信息不对称视阙下证券投资者保护机制

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1、信息不对称视阙下证券投资者保护机制　　【摘要】证券市场多元化利益的存在必然造成信息不对称，其中处于信息劣势一方的证券投资者因拥有信息的质量与证券服务者存在巨大的差异，其合法权益受到证券风险的转嫁而损害。基于缓解和消减证券市场严重信息不对称带来的负面效应的目的，应建立以反证券欺诈结合证券投资者补偿制度的投资者保护机制，在完善信息披露制度的同时，以反欺诈民事责任的承担与证券投资者补偿基金的设立使受损害的证券投资者最终获得民事上的救济。　　【关键词】信息不对称；证券风险；反欺诈；投资者补偿　　【正文】　　　　证券市场作为国家经济发展的基石，在为市场主体提供丰富资金支持的同时，也

2、为国民的财富积累及生活水平提升创造了条件，因此，被称之为国家重要资产[1]亦不为过。作为证券市场的资金供给者及证券市场活动的积极参加者，证券投资者利益的保障则关乎证券市场的发展，如果保障失当将导致证券投资者丧失信心进而远离证券市场，严重影响证券市场的运行乃至一国金融市场的发展。正如美国前任证管会（SEC）主任委员AuthurLevitt所述：一个国家的证券市场可以没有证券交易所、没有证券公司，但是不能没有证券投资者，当投资者渐渐离开证券市场，即为证券市场危机的开端，国家就会因此而丧失最重要的国家资产[2]。基于此，各国都将证券投资者保护列为证券法宗旨，而且证券法的执法适用

3、、司法解释、行政监管措施及政策都以此为出发点和最终目标。就证券市场而言，在以所有权与经营权两权分离为核心构建的现代企业治理结构之下，证券投资者与证券市场服务者之间存在信息不对称具有必然性。在此前提下，证券投资者保护的核心体现为避免并降低信息不对称带来的投资者权益损害，增强证券投资者对证券市场的信心。　　一、信息不对称与证券市场（一）信息不对称及风险自上个世纪80年代以来，信息作为信息时代的符号与表征，成为经济生活中不可或缺的内容。由于信息本身具有的特质[3]，在其形成、传递、获得过程中必然存在着不对称的情况，加之信息化时代存在着利益多元化的条件，信息不对称不可避免不能消除

4、。信息不对称的概念源于美国经济学家乔治阿克洛夫于1970年提出的非对称信息理论。荣获2001年度诺贝尔经济学奖的三位美国经济学家阿克尔洛夫、迈克尔斯宾塞、约瑟夫斯蒂格利茨则将该理论提高到了一个新的高度。所谓信息不对称，是指市场交易中的一方占有的交易信息多于另一方，在交易中处于信息优势地位，而另一方则处于信息劣势地位，各方掌握的交易信息不对等，经济学上称之为不完全信息理论。信息优势者很容易利用其有利的地位，提供虚假、遗漏、过时、误导的信息，而使基于合理信赖的信息劣势者信以为真，并依此作出决策。这样信息劣势者就处于非常危险的境地，极易遭受损失。信息不对称分为事前的信息不对称和

5、事后的信息不对称，事前的信息不对称会导致逆向选择行为，如同劣币驱逐良币的情形[4]；事后的信息不对称将导致道德风险行为。而无论是逆向选择行为还是道德风险行为，都会降低经济效率，引发市场动荡。不完全信息理论揭示了信息不对称的客观存在，而更重要的贡献则在于，为进一步研究因获得信息渠道之不同、信息量的多寡而承担不同风险和获得不同收益的利益主体提供理论基础。　　（二）证券市场信息不对称表现证券市场是金钱游戏场，在相互外部经济条件下，各方利益主体为获得利益最大化而施展浑身解数进行博弈。信息的不对称在证券市场上的体现极为明显，因拥有信息的质与量存在巨大的差异，证券市场的各方利益主体所

6、承担的风险与获得的利益大相径庭。具体而言，证券市场信息不对称表现为：　　1、证券发行中的信息不对称。　　证券发行活动中必然存在信息不对称。作为发行人的证券出售人，对于所发行证券的质量拥有最完全的信息，对包括发行人的财务状况、资金运营方向、实际盈利水平、市场信誉等关键信息了解的最全面最真实；而作为购买者的证券投资者，获取发行人证券信息的唯一途径只有翻阅发行人公布的发行文件。[5]基于趋利避害的本性及敷衍塞责的习惯，发行人或有意（虚假陈述）或无意（误导）或疏忽（遗漏）的披露了并不完全的信息，这些信息无法提供给证券投资人做出正确判断的素材，影响了证券投资人正确抉择的做出。　　2

7、、证券交易中的信息不对称。　　假设证券发行中的信息是完全的，即便在此理想前提下，进入二级市场的各方主体依然无法逃开信息不对称的黑洞。上市公司与证券投资者之间因为信息披露的程度、时间、内容等存在严重的信息不对称；上市公司内部亦会因为持股数量大小影响参与管理决策，导致大股东与少数派股东之间信息不对称；证券投资者群体内部当然存在机构投资者与个人投资者基于信息获取成本、利益相关程度等因素造成的信息不对称。　　由此可见，投资者投资决策的做出依赖于证券信息发布者（证券服务者）的信息公开义务履行程度，是证券市场的特点。而巨大的利益驱动，使证