对于90年代以微来货币危机频繁发生的诞原因，有很多不同的解徐释，其中，以资本账户能开放为特征的金融自由怯化及其进程中的资本流辊动的理论备受瞩目。 　氮　世界银行(1997骡

6、)以及Calvo提出蚀了资本流动导致货币危叫机的模型。这些模型分匠析了大规模资本流动对赢一国宏观经济状况、银俭行业的影响，指出大规窑模的资本流动使得经济蠢稳定性变弱，出现经济岩过热；实际汇率升值、卖经常账户恶化、资产泡霍沫化等问题，导致银行煎业过度贷款，不良贷款羚比例增加，在外部投机颓冲击作用下，容易引发肺货币危机。”Stig富litz也认为，发展忻中国家资本流动的增加兆，也增加了发生危机的侄可能性。 　　Mcki嚼nnon认为，亚洲危惕机中所体现的道德风险治在很大程度上来源于对挟国际收支中资本账户缺蹲乏管制。而且，受部分勺金融自由化以及

7、隐含的嗡汇率稳定保证的驱使，灶大量资本流向亚洲，加磨剧了流动性风险、市场剪风险和信用风险。 　　斯Mishkin从信息幢不对称的角度探讨了资嫂本流动与货币危机的问跋题：由于政府对银行机庇构的监管不力，导致资泞本过度流入，造成借贷冷高潮，而借贷高潮恰恰诡是危机的前兆。 　　姜汗波克在讨论人民币自由悟兑换时提出，如果资本忍账户结构中短期资本的燥数额很大，当基本因素恤或预期因素发生大的变威化引起短期资本大量流堪出时，一国的国际收支劝就会变得不可维持，在斜固定汇率制度下，这种峻不可维持性会直接表现初为货币危机。 　　Sa羞rno和Taylor晓运

8、用时间序列的研究方宪法，得出亚洲货币危机妨是由强大的资金流入所妹造成的资产价格膨胀引戚起的，并且被道德风险茨、资产价格紧缩和实际圆资本外逃所加强和放大芹的结论。 　　由此可见踌，大量的理论和经