中国的货币政策有效吗？

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1、中国的货币政策有效吗？毕业论文中国的货币政策有效吗？冀志斌周先平（中南财经政法大学金融学院，湖北武汉430073）摘要：本文利用1995年到2008年第一季度的季度数据，建立向量自回归模型对我国货币政策的效果进行了经验分析。结果表明我国的货币政策对产出有显著的作用，并且对产出的作用主要是通过影响固定资产投资来实现的。紧缩的货币政策没能使物价水平下降，反而上涨了。与存款准备金率相比，贷款利率的变动对经济的影响更大一些。因此，中央银行不能仅仅依靠紧缩的货币政策特别是频繁加息来控制物价。关键词：货币政策；政策有效性；VAR模型中图分类号：F821.0收稿日期：2008-5-22作者简介：冀志斌（1

2、980—），男，河北石家庄人，中南财经政法大学金融学院讲师，博士生；周先平（1975—），男，湖北孝感人，中南财经政法大学金融学院副教授，博士。一、引言论文毕业从2007年以来，中国的消费者物价指数增长率和固定资产投资增长率等宏观指标居高不下，中央银行频繁使用调高存款准备金率和金融机构人民币存贷款利率等工具来实施紧缩的货币政策，但效果似乎不明显。这不禁又一次引发了学术界和政策制定者对货币政策效果的思考。货币政策有效吗？中国的货币政策有效吗？从理论上来看，货币政策有效性问题，一直是货币经济学的核心问题之一。自凯恩斯以来的宏观经济学各学派均对货币政策效果问题倾注了大量的心血，他们得到的结论也不尽

3、相同。那么，从经验数据来看，货币政策到底有没有效果呢？最早关于货币政策有效性的经典经验研究是弗里德曼和施瓦茨极具影响力的《美国货币史》。他们以美国近百年的数据为基础，得出了在货币快速增长之后产出一般会增加并超过趋势水平，而在货币增长放慢以后产出一般会下降的结论。由此他们推断，货币增长率的波动导致了实际经济活动的波动。沃什选用美国三个月期国库券利率和联邦基金利率作为货币政策的代表与实际产出进行相关性研究，结论同样支持货币政策影响美国商业周期的说法[1](P8)。基于时间形态和简单相关性的证据虽然具有启发意义，但不一定能表明货币政策和经济波动之间的因果关系。所以，在一篇重要的文献里，Sims把格

4、兰杰（Granger）因果关系引入到货币实际效应的讨论中。Sims使用了美国名义GNP和货币（M1和货币基础）水平数值的对数，得出了货币变动是GNP变动的格兰杰原因，即货币的以往变动有助于预测未来的GNP[2]。但Sims发现，如果用工业生产指数衡量实际产出并在方程中加入名义利率，那么产出波动中可以由货币解释的部分大为减少了[3]。随着计量经济学的发展，近年来关于货币政策和实际经济变量的经验研究越来越多的采用向量自回归（VectorAutoregression，VAR）方法。这一方法使我们能够在验证变量之间的影响时设置尽量少的约束，在货币政策传导渠道具有未知性的条件下，这一方法具有独特的优势

5、。Sims总结了法、德、日、英、美等国货币和产出的VAR证据，他将利率作为货币政策指标，实际产出对利率扰动的反应很相似，货币冲击引起的产出反应全部遵循一种驼峰形态，即紧缩性冲击对产出的负面影响在几个月之后达到顶点，然后逐渐消退[4]。Eichenbaum使用M1和联邦基金利率作为不同的货币政策指标考察美国的货币政策效果，结果发现，M1的扰动为正时（扩张的货币政策），联邦基金利率上升并且产出下降了，这一结论与理论预期结果完全相反；而用联邦基金利率代表货币政策时，利率的正向冲击（紧缩的货币政策）带来了产出的下降，但价格水平反而上升了[5]。沃什在总结前人研究方法的基础上，用美国1965～2001

6、年的数据，以联邦基金利率代表货币政策，用VAR方法检验美国货币政策的效果，得到了相似的结论，即紧缩货币政策对产出的影响是暂时的，随着时间的推移而消退，而价格水平却上升了[1](P18-19)。近些年来，国内学者对中国货币政策的有效性也进行了一些有意义的经验分析。刘斌通过建立货币供应量与产出、物价的联立方程模型，对货币供应量与产出、物价的相关关系进行了经验研究，发现短期内产出的变化与货币供应量有一定的相关关系，但从长期看，货币供应量的变化对产出不产生系统性影响，货币供应量的变化最终将全部体现在物价变化上[6]。谢平运用VAR方法对1998～2002年的货币供应量与产出、物价之间的关系进行了分析

7、，认为短期内货币供应量的变化将影响经济增长，但影响的时间不超过11个季度，从长期看，货币供应量的变化将对物价变化产生永久性影响[7]。赵进文等利用非线形广义矩方法，对央行最优化一阶条件的简约式和结构式同时进行了估计和比较，结果表明1993～2005年间，央行的货币政策实际造成了中国存在通货膨胀的明显倾向[8]。钟永红利用中国1978～2006年的货币供应量和产出年度数据和向量误差修正模型对中国的货币政策效果进