股权结构、公司治理与绩效关系研究综述论文

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1、股权结构、公司治理与绩效关系研究综述论文.freela和Jensen（1983）争论说，当管理者拥有公司股票的重大比例，从而给予他足够的投票权和影响力时，他可以满足他的非价值最大化目标而不会危及其职位与报酬，这些论据引发了管理者固守职位假设。依据该假设，过多的内部股权对公司绩效具有相当消极的影响。（二）内部人持股与公司绩效1.内部人持股与公司绩效正相关。刘国亮和王加胜（2000）以经理人员持股比例、职工持股比例为解释变量，对内部人持股与公司绩效（ROA，ROE，EPS）之间的相关关系进行了实证检验，结果表明内部人持股与公司绩效正相关。2.内部人持股与企

2、业绩效之间存在非线性关系。an和Vining（1989）发现西方国家的国有企业在民营化后，绩效有了显著提高，因此国有股股权不如非国有股股权有效率。陈晓和江东（2000）的研究认为，国有股对公司绩效有负面影响的预期只在竞争较强的电子电器行业成立，在竞争相对较弱的其他两个行业（商业、公用事业）则不成立。陈小悦和徐晓东（2001）的实证结果同样显示国有股比例与公司绩效之间的相关关系不显著。（二）法人股在公司治理中的作用及效率1.法人股在公司治理中的作用中国学者倾向于：肯定法人股在公司治理中的正向作用——积极监管。陈晓和江东（2000）认为，法人股虽不可在股市

3、上流通，但可通过协议转让。法人进行股权投资的动机在于获得投资收益、跨行业经营以及实现规模经济等。上市公司的分红派息是其获得投资收益的主要途径，这也决定了法人股东不会以投机代替投资，而是倾向于长期投资。虽然难以通过在股票市场上自由转让股票影响股价而间接地影响公司经营，但他们将更有能力通过在股东大会上投票，在董事会中占有一席之地，直接参与公司决策。在国有股股东缺位严重，流通股东又难以参与企业管理的情况下，法人股大股东可能成为事实上的经营者和内部人。2.法人股与公司绩效（1）法人股与公司绩效正相关。许小年和王燕（1998）检验结果表明法人股比例与公司绩效正相

4、关。张红军（2000）发现法人股与托宾Q值呈显著正相关关系。（2）法人股与公司绩效之间的正向关系不明显或基本无关。刘国亮和王加胜（2000）认为法人股比重对公司绩效（ROA，ROE，EPS）的影响虽不为负，但正面影响并不是很大。陈小悦和徐晓东（2001）的实证结果显示法人股比例与公司绩效之间的相关关系不显著。不过，他们在具体考察时间变化的影响后指出，虽然法人股对企业绩效的影响一直不显著，但却在不断地向显著方向发展。（三）社会公众股在公司治理中的作用及效率1．社会公众股在公司治理中的作用关于社会公众股在公司治理中的作用，国内外学术界的看法是比较一致的，即

5、消极监管。不过，在中国目前的情形下，这种消极的监管作用是微弱的。第一，在对公司管理层或内部人的直接监管方面，社会公众股股东普遍存在着强烈的“搭便车”动机。第二，当社会公众股股东利益与管理者或大股东的利益发生冲突时，他们没有能力也缺乏强烈的动机去通过公司的内部治理机制对管理层或大股东实施直接的监督，但他们可以在股票市场上抛售股票，造成股价下跌。如果存在完善的外部接管市场或公司控制权市场，就会引发一场公司控制权争夺战，原有的经理层会被更换，因此社会公众股东可通过“用脚投票”对管理层或大股东施加间接影响。第三，在中国目前的股票市场上，分散的社会公众股股东主要

6、对股票的短期利益（买卖价差）感兴趣，而对于参与公司治理的兴趣并不是很大（于东智，2001）。第四，在中国，由于经理人才市场或管理者劳动力市场、资本市场及公司控制权市场发育十分缓慢，社会公众股东难以利用“用脚投票”借助公司外部治理机制对公司内部人实施监督。2.社会公众股与公司绩效国内学者在关于流通股对公司绩效的影响方面的实证研究也没有取得一致的结论。陈小悦和徐晓东（2001）的实证结果表明：在公司治理对外部投资人利益缺乏保护的情况下，流通股比例与公司绩效负相关。高明华（2001）分别以1997年度的375家和1999年度的473家上市公司为样本，对流通股

7、与ROE和EPS的关系进行了偏相关分析，结果表明流通股比重与公司绩效基本不相关。刘国亮和王加胜（2000）却认为流通股与公司绩效（ROA，ROE和EPS）正相关。五、结语对股权结构、公司治理与绩效关系的研究，除了上述几个方面，部分学者还关注了股权的市场分割结构（包括外资股）、股权结构的内生性问题研究等。回顾国内外学者的研究成果，这些问题未取得一致结论。由于我国上市公司股权结构的特殊性和复杂性，还值得进一步研究有关问题。（一）要研究股权结构对公司治理效率的影响，正确选择计量公司治理效率的指标是十分关键的。目前选用指标主要有两类，一类是会计指标，可能包含人

8、为操纵因素；另一类是市场价值指标，这里面存在着不能流通的国有股和法人股股票市值计算问题，这样的